近日，由工信部、發改委、財政部等七部門聯合印發《鋼鐵行業穩增長工作方案》（簡稱方案）引起行業投資者廣泛關注。方案明確指出2023年鋼鐵行業工業增加值增長3.5%左右，2024年工業增加值增長4%以上。而據國家統計局數據顯示，2022年黑色金屬冶煉和壓延加工業整體增加值僅增長1.2%，其中鋼材產量同比增長0.3%，粗鋼產量同比下降1.7%，與方案預期的增速而言增長空間巨大。數據來源：國家統計局，財聯社整理
據不完全統計，截至8月28日，28家上市鋼企發布2023年上半年業績報告，合計凈利潤104.14億元，其中僅有8家鋼企凈利潤同比上漲，多數鋼企盈利水平較去年回落明顯。從融資規模來看，上半年鋼企發債規模同比下滑近4成，上下游產業鏈弱景氣度對行業影響較大。
鋼鐵行業庫存周期持續時間通常介于28到46個月，而本輪庫存周期從2019年12月開始延續至今已長達44個月。市場相關人士預計，在最新方案的要求和指引下，未來兩年鋼鐵行業將引來新一輪投資高潮，賽道景氣度將隨著新一輪庫存周期開啟而上行。
七部門聯合發布促進鋼鐵行業穩增長工作方案
8月25日，工業和信息化部、國家發展改革委、財政部等七部門聯合印發《鋼鐵行業穩增長工作方案》，方案提出“12345”鋼鐵行業穩增長路徑，包括一個核心任務、兩年發展目標、三項基本原則、四大行動舉措和五項保障措施。其中核心任務為穩定鋼鐵行業經濟運行，兩大目標分別為2023年和2024年實現行業工業增加值同比增長3.5%和4%。
據國家統計局數據，2022年規模以上工業企業利潤下降4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工行業利潤總額同比下降91.3%。而今年上半年數據有所修復但仍維持弱勢，據中國鋼鐵工業協會統計，會員企業利潤總額同比下降68.8%，平均銷售利潤率同比下降2.1個百分點，當前鋼鐵企業效益降幅普遍較為明顯，鋼鐵行業面臨較大下行壓力。
正是基于當前的發展現狀，此次工作方案開篇便指出“鋼鐵行業是國民經濟的基礎性、支柱型產業，是關乎工業穩定增長、經濟平穩運行的重要領域”，明確了穩定鋼鐵工業運行的核心任務，后續鋼鐵行業將著力抓好供需、投資、效益、研發投入和工業增加值等五個關鍵點，突出做好擴大鋼材消費需求、創建先進產業集群等工作，在產業鏈各環節賦能加力，為產業轉型升級提速增效，高質量實現穩增長目標。
上半年鋼企凈利潤普遍下行，鋼鐵債發行規模下滑近4成
截至8月28日，28家上市鋼企公布2023年上半年業績報告，合計歸母凈利潤104.14億元。其中20家鋼鐵企業凈利潤同比下滑，占比超七成，中信特鋼、太鋼不銹、中南股份、撫順特鋼、南鋼股份五家上市公司表現為增收不增利，而其余15家營收和凈利潤均下滑。
鋼鐵債發行方面，今年上半年鋼鐵產業債共發行57只，累計發行規模715億元，同比下滑38.42%，呈現連年走低的特征，受供需關系影響，發行利率也逐年走低。中信建投固收分析師表示，鋼鐵產業債的票面利率從歷史上看，總體呈現下行的態勢，目前債券供給偏少而資金偏多，下半年的發行成本或繼續維持目前的下行特征。
發行主體方面，存量債券的發行主體合計有27家，其中10家為中央國有企業，存量債券余額569.2億元，占比約18.6%；13家為地方國有企業，存量債券余額2319.28億元，占比約75.6%；4家為民營企業，存量債券余額180億元，占比5.9%。
主體評級方面，21家企業為AAA評級，存量債券余額2973.48億元；4家企業為AA+評級，存量債券余額63億元；2家企業為AA評級，存量債券余額32億元。存量債務方面，首鋼集團目前存續債務最多，有約800.8億元；其次為河鋼集團，有約768.8億元；再次為山鋼集團，有約318.5億元。
庫存周期或見底，方案出臺將強化行業景氣度提升
據Mysteel數據分析顯示，2011年至今中國黑色商品的庫存周期的變化同地產相關數據走勢變化基本一致，而2021年以來的房地產下行周期對中國黑色商品的庫存產生了深刻的影響，導致黑色商品庫存水平普遍下降(低庫存并不代表高需求)，淡旺季特征相對減弱。同時，數據顯示房地產這一輪下行周期仍在磨底階段，黑色庫存周期特征也呈現弱勢。
鋼鐵作為黑色商品中的一種，其庫存周期特征有以下四種：被動去庫、主動補庫、被動補庫以及主動去庫。經Mysteel測算，從2009年至今黑色金屬冶煉和壓延加工產業大致經歷了四輪庫存周期，其中有三輪接近40個月，而2016年至2020年前后的一輪周期跨度較長歷經52個月，而當下這一輪下行周期明顯延長并且長期處于震蕩過程。數據來源：Mysteel，財聯社整理
光大期貨同樣表示，從鋼鐵行業的庫存周期來看，2000年以來國內共經歷過6輪完整的庫存周期，持續時間從28個月到46個月。本輪庫存周期從2019年12月開始，2022年5月，國內被動補庫轉為主動去庫階段，截止到2023年7月，本輪庫存周期已長達44個月，主動去庫周期已長達14個月。從過往庫存周期經驗來看，已接近尾聲。
中信建投表示，在中短期的時間內，修復的基本面疊加強資金面或推動行業利差適量下行。以目前的利差點位，下行的空間不會很大，可以適度進行配置。
東吳證券表示，近期高等級鋼鐵債業績表現與同期利差走勢出現錯位，而AA級不明顯，或表明鋼鐵債主體經營狀況與利差錯位情況主要出現在AA+級以上的優質鋼鐵產業債，市場對資質下沉較為謹慎，建議結合短久期適度下沉+高等級拉長久期，關注1Y/AA及3Y/AAA-鋼鐵債。
中債資信相關分析師認為，行業景氣度低迷的背景下，鋼企仍面臨較大的經營壓力，虧損面有所擴大，盈利可貢獻現金流較弱，但考慮到行業前期高景氣度下的資金積累以及今年以來融資面相對寬松，短期債務周轉壓力尚可，預計短期信用風險保持穩定。但仍需重點關注未來在擬建投資規模龐大、成本控制能力弱、債務短期化嚴重的鋼企，在持續大幅虧損下可能導致的外部融資波動及流動性沖擊。
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