國內(nèi)大宗商品連續(xù)兩個月走強，8月24日，南華商品指數(shù)創(chuàng)今年以來新高。

業(yè)內(nèi)人士認為，商品持續(xù)反彈背后，庫存周期底部或?qū)⒅鸩酱_認，預(yù)計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃期貨等品種多頭配置機會值得關(guān)注。

南華商品指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高

6月以來，國內(nèi)大宗商品期貨持續(xù)上漲，截至8月24日，南華商品指數(shù)再創(chuàng)今年以來的新高。從庫存周期角度看，業(yè)內(nèi)人士認為，這表明庫存即將觸底。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊表示，一輪新的政策周期已經(jīng)啟動，政策逆周期的特征在逐步強化，三季度將確認庫存周期底部。

庫存周期也稱為基欽周期，由需求和庫存構(gòu)成，可分為四個階段：主動補庫、被動補庫、主動去庫和被動去庫。業(yè)內(nèi)人士表示，通過觀察CRB指數(shù)在庫存周期四個階段的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，CRB指數(shù)在主動去庫階段多數(shù)是下跌的，主動補庫和被動補庫前半段是上漲的，被動去庫階段價格走勢存在很大不確定性。

“當(dāng)前各行業(yè)表現(xiàn)的庫存周期節(jié)奏并不一致，從宏觀經(jīng)濟總體情況看，個人傾向于認為當(dāng)前處于被動去庫存向主動補庫存的過渡階段。大宗商品反彈表明，需求對供給的總體影響已從拖累轉(zhuǎn)向帶動。”方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟研究員李彥森在接受中國證券報記者采訪時表示。

國投安信期貨分析師鄭若金認為，當(dāng)前更有可能處于主動去庫到被動去庫過渡期。“此輪反彈過程中，某些行業(yè)的企業(yè)庫存下降，但社會庫存卻有所累積，這說明在政策預(yù)期刺激價格上漲的情況下，貿(mào)易商開始補庫，但下游訂單還沒徹底好轉(zhuǎn)，只是在剛需帶動下主動消耗前期庫存為主。”鄭若金說。

多數(shù)商品有逢低做多機會

在進入被動去庫階段，商品基差和月差通常會走強，在過往的6個庫存周期內(nèi)，出現(xiàn)過5次原油月差在被動去庫階段走強。“這主要得益于下游信心有所恢復(fù)開始補庫，但庫存水平經(jīng)歷前期去庫后整體偏低，所以供需平衡表趨于緊平衡，從而導(dǎo)致基差、月差走強，但走強幅度則取決于被動去庫的持續(xù)性。”鄭若金表示，從這個角度考量，如果下半年進入被動去庫，低庫存且下游需求邊際有所改善品種的基差和月差有望走強，比如熱卷、螺紋鋼、銅、原油、玻璃等。

基于主動去庫存階段接近尾聲的判斷，鄭若金表示，預(yù)計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，但現(xiàn)階段會有所反復(fù)，特別是8月，重點可關(guān)注原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃、棕櫚油（供應(yīng)有減產(chǎn)預(yù)期、下游工業(yè)需求有所改善）等品種多配的機會。

從股期聯(lián)動角度看，一般來說，庫存周期與大宗商品價格同步運行，一定程度上領(lǐng)先于周期股。

“商品價格反彈意味著周期股營收、利潤改善的空間上升，是趨勢做多周期股的信號之一，但也需要關(guān)注具體行業(yè)庫存周期情況以精確判斷交易時點。”李彥森表示，從目前庫存周期來看，預(yù)計年底之前大宗商品市場整體仍是震蕩向上的趨勢，多數(shù)商品存在逢低做多的機會。不過，需要關(guān)注兩個問題：一是全球經(jīng)濟仍偏弱勢，大需求周期尚未啟動，對商品價格帶動有限，持續(xù)加速上漲的大周期尚未開啟。二是商品漲價過快會增加市場對通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲如果再度加息將對市場帶來利空影響。

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