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全球視角下的鐵礦石供需格局梳理

2021-09-07 11:473120網(wǎng)絡(luò)

  全球鐵礦(739, -16.50, -2.19%)石價(jià)格自7月15日見頂下滑,普氏指數(shù)從當(dāng)日最高222.3美元/噸跌至8月19日的130美元/噸,短短1個(gè)月累計(jì)跌幅約41%。雖然跌幅較大,但相比2020年4月的80美元/噸,此輪鐵礦石牛市起點(diǎn)依然較遠(yuǎn)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為滯脹,中國推進(jìn)碳中和政策,鋼廠限產(chǎn),全球鐵礦石供需格局將發(fā)生怎樣的變化?

A 全球鐵礦石供需趨向邊際寬松
  從2020年開啟的鐵礦石價(jià)格牛市,主要源于新冠肺炎疫情后,全球貨幣政策寬松帶來的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI見頂下滑,意味著全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為滯脹。從粗鋼產(chǎn)量來了解鐵礦石需求,可以發(fā)現(xiàn),5月全球粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)見頂下滑,最主要的原因是產(chǎn)量占比最大的中國鋼廠限產(chǎn)。除中國外,7月海外國家粗鋼產(chǎn)量同比增加19%,在全球經(jīng)濟(jì)增速見頂?shù)谋尘跋拢笃诤M怃搹S增產(chǎn)導(dǎo)致的鐵礦需求增量有限,并且也不能抵消中國鋼廠限產(chǎn)帶來的鐵礦石需求減量。
  從全球鐵礦石出口結(jié)構(gòu)看,澳大利亞和巴西為出口大國,其次出口較多的是南非、加拿大,烏克蘭、印度等國家。對于中國來說,今年進(jìn)口來源最大的是澳大利亞、巴西,其次是南非、印度等國。隨著歐美鋼廠的復(fù)產(chǎn),2021年,加拿大和瑞典等非主流礦山對中國的出口量明顯減少。

  從過去10年全球鐵礦石產(chǎn)銷比看,2013—2016年是供應(yīng)寬松周期,2017—2020年是供需收緊周期,考慮到中國需求下滑,預(yù)計(jì)從2021年起將重新進(jìn)入供需寬松周期。2020年,全球鐵礦產(chǎn)量22.21億噸,消耗量為21.12億噸,消耗產(chǎn)量比為0.95。世界鋼協(xié)預(yù)估2021年全球鐵礦產(chǎn)量增加1.29億噸至23.46億噸,同時(shí)考慮到中國全年粗鋼產(chǎn)量不增長,預(yù)計(jì)全年全球鐵礦消耗量為22億噸,消耗產(chǎn)量比為0.94,同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn),全球供需情況將邊際趨寬松。

  表為2021年全球鐵礦石產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)測(單位:億噸)

  圖為全球粗鋼產(chǎn)量變化

  圖為海外粗鋼產(chǎn)量變化
B 中國鋼廠減產(chǎn)影響鐵礦石需求
  7月,中國鋼廠開始執(zhí)行限產(chǎn),完成全年粗鋼產(chǎn)量不增長目標(biāo)。從環(huán)比角度看,上半年全國粗鋼產(chǎn)量同比增長6432萬噸,如果要實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量不增長目標(biāo),下半年粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比下降11%,同比下降9%。中國鋼廠可通過減少廢鋼和鐵礦石用量來達(dá)到減產(chǎn)目的。日均鐵水產(chǎn)量降幅對應(yīng)的是鐵礦石減量。8月底日均鐵水產(chǎn)量227萬噸,比上半年平均水平下降了5.7%。當(dāng)前鋼廠進(jìn)口鐵礦石日耗277萬噸,比上半年平均水平下降了7%。進(jìn)口礦日耗水平降幅大于鐵水降幅,說明鋼廠增加了國產(chǎn)礦的用量。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,7月生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降3.9%;同時(shí)生鐵與粗鋼產(chǎn)量比值下降了3個(gè)百分點(diǎn),說明7月鐵礦石和廢鋼用量分別下降了4%和3%。
  結(jié)合8月底日均鐵水產(chǎn)量比上半年下降5.7%來看,整體上鋼廠對鐵礦石的減量大于廢鋼,鋼廠當(dāng)前限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量降幅大概在9%的水平,相對于下半年環(huán)比11%的降幅,后期鋼廠限產(chǎn)比例邊際增量不大,但對進(jìn)口鐵礦石需求減量是累計(jì)增加的。國內(nèi)鋼廠進(jìn)口鐵礦石用量占比在77%,按照鐵礦石和廢鋼減量占比分為保守、中性和激進(jìn)三種減產(chǎn)情況,進(jìn)口鐵礦石下半年將環(huán)比分別減少2190萬噸、2993萬噸和3790萬噸。考慮到7—8月進(jìn)口鐵礦石日耗已經(jīng)下降了1080萬噸水平,9—12月環(huán)比還有1913萬噸的減量。
C 海外鋼廠增產(chǎn)對需求拉動(dòng)不大
  7月,全球粗鋼產(chǎn)量16790萬噸,環(huán)比下滑620萬噸,其中中國8680萬噸,環(huán)比下降710萬噸;海外產(chǎn)量7490萬噸,環(huán)比增長90萬噸。后期中國鋼廠受限產(chǎn)壓力影響,產(chǎn)量增幅有限,預(yù)計(jì)鐵礦石需求環(huán)比下降1900萬噸。而海外鋼廠基本復(fù)產(chǎn),從結(jié)構(gòu)看土耳其和獨(dú)聯(lián)體國家增產(chǎn)明顯,而歐盟、日本還有微幅復(fù)產(chǎn)空間。考慮到海外廢鋼煉鐵占比高,海外增產(chǎn)對鐵礦石需求增量影響小,全球鐵礦石需求將隨著中國鋼廠減產(chǎn)而下滑。
  從結(jié)構(gòu)性角度看,一般鋼廠利潤好的時(shí)候,出于利潤最大化考慮,鋼廠會(huì)偏向于高品礦,增加單位產(chǎn)量。但這一邏輯在減產(chǎn)背景下并不會(huì)重演。上半年,鋼廠噸鋼利潤高達(dá)上千元,卡粉與PB粉價(jià)差擴(kuò)大至350元/噸,PB粉與超特粉擴(kuò)大至450元/噸。隨著鋼廠限產(chǎn),鋼廠更傾向于性價(jià)比更高的中低品,近期高品礦的溢價(jià)明顯下降,中低品價(jià)差收斂。
D 需求下降推升港口鐵礦石庫存
  1—7月,中國鐵礦石進(jìn)口量6.5億噸,同比下降1.5%,其中澳大利亞、巴西進(jìn)口量下降1.7%,為937萬噸;非主流發(fā)貨量下降0.4%,為53萬噸。

 回顧上半年,中國從澳大利亞進(jìn)口量同比下降,而從巴西進(jìn)口量同比增加明顯。巴西增量沖抵了部分澳大利亞的減量。澳大利亞上半年的產(chǎn)量、發(fā)運(yùn)量受到新冠肺炎疫情、礦區(qū)原住民歷史遺產(chǎn)事件、新舊礦區(qū)交替時(shí)期等綜合因素的影響。非主流鐵礦石延續(xù)增長的勢頭,上半年非主流礦同比增加544萬噸,但6—7月非主流進(jìn)口量環(huán)比下降,降幅明顯。主要是印度、烏克蘭、南非、獨(dú)聯(lián)體國家發(fā)貨下降較多。

  圖為巴西發(fā)貨量(單位:萬噸)

  圖為澳大利亞發(fā)中國發(fā)貨量(單位:萬噸)

  一般下半年主流礦山的發(fā)貨量環(huán)比上半年將有所增加,預(yù)計(jì)澳大利亞、巴西下半年發(fā)貨量環(huán)比增加1720萬噸(3.8%)。因上半年基數(shù)較高,下半年非主流礦進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降760萬噸(7%),下半年中國進(jìn)口鐵礦石總量環(huán)比增加1000萬噸(2%)。

  圖為淡水河谷發(fā)貨量(單位:萬噸)

  圖為FMG發(fā)貨量(單位:萬噸)

  圖為BHP發(fā)貨量(單位:萬噸)

  當(dāng)前國內(nèi)港口庫存因鋼廠限產(chǎn)而上升,同時(shí)在成材需求淡季,鋼廠從嚴(yán)執(zhí)行限產(chǎn),會(huì)影響鐵礦港口庫存持續(xù)上升。從上文中分析可知,中國鋼廠限產(chǎn)將導(dǎo)致進(jìn)口鐵礦石需求下降2000萬噸(廢鋼和鐵礦石各減去一半),而進(jìn)口量預(yù)計(jì)將增加1000萬噸,考慮港口庫存1.2億噸水平,預(yù)計(jì)后期鐵礦庫存將積累至1.5億噸水平。截至8月底,鐵礦石港口庫存1.3億噸,預(yù)計(jì)后期庫存還有上升空間。

  圖為力拓發(fā)貨量(單位:萬噸)
  需要關(guān)注的是鋼廠庫存自價(jià)格走弱以來持續(xù)降幅,從6月中旬1.17億噸的高位下跌1000萬噸后,截至8月27日,下降至1.05億噸。雖然鋼廠是看跌價(jià)格,主動(dòng)去庫,但庫存降至低位,隨著旺季到來,鋼廠節(jié)奏性補(bǔ)庫或帶動(dòng)價(jià)格反彈。

  當(dāng)前港口PB粉1000元/噸,金布巴850元/噸,超特700元/噸。從供需邊際看,下半年隨著國內(nèi)鋼廠限產(chǎn)持續(xù),預(yù)計(jì)港口庫存將上升至1.5億噸水平,雖然礦價(jià)高位下跌40%,但跟大部分礦山成本相比,依然有進(jìn)口利潤,價(jià)格難有上漲驅(qū)動(dòng)。從基差角度看,9月合約臨近交割,1月合約貼水現(xiàn)貨200元左右。鋼廠庫存處于低位,疊加鋼廠旺季到來,短期鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期或?qū)е卤P面節(jié)奏性偏強(qiáng),但難改變鐵礦石價(jià)格趨勢性下跌方向。

  圖為9—1合約跨期價(jià)差(單位:元/噸)



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