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東吳期貨:鐵礦石仍面臨回調壓力

2024-02-22 14:572750期貨日報

2023年5月下旬以來,鐵礦石價格在需求較好的支撐下一路上行,價格不斷創年內新高。但2024年以來,鐵礦石價格開始回調,春節后跌速加快。主要原因是其基本面面臨一定的壓力,在地產銷售未見明顯起色的背景下,鋼材需求仍然承壓,鋼價下行帶動礦價走低,疊加鐵礦石發運總體保持較高水平,港口累庫加劇。目前看,驅動鐵礦石價格下行的因素依然存在,短期鐵礦石期貨將維持偏弱運行的局面。

美聯儲降息預期延后。春節前市場對美國3月降息的預期還是比較強的,但之后公布的美國1月CPI環比上漲0.3%,漲幅較去年12月擴大0.1個百分點,為去年9月以來最大漲幅,超出市場預期,導致美聯儲3月降息預期大幅轉弱,5月降息的概率也不大。因此上半年海外宏觀環境依然偏緊,大宗商品需求將繼續承壓。

國內宏觀環境繼續好轉。國內宏觀環境邊際轉暖,春節期間公布的1月社融數據超預期,貨幣供給依然維持寬松格局,融資需求也在改善,但也要考慮春節假期因素的影響。2月20日,央行公布的5年期以上LPR為3.95%,較上月下調25個基點,是歷次LPR降幅最大的一次。此次降息進一步降低了實體經濟的融資成本,也有望刺激地產銷售回暖。但市場對政策反應并不敏感,尤其是商品市場,主要原因在于3月開始,大多數商品將進入傳統“金三銀四”需求旺季,短期政策對商品實際需求的影響比較有限。

從春節假期期間地產端銷售數據看,總體仍然偏低,預計在接下來的旺季地產銷售數據依然難以出現明顯改善。而且從基建端看,今年可能也面臨年初增速偏慢的壓力。專項債發行速度慢于去年,部分債務規模較大的地區也面臨基建項目推遲或暫停的壓力。基建和地產是鋼材的主要需求端,在當前背景下,預計鋼材需求將面臨較大的壓力。

從鋼材自身高頻數據看,也面臨著供給和庫存的壓力。螺紋鋼庫存在低產量背景下累積速度并不慢,按照鋼聯樣本數據,今年螺紋鋼庫存高點依然可能超過去年,而且接下來還面臨電爐復產的壓力。另外,唐山鋼坯庫存再創新高,熱卷高供給下庫存壓力也一直存在。高庫存疊加供給回升,再加上需求方面又難以看到明顯的旺季特征,預計3—4月鋼材端面臨的壓力會比較明顯,鋼價表現較弱將帶動礦價下跌。

鋼廠虧損壓力加大,減產預期較強。2023年1—12月中國累計進口鐵礦石117906萬噸,比2022年增加7290萬噸,同比增長6.6%,結合港口和鋼廠的鐵礦石庫存數據看,中國對鐵礦的需求仍然非常旺盛。但2023年四季度開始鋼廠因為虧損,減產力度明顯增加,去年12月生鐵產量為6087.09萬噸,同比下降11.8%,環比下降6.1%;粗鋼產量為6744.38萬噸,同比下降14.9%,環比下降11.4%。2024年以來鋼廠依然面臨較大的虧損壓力,盈利率普遍低于30%,復產速度較慢,日均鐵水產量同比已經低于2023年,若接下來鋼材去庫不佳,鋼廠有可能開始減產,且隨著廢鋼性價比逐漸顯現,鋼廠在減產中也會考慮減少生鐵產量,進而壓制對鐵礦石的需求。

供給同比保持增長。從供應端看,鐵礦石總體保持一定的增量。2023年全球鐵礦石發運處于高位,主流礦山發運量穩中有升,非主流礦山發運增量明顯。2023年1—12月全球鐵礦石發運量15.63億噸,同比增長4900萬噸。2024年全球鐵礦石供應還有增量預期,預計全球發運增量在3000萬噸附近。同時隨著基石計劃的推進,國產鐵礦石會貢獻一部分增量,預計全年增量在1000萬噸附近。

從最近的鐵礦石發運數據看,總體也保持增長態勢。截至2月16日,全球鐵礦石發運量1.95億噸,同比增長848萬噸,其中巴西和非主流礦發運表現比較不錯。且從到港數據看,也一直處于中性偏高水平。今年一季度處于傳統鐵礦石發運淡季,供給的壓力并不太大,但市場已經有增量預期,且目前看發運數據表現較好,后期投資者需持續關注天氣、檢修等對發運數據的影響。

港口累庫超預期。2023年低庫存對礦價的支撐比較明顯,但隨著發運量的回升以及需求的下降,港口從2023年四季度開始累庫,之前由于鋼廠補庫支撐,礦價并未出現回落,反而是隨著補庫進程的開啟一路上漲。春節前鋼廠對鐵礦的補庫基本結束,節后主要是以剛性需求為主,目前港口鐵礦庫存已經從去年低點的1.08億噸增長到1.36億噸,環比增長了2800萬噸。短期看港口仍有繼續累庫的壓力,預計今年二季度去庫速度也不會太快。目前鋼廠庫存在9568.47萬噸,比2023年的低點仍然高出1240萬噸,在需求預期不是很強的情況下,鋼廠在合理庫存下主要是剛性采購為主。

綜上,基于對房地產銷售預期偏低和基建增速一般的判斷,筆者認為當前市場對于鋼材旺季需求的預期偏低,目前鋼材庫存依然存在一定壓力,預計后期去庫速度一般,將使得鋼價偏低運行,鋼廠減產預期加強,進而帶動鐵礦石需求下降。從鐵礦石自身的供需數據看,當前發運量保持偏高水平,庫存也不低,同時鐵礦石絕對價格依然處于比較高的位置,所以短期礦價仍然有調整的壓力,不過需要警惕的是,盤面價格持續走弱后基差走擴,以及今年二季度鐵礦石去庫預期仍在可能帶動礦價反彈。



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