需求：亞洲增量來(lái)自中國(guó)、印度、韓國(guó)

亞洲鐵礦石需求增幅明顯，主要由印度、韓國(guó)、中國(guó)貢獻(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力背景下，印度基建及制造業(yè)的資本投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，鋼鐵下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)提振鐵礦石需求，其中1—10月生鐵產(chǎn)量同比增加532.4萬(wàn)噸至7137萬(wàn)噸；韓國(guó)緊隨其后，鐵礦石需求同比增加184.4萬(wàn)噸至3729.7萬(wàn)噸，主因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)偏低；中國(guó)鐵礦石需求同比增加181.1萬(wàn)噸至74710萬(wàn)噸；日本鐵礦石需求同比減少103.7萬(wàn)噸至5294.1萬(wàn)噸。

1—10月，獨(dú)聯(lián)體國(guó)家（俄羅斯、烏克蘭及白俄羅斯）高爐生鐵產(chǎn)量為5287.7萬(wàn)噸，同比增加152.1萬(wàn)噸，需求增量主要由俄羅斯貢獻(xiàn)。其中，俄烏沖突對(duì)俄羅斯的擾動(dòng)有所下降，其高爐生鐵產(chǎn)量同比增加265萬(wàn)噸至4569.7萬(wàn)噸；烏克蘭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)受沖突影響，生鐵產(chǎn)量維持低位運(yùn)行，同比減少90.4萬(wàn)噸至490.5萬(wàn)噸。

歐美等國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，其中歐洲鐵礦石需求降幅最大，1—10月，鐵礦石需求同比減少740.2萬(wàn)噸至6585.2萬(wàn)噸；大洋洲、北美洲、南美洲依次同比減少13.9萬(wàn)噸至346.9萬(wàn)噸、減少74.9萬(wàn)噸至2399萬(wàn)噸、減少107.8萬(wàn)噸至2379.2萬(wàn)噸。

海外鋼廠年末生鐵產(chǎn)量存在季節(jié)性沖量，考慮到印度、韓國(guó)與俄羅斯為全球（除中國(guó)外）鐵礦石需求的主要增長(zhǎng)來(lái)源，預(yù)計(jì)上述三個(gè)國(guó)家年末需求存在一定同比增量，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注。

四大礦山：或迎來(lái)新一輪投產(chǎn)周期

自2018年以來(lái)，全球鐵礦石供應(yīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，產(chǎn)量逐年增加，大洋洲、南美洲為全球鐵礦石主要生產(chǎn)地區(qū)，澳大利亞、巴西兩國(guó)產(chǎn)量總和占全球總產(chǎn)量的48%。從礦山企業(yè)來(lái)看，四大礦山占全球45%以上。產(chǎn)量從大到小依次是淡水河谷3.46億噸（占比13.3%）、力拓3.36億噸（占比12.9%）、必和必拓2.55億噸（占比9.8%）、FMG2.37億噸（占比9.1%）。除此以外，印度、俄羅斯、南非、加拿大等國(guó)也在全球鐵礦石供應(yīng)中發(fā)揮重要作用。

今年我國(guó)鐵礦石供應(yīng)增幅明顯，1—10月鐵礦石累計(jì)進(jìn)口量為97584.2萬(wàn)噸，同比增加5842.2萬(wàn)噸（6.4%）。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，四大礦山2024年新增產(chǎn)能約3600萬(wàn)噸。一方面，淡水河谷位于圖巴朗的兩家球團(tuán)廠正在進(jìn)行生產(chǎn)測(cè)試工作，預(yù)計(jì)明年能夠?yàn)槠鋷?lái)近600萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能。另一方面，F(xiàn)MG位于加蓬地區(qū)的貝林加項(xiàng)目為其帶來(lái)約3000萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，目前項(xiàng)目的第一批礦石已經(jīng)完成出口準(zhǔn)備工作，標(biāo)志著FMG首次從澳大利亞境外出口鐵礦石。此外，2025年、2026年為力拓與淡水河谷集中投產(chǎn)的年份。從力拓來(lái)看，西嶺、西芒杜為其新投產(chǎn)項(xiàng)目，合計(jì)新增產(chǎn)能8500萬(wàn)噸；荷普山二期、布魯克曼向斜、納姆迪以及西安吉拉斯均為置換項(xiàng)目。從淡水河谷來(lái)看，卡帕內(nèi)瑪項(xiàng)目為新礦山投產(chǎn)項(xiàng)目，合計(jì)新增產(chǎn)能1500萬(wàn)噸；圖巴朗球團(tuán)廠與瓦爾格姆格壓塊廠預(yù)計(jì)分別釋放產(chǎn)能600萬(wàn)噸與1500萬(wàn)噸；S11D項(xiàng)目有望于2026年進(jìn)一步釋放近2000萬(wàn)噸產(chǎn)能。

2013年以來(lái)，四大礦山產(chǎn)量共經(jīng)歷兩個(gè)時(shí)期。第一階段為集中投產(chǎn)期（2013—2018年）。2012—2013年，四大礦山資本支出到達(dá)頂峰，其后5年內(nèi)項(xiàng)目投產(chǎn)與礦山增產(chǎn)明顯，并于2018年達(dá)到近10年產(chǎn)量頂峰12.349億噸，較2013年增加44512.9萬(wàn)噸（56%）。第二階段為后礦難時(shí)期。2019年為產(chǎn)量轉(zhuǎn)折點(diǎn)，四大礦山全年總產(chǎn)量大幅下降，主因?yàn)榘臀髅准{斯吉拉斯州發(fā)生礦壩決堤事故。自2019年起，四大礦山總產(chǎn)量受淡水河谷拖累明顯，疊加產(chǎn)能集中投放周期結(jié)束，投產(chǎn)項(xiàng)目以產(chǎn)能置換為主，產(chǎn)量維持在11.34億—11.64億噸。展望未來(lái)，F(xiàn)MG加蓬貝林加項(xiàng)目正式投產(chǎn)，淡水河谷、力拓預(yù)計(jì)分別于2025、2026年投產(chǎn)一批新項(xiàng)目，結(jié)合目前資本支出底部已現(xiàn)，四大礦山有望迎來(lái)新一輪投產(chǎn)周期。

淡水河谷產(chǎn)量增幅明顯，主因?yàn)榻涤陻_動(dòng)減少。今年前三季度產(chǎn)量（含球團(tuán)礦）共計(jì)25835.90萬(wàn)噸，同比增加757萬(wàn)噸。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，北部系統(tǒng)原礦產(chǎn)量持續(xù)受到許可證延遲影響，產(chǎn)量同比下降234.1萬(wàn)噸，至12411.6萬(wàn)噸；南部生產(chǎn)系統(tǒng)產(chǎn)量小幅上升，同比增加65萬(wàn)噸，至4689.2萬(wàn)噸，產(chǎn)量擾動(dòng)主要來(lái)自尾礦管道三季度檢修；東南系統(tǒng)產(chǎn)量增幅明顯，同比增加651.2萬(wàn)噸，至6074.9萬(wàn)噸，主因?yàn)椴急R庫(kù)圖水壩調(diào)試結(jié)束后，球團(tuán)原料產(chǎn)量上升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。展望2024年，預(yù)計(jì)淡水河谷將釋放600萬(wàn)噸產(chǎn)能，主要來(lái)自圖巴朗礦區(qū)的兩座新球團(tuán)廠的投產(chǎn)。

力拓2023年供應(yīng)端受加拿大林火影響，2024年產(chǎn)銷(xiāo)目標(biāo)上調(diào)近400萬(wàn)噸。三季度產(chǎn)量（含球團(tuán)與精粉）共計(jì)25590.60萬(wàn)噸，同比增加796.40萬(wàn)噸，主因?yàn)楣却鬟_(dá)利與Mesa A項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，PB、SP10粉礦與塊礦產(chǎn)量為18385.50萬(wàn)噸，同比增加832.50萬(wàn)噸；羅布河粉礦與塊礦產(chǎn)量為2099萬(wàn)噸，同比增加331.50萬(wàn)噸。隨著近期加拿大產(chǎn)區(qū)運(yùn)營(yíng)逐步恢復(fù)，目前力拓全年產(chǎn)銷(xiāo)目標(biāo)上調(diào)近400萬(wàn)噸。其中，西澳發(fā)運(yùn)目標(biāo)上調(diào)300萬(wàn)噸，至3.23億—3.38億噸，加拿大產(chǎn)區(qū)IOC產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)50萬(wàn)—170萬(wàn)噸，至980萬(wàn)—1150萬(wàn)噸。展望后市，力拓產(chǎn)能置換與新項(xiàng)目建設(shè)共同進(jìn)行，一方面，產(chǎn)能置換項(xiàng)目進(jìn)入第二階段，包括荷普山2號(hào)層狀山體項(xiàng)目（對(duì)荷普山1號(hào)礦區(qū)的產(chǎn)能置換）、布魯克曼向斜項(xiàng)目（對(duì)布魯克曼1號(hào)礦區(qū)的產(chǎn)能置換項(xiàng)目）、納姆迪以及西安吉拉斯置換項(xiàng)目；另一方面，西芒杜項(xiàng)目進(jìn)展順利，力拓子公司Simfer于8月11日與幾內(nèi)亞政府及西芒杜眾贏聯(lián)盟就項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達(dá)成關(guān)鍵協(xié)議，主要涉及長(zhǎng)度約600公里的鐵路與港口設(shè)施的建設(shè)計(jì)劃。

必和必拓南坡項(xiàng)目有望于2024財(cái)年年末（自然年二季度）釋放全部產(chǎn)能。前三季度產(chǎn)量（100%權(quán)益+Samarco）共計(jì)21182.80萬(wàn)噸，同比下降178.30萬(wàn)噸，主因?yàn)槠柊屠胁胯F路樞紐軌道更新維護(hù)工作影響，涉及南坡項(xiàng)目與C礦區(qū)的運(yùn)輸。展望2024財(cái)年，南坡項(xiàng)目有望于財(cái)年年末釋放8000萬(wàn)噸全產(chǎn)能；港口PDP1項(xiàng)目對(duì)接工作持續(xù)進(jìn)行，并有望于2024財(cái)年投入使用，屆時(shí)將進(jìn)一步提高公司礦石出口效率。

FMG產(chǎn)銷(xiāo)下降，主要受到設(shè)備檢修與港口庫(kù)存偏低影響。前三季度FMG產(chǎn)量同比減少860萬(wàn)噸，至15700萬(wàn)噸，發(fā)貨量同比減少240萬(wàn)噸，至14110萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)下降主要受到設(shè)備檢修與港口庫(kù)存減少影響。展望后市，一方面，澳大利亞境內(nèi)項(xiàng)目投產(chǎn)順利，鐵橋項(xiàng)目于2024財(cái)年一季度（自然年三季度）正式過(guò)渡至運(yùn)營(yíng)階段，隨著產(chǎn)能逐步釋放，后期產(chǎn)銷(xiāo)有望提升；另一方面，加蓬貝林加礦石開(kāi)采項(xiàng)目于近日完成第一批礦石出口的準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)明年將為公司帶來(lái)3000萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能。

展望2024年，四大礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加900萬(wàn)噸，至11.943億噸。其中，力拓產(chǎn)銷(xiāo)目標(biāo)上調(diào)近400萬(wàn)噸，必和必拓與FMG兩家礦企分別貢獻(xiàn)250萬(wàn)噸。

其他非主流礦：供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)有望維持

澳大利亞其他礦山有望投放970萬(wàn)噸的新產(chǎn)能，2024財(cái)年供應(yīng)目標(biāo)上調(diào)20萬(wàn)噸。從產(chǎn)能來(lái)看，澳大利亞阿特拉斯有望于2024年投放邁克菲項(xiàng)目部分產(chǎn)能。邁克菲項(xiàng)目為阿特拉斯與漢考克集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)的鐵礦石開(kāi)采項(xiàng)目。此前項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年年中開(kāi)始投產(chǎn)，但審批延遲導(dǎo)致項(xiàng)目未成功落地，據(jù)其最新報(bào)告披露，項(xiàng)目審批有望于12月重新啟動(dòng)，后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)展有待持續(xù)跟蹤。從產(chǎn)量來(lái)看，澳大利亞礦產(chǎn)資源生產(chǎn)目標(biāo)整體下調(diào)35萬(wàn)噸，其中，伊爾岡產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)90萬(wàn)噸，皮爾巴拉產(chǎn)區(qū)下調(diào)125萬(wàn)噸。吉布森山鐵礦新財(cái)年銷(xiāo)量目標(biāo)上調(diào)55萬(wàn)噸，主因?yàn)槠扑楫a(chǎn)能的進(jìn)一步上升。

巴西其他礦山新增產(chǎn)能550萬(wàn)噸，主要投產(chǎn)時(shí)間主要集中在下半年，其中安賽樂(lè)米塔爾旗下藍(lán)塞拉礦山（Serra Azul）預(yù)計(jì)于明年二季度正式投產(chǎn)，屆時(shí)將帶來(lái)直接還原球團(tuán)礦450萬(wàn)噸新產(chǎn)能；CSN預(yù)計(jì)于明年四季度投產(chǎn)精粉項(xiàng)目，提升精粉產(chǎn)能100萬(wàn)噸。

印度2024財(cái)年供應(yīng)增幅或繼續(xù)匹配需求增幅，進(jìn)口量有望維持。作為全球第二大粗鋼生產(chǎn)國(guó)，其國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的寬松程度影響印度礦的出口量變化。一方面，印度粗鋼產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)可達(dá)4%—7%。據(jù)印度品牌權(quán)益基金會(huì)（India Brand Equity Foundation，IBEF）披露，印度鋼鐵企業(yè)目前正在致力于尋求新興鋼鐵工藝的支持下重新開(kāi)啟產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，全國(guó)新增產(chǎn)能為29萬(wàn)噸，2024財(cái)年粗鋼產(chǎn)量可達(dá)1.23億—1.27億噸，增速4%—7%。另一方面，印度鐵礦石產(chǎn)量進(jìn)一步修復(fù)。據(jù)海外咨詢機(jī)構(gòu)SteelMint披露，目前果阿邦地區(qū)礦山已重新拍賣(mài)，2024財(cái)年印度鐵礦石產(chǎn)量有望上升至2.75億噸，增速7%。綜合來(lái)看，印度礦在進(jìn)口利潤(rùn)合適的情況下，仍會(huì)出現(xiàn)一定的供應(yīng)增量，但整體進(jìn)口量有望維持。

南非礦供應(yīng)受鐵路運(yùn)輸、碼頭設(shè)備故障等影響，全年產(chǎn)量降幅近150萬(wàn)噸。產(chǎn)能來(lái)看，英美資源旗下克羅梅拉礦山壽命延長(zhǎng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年下半年投產(chǎn)，屆時(shí)將帶來(lái)近400萬(wàn)噸的產(chǎn)能置換。從產(chǎn)能來(lái)看，英美資源2024年產(chǎn)量與銷(xiāo)量目標(biāo)均下調(diào)100萬(wàn)噸，主要由于物流限制導(dǎo)致礦山庫(kù)存過(guò)高引起的產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整。其中，產(chǎn)量目標(biāo)由3500萬(wàn)—3700萬(wàn)噸下調(diào)至3500萬(wàn)—3600萬(wàn)噸，銷(xiāo)量由3600萬(wàn)—3800萬(wàn)噸下調(diào)至3600萬(wàn)—3700萬(wàn)噸；非洲彩虹礦產(chǎn)公司全年產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)50萬(wàn)噸，主因?yàn)榇a頭設(shè)備故障及極端天氣擾動(dòng)。

隨著林火擾動(dòng)逐步下降，疊加加拿大巴芬蘭鐵礦每年出口量上限上調(diào)至600萬(wàn)噸／年（上調(diào)幅度為180萬(wàn)噸），假設(shè)發(fā)往中國(guó)的比例為60%，預(yù)計(jì)我國(guó)加拿大礦進(jìn)口增量約110萬(wàn)噸。

運(yùn)費(fèi)：對(duì)總體成本的支撐作用同比減弱

整體來(lái)看，今年鐵礦石運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)同比下降趨勢(shì)，鐵礦石運(yùn)費(fèi)對(duì)總體成本的支撐作用同比減弱。截至12月8日，西澳-青島航線運(yùn)費(fèi)均值同比下降1.39美元／噸（降幅14.1%）至8.49美元／噸，巴西圖巴朗-青島均值同比下降3.76美元／噸（降幅15.3%）至20.86美元／噸。上半年海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)幅度較小，西澳-青島航線在1—6月維持在8美元／噸附近，巴西圖巴朗-青島維持在18美元／噸。7月以來(lái)，航線運(yùn)費(fèi)跟隨需求季節(jié)性上升，疊加巴拿馬運(yùn)河運(yùn)力受干旱影響，上述兩條航線分別上升至13美元／噸與35美元／噸。

四大礦山成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持，除FMG外其他三大礦企直接生產(chǎn)成本均有見(jiàn)頂下滑趨勢(shì)。四者生產(chǎn)成本大致維持在15—25美元／噸，結(jié)合運(yùn)費(fèi)區(qū)間10—25美元／噸，其礦石產(chǎn)品到中國(guó)的成本維持在25—55美元／噸。

非主流礦山成本差異較大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，非主流礦生產(chǎn)成本在20—70美元／噸區(qū)間，結(jié)合運(yùn)費(fèi)區(qū)間10—25美元／噸，非主流礦到中國(guó)的成本區(qū)間為30—95美元／噸。

從供應(yīng)端來(lái)看，結(jié)合產(chǎn)銷(xiāo)目標(biāo)與產(chǎn)能投放情況，預(yù)計(jì)2023年全球鐵礦石供應(yīng)增量2937萬(wàn)噸，增幅約2%，結(jié)合發(fā)運(yùn)比例，預(yù)估對(duì)我國(guó)貢獻(xiàn)1158.5萬(wàn)噸增量。其中澳大利亞、巴西礦山供應(yīng)增量809.5萬(wàn)噸，預(yù)估對(duì)我國(guó)貢獻(xiàn)604.1萬(wàn)噸的增量；其他非主流礦山供應(yīng)增量190萬(wàn)噸，預(yù)估對(duì)我國(guó)貢獻(xiàn)114萬(wàn)噸增量。國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)增量約1060萬(wàn)噸，增幅為3.9%，主要來(lái)自華北地區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)及唐山首鋼馬成鐵礦、遼寧思山嶺鐵礦等項(xiàng)目投產(chǎn)。

從國(guó)內(nèi)需求端來(lái)看，考慮到今年鐵水增幅較大，整體基數(shù)偏高，疊加廢鋼供應(yīng)增幅明顯，廢鋼對(duì)鐵水的替代作用有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年鐵水產(chǎn)量同比持平，全年日均鐵水產(chǎn)量均值維持在240萬(wàn)噸附近。

綜上所述，明年鐵礦石基本面有供增需平預(yù)期，供需平衡有望進(jìn)一步寬松。

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