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宏源期貨:需求溫和復蘇,鋼廠低利潤狀況難改

2024-01-03 16:111750期貨日報

2023年國內鋼材供需基本平衡,市場運行相對平穩,價格波動率明顯下降,結構分化特征明顯。內需方面,受地產下行影響,建材消費偏弱,板帶材供需雙增,鐵水流向表外材,帶鋼表現突出。外需方面,出口影響國內供需結構的權重顯著上升,相對于國際市場,國內市場成本較低,競爭優勢明顯。

分階段看,2023年1月至3月中旬,疫后擠壓需求釋放預期較強,在基建、出口、地產銷售活躍等因素拉動下,需求呈脈沖式增長,期現價格共振上行;3月中旬至5月下旬,瑞信銀行事件導致海外市場風險擔憂加劇,國內產量高企、需求不足,鋼價高位回落,現貨環節進入主動去庫存階段;6月至10月下旬,國內鋼材市場處于淡季,預期與高出口背景下鋼價寬幅振蕩;2023年10月下旬至今,宏觀預期改善提振需求,鋼價開啟反彈走勢。

關注“三大工程”建設

2023年12月中央經濟工作會議釋放積極的政策信號。2024年積極財政政策主線較為明確,國內經濟“穩”字當頭,多項政策支持鋼材消費,鋼材供需有望保持平衡,預計全年粗鋼消費9.59億噸,增幅2%左右。

2024年房地產行業仍面臨一定的壓力與挑戰。竣工高峰結束后,總施工面積增速下降,土地成交規模縮量、現有庫存量較高、企業資金壓力較大等因素繼續拖累企業新開工。預計2024年新開工下降10%左右,全國商品房銷售面積下降5%左右。

政策方面需關注“三大工程”建設。“三大工程”著眼于房地產長期健康運行與穩定增長,力圖解決結構性、供需錯配、需求斷層等問題。本質上看,住建系統的“三大工程”更傾向于供給側改革以匹配需求,并與擴大房地產內需相結合。這是2024年增量政策的重要方向,尤其是超大特大城市的城中村改造將在擴大有效投資、促進需求釋放等方面起到積極作用。

基建保持較強韌性

2023年1—11月全國固定資產投資同比增長2.9%,其中基礎設施投資同比增長5.8%, 低于年初的預期,第三季度受資金制約,基建投資增速下行,實物工作量轉換放緩。第一,2023年專項債額度略低于上年,資金支持力度有所減弱;第二,地方政府債務壓力增加,財政支出向民生領域傾斜,擠壓基建支出空間;第三,2022年基數較高。

因此,1萬億元國債增發對基建資金形成了強有力的支撐,有望推動2024年基建投資增速提升,緩解央企較大的現金流壓力。由于中央加杠桿計入中央政府財政赤字,會減小地方政府壓力,同時作為特別國債管理,保障資金用途,最終將起到穩定市場預期、穩定總需求的作用。

項目方面,國家發改委近日表示,京津冀和東北地區災后重建項目持續推進,帶動基礎設施行業投資保持較快增長。國資委表示,將秉持長期主義,布局一批強牽引、利長遠的重大項目,加快建設現代化產業體系,更好發揮國有經濟戰略支撐作用。

預計2024年重大項目將持續推進,但基建投資會面臨土地財政壓力和地方化債加快推進的拖累。一方面,房地產市場低迷使得地方政府土地出讓收入持續負增,制約財政對基建的支持力度;另一方面,隨著新一輪地方化債的加速推進,城投債用于項目建設的比重將持續下降,對基建的支撐減弱。 總之,預計2024年基建將保持一定韌性,節奏上前高后低,全年投資增速8%左右。

制造業持續修復

2023年1—11月制造業投資增速累計同比增長6.3%,預計全年增速約6.5%(低于2022年的9.1%)。“十四五”以來,制造業投資保持高增長,增速持續高于固定資產投資和名義GDP增速。主要原因一是留抵退稅、財政貼息等政策對制造業企業投資的支持力度提升,二是新能源等經濟轉型相關產業政策對制造業投資的拉動。

自2021年年中見頂后,我國建材出口增速進入下行通道,主要源于外需回落、價格因素等對制造業投資的拖累。2023年出口下行,一方面是因為美聯儲持續加息導致以美元計價的出口商品價格下滑;另一方面是因為俄烏沖突、疫情影響逐漸消退、大宗商品價格下跌,從而影響整體出口數據。2024年人民幣處升值通道,相關行業或進入補庫周期,對制造業形成一定支撐,預計制造業投資將延續復蘇勢頭,全年增速7%左右。

從政策面看,轉型升級過程中,高端制造、智能制造、綠色轉型等戰略性新興產業具備長期投資潛力。從“推進新型工業化,加快建設制造強國”“加大制造業投資支持力度”,以及中央經濟工作會議將“以科技創新引領現代化產業體系建設”作為2024年重點工作等,可以看出未來較長一段時間,我國對制造業轉型升級的政策支持力度將有增無減。

鋼材出口或高位回落

2023年1—11月粗鋼累計出口9181萬噸,同比增2484萬噸,增幅37%。2023年我國鋼材出口占全球出口份額顯著上升。從各國表現看,印度供需雙增,目前總庫存處于偏低水平;歐盟鋼廠利潤相對較差,鋼廠減產;日韓粗鋼產量無明顯增加;東南亞鋼廠呈收縮趨勢,但2024年東南亞地區產能有擴張計劃,可能給亞洲市場帶來一定壓力。相對于國際市場,國內市場成本低廉,2023年鋼價始終保持明顯的國際競爭優勢。

從熱卷出口利潤情況看,大部分時間正常貿易出口有一定利潤,如果是買單出口,利潤會更高。從區域上看,中南地區出口明顯增量。粗鋼平衡表顯示,2023年我國粗鋼出口約1.01億噸,較2022年增長37.5%。預計2024年粗鋼出口約9000萬噸,較2023年回落10%左右。

供應小幅增加

在供給側改革后,鋼材產業集中度提升,生產企業具有較強的生產調節能力。2023年粗鋼產量較2022年明顯增加。根據國家統計局口徑測算,2023年1—11月粗鋼產量9.52億噸,較2022年同期增1.5%;生鐵產量8.1億噸,較2022年增1.8%。2023年以來,鋼聯五大材產量數據與國家統計局粗鋼產量數據差異較大,五大材占粗鋼的比重也呈下降趨勢,主要原因在于鐵水流向表外材。鐵水流向分化使得單品種供需矛盾并未有效累積,因此低庫存下通過打壓成材實現原料端負反饋的邏輯并不充分。

2024年,預計粗鋼產量增加1000萬噸,至10.39億噸(日均285萬噸);生鐵產量8.84 億噸左右,鐵水日均產量242萬噸,年末庫存增加191萬噸,增幅4.8%。

廢鋼供應偏緊狀況將緩解

從結構上看,2023年鐵鋼比仍維持高位,廢鋼產鋼量(國家統計局口徑)較2022年下降0.6%。受低利潤壓制,廢鋼入爐比例難提升導致經濟性下降。相關數據顯示,2023年1—11月廢鋼到貨1.75億噸,同比增長14%。

2024年,廢鋼供應延續增長態勢,根據自測模型推算,自產廢鋼增加44萬噸,折舊廢鋼增加139萬噸,加工廢鋼增加92萬噸,總供應增加275萬噸,考慮到綠色低碳化發展趨勢,廢鋼產鋼量仍有提升空間。

綜上,2024年鋼材內需難有明顯增量,結構分化特征仍存,供應或小幅增加,總體仍以市場化運行為主。低利潤結構和需求弱復蘇難以驅動鋼廠及貿易企業積極補庫,各口徑庫存將維持中性偏低水平,投機需求不足繼續抑制價格波動率。預計2024年螺紋鋼價格中樞在3900元/噸,上半年原料供應偏緊,價格相對偏強,鋼廠維持低利潤狀態。



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