據(jù)期貨日報記者了解，焦煤作為基礎性能源之一，是鋼鐵行業(yè)和焦化行業(yè)不可或缺的基礎原料。不過，多年來，國內(nèi)傳統(tǒng)煤焦行業(yè)有著特殊的貿(mào)易屬性，焦煤采銷通常以“一口價”為主，在定價的時效性、公允性以及靈活性上都有著明顯的不足之處。在日益龐大的焦煤、焦炭市場上，國內(nèi)煤焦企業(yè)仍在不斷探索建立更為公開透明的市場化定價機制。
近年來，利用期貨市場定價、開展基差貿(mào)易已在煤焦貿(mào)易中漸成氣候。“通過基差貿(mào)易模式，可以使標準化的期貨市場與個性化的現(xiàn)貨市場有效對接，將現(xiàn)貨價格風險轉移到期貨市場，在推動焦煤、焦炭市場化定價的同時，實現(xiàn)買賣雙方的互利共贏。”山西省介休市杰安煤化有限公司（下稱杰安煤化）相關業(yè)務負責人表示。
A行業(yè)傳統(tǒng)定價模式之殤
近年來，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品需求和產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，帶動上游的焦煤、焦炭等原料產(chǎn)量近5年來保持增長態(tài)勢。2020年，我國煉焦精煤產(chǎn)量48510萬噸，較上年增長1464萬噸，焦炭產(chǎn)量也達到47116萬噸的歷史較高水平。
雖然焦煤、焦炭市場規(guī)模日益增長，但是仍因循守舊地采用貿(mào)易雙方協(xié)商的“一口價”模式來定價。對于焦煤廠而言，由于焦煤品種多，波動相對焦炭更慢，價格不能及時匹配市場行情，最終導致煤廠利潤波動大。對于焦化廠而言，焦煤出廠價格的流動性差，不能及時反映供需變化，當焦煤價格大幅上漲時，可能出現(xiàn)上游企業(yè)違約的極端情況，導致供應不穩(wěn)定。因此，如何在焦煤價格劇烈波動的背景下，保證焦煤供銷穩(wěn)定、價格風險可控，成為焦煤貿(mào)易中亟待解決的問題。
山西省地處我國中部地帶，素有“煤海”之稱，是我國煤炭資源最豐富的省份之一，煤炭生產(chǎn)企業(yè)眾多。而杰安煤化是山西省內(nèi)一家大型焦煤生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，洗精煤年產(chǎn)能120萬噸，與鞍鋼、本鋼、重鋼等大型鋼廠保持長期合作關系。
“在傳統(tǒng)貿(mào)易中，公司與下游客戶之間的長協(xié)定價以月度‘一口價’為主，定價周期較長且無法及時反映市場供需變化，利潤波動較大。”杰安煤化相關業(yè)務負責人告訴期貨日報記者，為此，公司在焦煤期貨上市后就參與了套保及交割業(yè)務。2018年，大商所對焦煤期貨交割質(zhì)量標準進行了優(yōu)化調(diào)整并適度擴大交割品范圍，進一步提升了焦煤期現(xiàn)貨價格的關聯(lián)性，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨價格定價和風險管理提供了有力支撐。
B行業(yè)發(fā)展驅動風險管理模式升級
據(jù)記者了解，相比于其他大宗商品，煤焦行業(yè)內(nèi)的傳統(tǒng)現(xiàn)貨思維還比較濃郁，只有少數(shù)企業(yè)配置期貨團隊，建立相應業(yè)務體系。不過，隨著行業(yè)轉型升級發(fā)展和風險管理需求增加，越來越多的企業(yè)將目光投向了期貨市場。
據(jù)杰安煤化業(yè)務負責人介紹，期貨套保業(yè)務雖然可以解決公司自身面對的價格風險，但是無法帶動下游企業(yè)定價模式的創(chuàng)新。通過與美爾雅期貨溝通，杰安煤化發(fā)現(xiàn)，基差貿(mào)易模式可以幫助企業(yè)以現(xiàn)貨的思維習慣來解決這個問題。上下游仍簽訂正常的貿(mào)易合同，將“一口價”改為“期貨+基差點價”，公司通過期貨工具將定價權讓渡給對方，自身配套期貨套保操作來管理風險。
“這樣一來，不僅減少了客戶自身的套保壓力，還增加了客戶的定價選擇權利。長期來看，不僅能起到鞏固客戶關系的效果，還能擴大公司的業(yè)務拓展邊界。”杰安煤化業(yè)務負責人說。
美爾雅期貨項目負責人申暢表示，國內(nèi)焦煤、焦炭貿(mào)易主要從山西省、陜西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)等主產(chǎn)地經(jīng)汽運、火運至河北省、山東省等主銷區(qū)，一部分供北方鋼廠使用，另一部分從河北省、山東省主要港口發(fā)運至南方鋼廠。因此，整個煤焦產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易網(wǎng)絡可謂是“自西向東、由北至南”，而山西省則是這個網(wǎng)絡中最重要的核心區(qū)位，省內(nèi)集焦煤資源、洗煤廠、焦化廠、煤焦貿(mào)易商和終端鋼廠為一體，形成了長期緊密的貿(mào)易合作鏈條，這對開展上中下游基差貿(mào)易提供了有利的條件。
在美爾雅期貨的積極推動下，杰安煤化與合作伙伴山西省晉玉煤焦化有限公司（下稱晉玉焦化）參與了“大商所企業(yè)風險管理計劃”基差貿(mào)易項目。同時，在美爾雅期貨的建議下，晉玉焦化在與上游客戶開展焦煤基差貿(mào)易的同時，與下游貿(mào)易商簽訂了焦炭基差合同。對晉玉焦化來說，加工利潤的高低就由兩個基差和一個比值來決定，分別是焦煤基差、焦炭基差、焦炭焦煤比值。從風險分散的角度來講，這樣做更加穩(wěn)妥，可以避免因單個基差判斷失誤造成較大的損失。
C基差交易組合策略避風險、鎖利潤
2020年5月12日，杰安煤化與晉玉焦化簽訂了2.5萬噸焦煤基差貿(mào)易合同。經(jīng)協(xié)商，雙方以當時期現(xiàn)基差（195元/噸）+5元/噸作為合同基差，相當于杰安煤化獲得了5元/噸的優(yōu)惠，下游晉玉焦化獲得點價權。與此同時，晉玉焦化與其下游焦炭貿(mào)易商簽訂1.5萬噸焦炭基差合同（對應2.5萬噸焦煤），下游貿(mào)易商獲取點價權。
“期初確定焦煤和焦炭基差時，考慮到焦煤品種的多樣性，我們建議先選擇山西柳林4#煉焦煤出廠價格（規(guī)格：A9.5V20G>90S0.6）作為基差計算標準；焦炭則是采用山西呂梁準一級冶金焦出廠價作為基準，加上運費、質(zhì)量升貼水折算成港口標準倉單價格來計算基差。”申暢介紹說。
在項目開展初期，晉玉焦化很快進行了首次點價。“5月21日，焦炭價格已突破前期高點，形成上漲態(tài)勢。我們了解到下游焦炭貿(mào)易商在5月22日收盤前對1萬噸焦炭進行點價，因而建議晉玉焦化同步對1.5萬噸焦煤進行首次點價，向上游轉移價格風險，從而先鎖定1.5萬噸焦煤的加工利潤。”申暢說。
對于杰安煤化而言，除了5元/噸的優(yōu)惠基差，由于焦煤期貨價格相對現(xiàn)貨標的走強導致基差持續(xù)走弱，第一批1.5萬噸貨物的銷售價格實際上提高不少，并且公司對基差的走勢也有一定預期，所以并未急于賣出套保來鎖定剩余貨物利潤。
“短期來看，煤礦開工率很高，并且焦化廠面臨環(huán)保限產(chǎn)，焦煤相對過剩，期貨價格受到壓制。中期來看，由于通關政策趨嚴，低價澳煤對9月合約影響越來越小。與此同時，山西省2020年年底要清除落后的焦化產(chǎn)能，在階段性環(huán)保限產(chǎn)結束后，部分焦化廠可能會抓緊時間采購焦煤全力復產(chǎn)，屆時焦煤期貨價格大概率會觸底回升，這意味著焦煤基差將走弱，對公司較為有利。”杰安煤化相關業(yè)務負責人分析說。
6月15日至7月15日，焦煤現(xiàn)貨出現(xiàn)零星補漲態(tài)勢，而盤面焦煤高位振蕩，基差整體小幅反彈后進入振蕩格局。杰安煤化認為基差基本進入底部區(qū)域，計劃在JM2009合約上以1220元/噸附近的價格賣出套保，以鎖定剩余1萬噸焦煤的銷售利潤，但是由于盤面價格沒到達預期點位，始終未能執(zhí)行開倉操作。與此同時，由于焦煤回調(diào)幅度比較小，晉玉焦化認為此時主動點價的意義不大。
7月16日，焦炭期貨企穩(wěn)反彈，下游焦炭貿(mào)易商對剩余0.5萬噸焦炭進行點價，考慮到焦炭、焦煤比值仍處于高位偏強振蕩，晉玉焦化選擇繼續(xù)等待剩余1萬噸焦煤的點價機會。
“這次公司并沒有同步對上游點價，主要是在盤面利潤方面還有一些安全邊際，抵消了成本端的抬升，所以公司還是想等一個焦煤回調(diào)的機會再嘗試主動點價。”晉玉焦化相關業(yè)務負責人補充說。
由于點價期限臨近，雙方的套保和點價操作尚未完成，在美爾雅期貨的協(xié)調(diào)下，雙方簽訂了補充協(xié)議，將點價期限延長至8月15日前。7月31日，杰安煤化在JM2009合約1220元/噸附近完成套保建倉，鎖定了剩余焦煤的銷售利潤。隨后兩周，焦煤盤面價格振蕩回落。8月12日，晉玉焦化于收盤前在JM2009合約1197元/噸的價位上對剩余的1萬噸焦煤進行第二次點價，與此同時，杰安煤化進行了平倉。至此，雙方整個點價和套保操作結束。
回顧該項目進程，對于上游焦煤廠而言，基差點價合同不僅在定價方式上更加靈活和便捷，并且在基差有利的條件下，可隨時通過賣出套保鎖定收益，最終實現(xiàn)增收創(chuàng)利。杰安煤化基差點價和套期保值操作后，相對“一口價”而言，兩批貨分別提高售價35元/噸和105元/噸，外加基差額外優(yōu)惠5元/噸，整體對沖風險的收益增加170萬元。
對于中游焦化廠而言，由于焦煤現(xiàn)貨流動性較差，以期貨來定價的方式更為公允，手中握有點價權可隨時對沖風險。從結果來看，晉玉焦化通過在合適的時機對焦煤進行點價、與下游貿(mào)易商開展焦炭基差交易等方式，在成本端和銷售端的價格都有所提升，二者綜合計算后，通過基差點價焦化廠加工利潤有所增加，達到了整體收益優(yōu)于“一口價”模式的效果。
D煤焦產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)結合發(fā)展格局可期
據(jù)期貨日報記者了解，通過參與“大商所企業(yè)風險管理計劃”，貿(mào)易雙方對基差貿(mào)易模式有了更進一步的理解。杰安煤化和晉玉焦化企業(yè)相關業(yè)務負責人均表示，后期將繼續(xù)推進產(chǎn)業(yè)鏈上下游采用基差定價模式，為行業(yè)相關企業(yè)進行風險管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新的思路。
當前，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入“十四五”時期，期貨行業(yè)將迎來更大的發(fā)展機遇。上述相關負責人均認為，隨著焦煤、焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深度參與衍生品市場，我國焦煤、焦炭期現(xiàn)市場融合程度也會越來越高，最終實現(xiàn)期現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的格局。
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