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永安期貨:鋼材區間整理為主

2024-03-01 15:471980期貨日報

近期隨著鐵礦石價格的下跌,鋼廠利潤修復明顯,卷螺長流程即期利潤已接近2023年同期水平,短流程利潤略低于去年同期水平,熱卷出口利潤低位波動。產業鏈利潤分配較為合理。

五大材產量恢復不及預期,春節后需求復蘇同樣偏慢,庫存持續累積,但壓力不大,鋼材靜態產業基本面中性。

爐料估值依然偏高。從板塊間相對估值看,分別以去年5月底國內商品價格集體見底,去年9月文華商品指數和工業品指數見頂為參照,黑色系商品整體估值依然高于其他板塊,鐵礦石估值仍然面臨下修壓力。

去年四季度,鋼廠冬儲補庫原料的時間提前,疊加增發1萬億元國債政策,黑色系商品價格集體走強。宏觀利多預期在鐵礦石盤面的表現最為明顯,其價格連創階段性新高,推升鋼材價格重心。2024年以來,之前市場充分預期的基建投資增速有不及預期的風險,“三大工程”前景很好,但推進偏慢,市場也反映了之后的政策預期,預期差交易空間不大,且對5月合約的影響更小。春節之后,旺季需求還未到來,黑色系商品價格集體走低,其中鐵礦石價格跌幅最大。但即便如此,根據測算,目前鐵礦石估值仍偏高,有繼續下修的空間,預期修復行情還未走完,將限制鋼價的上行空間。

春節后項目復工速度偏慢。截至2月27日(農歷正月十八),百年建筑調研全國10094個工地開復工率39.9%,農歷同比增長1.5個百分點;勞務上工率38.1%,農歷同比下降5.2個百分點。調研數據顯示,建筑實物量整體低于去年,主材消費量農歷同比減少約30%。實物量下降的主要原因是新項目總量減少且開工進度慢于去年同期,以及部分地區特定的續建項目暫緩施工。

因此,旺季期待疊加鐵水日產回升預期短期將對黑色系商品盤面形成支撐,若鐵水日產回升斜率和高度不及預期有可能帶來二次負反饋。

相關統計數據顯示,2019—2023年,上半年鐵水日產高點均在239萬—245萬噸之間,因此2024年上半年鐵水日產最高點達到240萬噸是大概率事件。從時間點上看,鐵水日產最高值更容易出現在5月(2023年除外),2019—2023年3—4月鐵水日產均值為231萬噸,僅2021年和2023年均值突破235萬噸,2023年4月鐵水日產均值達到245萬噸,為近幾年同期最高水平。因此今年3—4月鐵水日產均值能否回升至235萬噸以上將決定原料的去庫幅度。

2023年3—5月鐵水產量和廢鋼日耗走勢不同于往年,鐵水日產從2月初便開始大幅回升,4月中旬達到高點,3—4月廢鋼日耗環比基本持平,5月快速走低。主要原因是2023年年初產業參與主體普遍對旺季需求抱有較好期待,持貨意愿較高,春節后鋼廠開工迅速回升,之后需求不及預期,價格大幅大跌,負反饋之下鋼廠開始減產。

與2023年的情況較為不同的是,目前產業參與主體的預期偏弱,各生產環節持貨意愿較差,鋼廠生產積極性不高,鐵水日產恢復持續不及預期。往后看,旺季總會到來,鐵水產量終將回升,但弱預期之下,產業鏈各環節有可能持續維持低庫存狀態,這將導致鐵水日產達到年內高點的時間一再后移,原料端壓力凸顯,因此不排除再次發生負反饋的風險。

綜上,當前鋼材靜態基本面較為健康,但原料估值依然偏高,將限制鋼價的反彈高度。驗證實際需求的過程中,市場預期仍可能出現反復,鋼價跌至相對低位之后,買盤表現出一定積極性,也制約了鋼價的下行空間。筆者認為,上半年鋼材需求難有亮點,產業參與主體的弱預期難以改變,產業鏈各環節大概率持續維持低庫存狀態,將限制鐵水日產的回升斜率和高度,原料供需壓力有可能引發二次負反饋。(



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