2月鋼材價格延續(xù)下跌趨勢
2月以來，黑色板塊延續(xù)跌勢，且春節(jié)長假之后，原料走勢明顯弱于成材。截至3月8日當周，螺紋鋼、熱卷主力合約分別報收于3691元/噸和3841元/噸，較1月底分別下跌178元和163元/噸，跌幅分別為4.6%和4.1%。
春節(jié)長假過后，鋼材價格下跌的主要原因有三：其一，2月是傳統(tǒng)需求淡季，而春節(jié)長假過后，各地遭遇大范圍低溫雨雪天氣，后期需求預(yù)期不佳；其二，春節(jié)之后市場一度有消息稱云南地區(qū)部分基建項目停建，降低了市場對于政策的預(yù)期；其三，成本支撐下移，包括焦炭現(xiàn)貨價格下調(diào)以及鐵礦石價格走弱。鐵礦石價格下跌的主要原因，一方面是春節(jié)之后由于鋼價下跌，鋼廠對原料的補庫持謹慎態(tài)度；另一方面是春節(jié)長假及之后幾周，海外礦山發(fā)貨量整體超出市場預(yù)期。
需求釋放時點和力度引關(guān)注
2月為傳統(tǒng)需求淡季，加上春節(jié)之后遭遇大范圍雨雪天氣，鋼材需求總體呈現(xiàn)走弱趨勢。春節(jié)后第三周（陰歷），五大品種庫存同比增加131.97萬噸，表觀消費量則同比下降168.63萬噸。具體品種來看，由于春節(jié)前電爐鋼減產(chǎn)速度偏慢以及制造業(yè)需求存在韌性，螺紋鋼庫存增幅明顯大于熱卷。
3月為傳統(tǒng)需求旺季，需求兌現(xiàn)的時點和力度成為市場關(guān)注焦點。鑒于目前仍處于統(tǒng)計局數(shù)據(jù)真空期，只能通過高頻數(shù)據(jù)推測未來需求情況。春節(jié)后第三周，五大品種鋼材庫存總量為2487.63萬噸，已經(jīng)超過去年庫存頂點近100萬噸。不考慮2020年、2021年疫情因素影響，這一庫存水平處于歷史同期中高位。按季節(jié)性看，一般春節(jié)之后3—4周庫存見頂。所以，若未來1—2周庫存繼續(xù)累積，則對市場的負面影響將進一步放大。但有一點值得注意，春節(jié)長假過后需求恢復(fù)是相對確定的事情，天氣因素只會導(dǎo)致需求延后而不會消失，隨著天氣的好轉(zhuǎn)，需求大概率逐步釋放。這就需要密切關(guān)注鋼材庫存、需求以及鐵水產(chǎn)量三個指標的峰值何時出現(xiàn)，峰值出現(xiàn)之前，價格邏輯依然停留在預(yù)期層面。
具體行業(yè)來看，地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)弱勢。2月以來，全國30個大中城市商品房成交面積同比降幅接近50%。但受政策放松的提振，地產(chǎn)企業(yè)融資狀況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)資金來源中國內(nèi)貸款和自籌資金分項占比自去年5月以來一直呈回升趨勢，且1月新增居民中長期貸款好轉(zhuǎn)也反映出居民購房意愿有所提高。短期內(nèi)，地產(chǎn)行業(yè)弱勢格局將延續(xù)，但隨著政策的加碼和落地，下半年有望邊際好轉(zhuǎn)。基建方面，1月發(fā)布的國務(wù)院47號文要求12個債務(wù)率較高的省份停建緩建基建項目，一定程度令當時市場預(yù)期承壓。不過，需要注意，當下基建投資的托底作用依然明顯，且前期加碼的財政政策預(yù)計會在一季度形成實物工作量。春節(jié)長假過后，浙江、江西、廣東、山東等地的基建項目陸續(xù)開工，節(jié)后高頻瀝青裝置開工率連續(xù)3周環(huán)比回升，同比降幅也在逐步收窄，故一季度基建投資有望延續(xù)中高速增長勢頭。
制造業(yè)方面，1月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個百分點，至49.2%；新訂單、生產(chǎn)、出口訂單等指標環(huán)比均有回升，呈現(xiàn)反季節(jié)性特點。同時，汽車產(chǎn)量為241萬輛，同比增長51.23%；挖掘機銷量同比增長18.5%，為2022年年底以來首度出現(xiàn)同比正增長。上述數(shù)據(jù)均表明國內(nèi)制造業(yè)景氣度正在回升。另外，鑒于中央財經(jīng)委員會第四次會議強調(diào)要進行大規(guī)模設(shè)備更新改造和消費品以舊換新，且Mysteel微觀調(diào)研也顯示，3月機械、家電企業(yè)訂單同環(huán)比均有回升，國內(nèi)制造業(yè)景氣度料持續(xù)向好。1—2月國內(nèi)出口鋼材1591萬噸，同比增長30.5%。按照國內(nèi)外鋼材價差水平分析，3月出口良好勢頭將維持，且板材價格表現(xiàn)仍會強于長材。
鋼廠整體供應(yīng)預(yù)計繼續(xù)回升
1月之后，得益于環(huán)保壓力減輕和鋼廠利潤階段性好轉(zhuǎn)，長流程鋼廠產(chǎn)量逐步回升。截至春節(jié)前最后一周，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)5周回升，累計增加5.91萬噸。但春節(jié)長假之后，因鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤收窄，部分區(qū)域鋼廠陸續(xù)檢修。受此影響，春節(jié)過后，高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)3周回落，累計減少2.31萬噸。
對于未來1—2個月長流程鋼廠的供應(yīng)，需要從鋼廠利潤和成材需求兩個角度分析。春節(jié)后第一周，因鋼材需求預(yù)期清淡，產(chǎn)業(yè)鏈走出一輪負反饋邏輯，原料價格跌幅明顯強于成材，鋼廠利潤有所恢復(fù)。根據(jù)測算，長流程螺紋鋼利潤從1月底的-21元/噸修復(fù)至62元/噸，熱卷也修復(fù)至盈虧平衡線附近。與供應(yīng)相對，3月鋼材表現(xiàn)消費大概率先抑后揚。結(jié)合以往季節(jié)性因素來判斷，3月中下旬到4月長流程鋼廠供應(yīng)將繼續(xù)回升。
短流程鋼廠春節(jié)之前的減產(chǎn)幅度明顯低于預(yù)期，且節(jié)后復(fù)產(chǎn)速度較快，最新一期的短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量為27.25萬噸，環(huán)比連續(xù)3周回升，同比則仍下降9.03萬噸。春節(jié)之后，廢鋼到貨量也逐步增加。截至2月末，全國300家鋼廠廢鋼日均到貨42.44萬噸，較節(jié)后第一個交易日增加14.47萬噸；加工基地到貨量也在持續(xù)回升。另外，目前電爐鋼谷電仍有75元/噸左右的利潤。電爐鋼的復(fù)產(chǎn)速度可能會快于市場預(yù)期。
結(jié)論及投資建議
3月開始市場進入旺季需求驗證階段，需求兌現(xiàn)時點和釋放速度成為市場關(guān)注焦點。建議密切關(guān)注鋼材庫存、表觀需求以及鐵水產(chǎn)量高點，三個拐點出現(xiàn)前，價格運行邏輯仍停留在預(yù)期層面。結(jié)合當下的經(jīng)濟狀況和高頻數(shù)據(jù)，我們認為3月鋼材需求大概率先抑后揚，且制造業(yè)需求表現(xiàn)仍強于建筑業(yè)。此外，因盈利收縮，2月鋼廠出現(xiàn)階段性減產(chǎn)檢修，但結(jié)合鋼廠利潤和鋼材需求情況分析，3月中下旬到4月鋼廠復(fù)產(chǎn)趨勢有望延續(xù)。一旦鋼材需求釋放，鋼廠就會復(fù)產(chǎn)，成本邏輯就會增強。綜合來看，未來1—2個月鋼材價格走勢大概率先抑后揚。操作策略上，關(guān)注螺紋鋼在3500—3550元/噸、熱卷在3600—3650元/噸的買入機會。
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