上周，螺紋鋼期貨價格大幅下跌，主力2201合約周四更是以跌停收盤，周累計跌幅11%。我們認為，螺紋鋼期貨下跌有自身基本面的誘因，但更重要的誘因是整體市場陷入空頭氛圍。綜合螺紋鋼供需面及估值因素來看，后期螺紋鋼期價下行空間不大。

利空情緒釋放

  螺紋鋼期貨價格下跌明顯受到煤炭期價下跌影響。10月19日，國家發改委組織重點煤炭企業、中國煤炭工業協會、中國電力企業聯合會召開今冬明春能源保供工作機制煤炭專題座談會，研究依法對煤炭價格實施干預措施。當日夜盤時段，動力煤期貨主力合約一字跌停，此后動力煤期貨價格開啟大幅下跌走勢。截至本周三，動力煤期貨主力合約收盤累計跌幅超過40%。而螺紋鋼期貨開啟下跌的時間點與動力煤期貨開啟下跌的時間點高度重合，二者下跌存在高度關聯。一方面，市場情緒是可以傳染的，某一品種的大幅下跌確實會有連鎖效應；另一方面，在市場出現大幅下跌的情況下，持有多個品種頭寸的投資者會有平倉補充保證金的需求。此外，程序化交易也可能放大市場上不同品種間的協同效應。

  本周以來，動力煤期貨主力合約出現連續跌停局面，而螺紋鋼期貨跌幅則明顯要小，表明市場整體恐慌情緒得到一定釋放。后期，除動力煤期貨外，其他品種走勢或回歸供需邏輯。

供需格局穩定

  我國螺紋鋼需求呈現明顯的季節性特點，9月是傳統需求旺季，全國建材成交量日均值在21萬噸以上。進入10月，全國建材成交量日均值很少突破20萬噸，意味著螺紋鋼需求環比轉弱。另一方面，10月以來，部分鋼廠陸續復產。9月最后一周，螺紋鋼周產量在250萬噸以下，而最近一周的螺紋鋼產量已回到290萬噸以上，供應量回升。需求環比轉弱、供應環比上升，螺紋鋼期貨出現一定程度的下跌也在情理之中。

  不過，中期來看，我們認為螺紋鋼供需格局將保持穩定。

  一是需求將延續當前水平。從季節性特點來看，市場已進入需求淡季，至寒冬到來之前，需求壓縮空間不大。換句話說，目前全國建材成交量水平已經體現了淡季特點。參考往年數據，過去兩年10月、11月的全國建材成交量日均值24.4萬噸、22.1萬噸和20.7萬噸、20.8萬噸，而今年10月至今全國建材成交量日均值僅在17.3萬噸左右，明顯低于往年，市場高度關注的拉尼娜效應已得到體現。

  二是鋼廠復產空間有限。11月以后，鋼廠生產至少會受到三方面打壓：能耗雙控考核、采暖季環保限產、冬奧會舉辦地周邊限產。長期來看，碳中和是我國的頂層設計，而鋼鐵行業是碳排放的重要行業。碳排放2030年達峰、2060年中和的目標將成為壓制鋼鐵供應的長期因素。

  三是庫存消耗局面仍未改變。數據顯示，10月以來，螺紋鋼庫存總量持續下降。最新的一期數據顯示，螺紋鋼鋼廠庫存為260.39萬噸，社會庫存為558.13萬噸，庫存總量為818.52萬噸，同比下降26.65%，對螺紋鋼價格起到一定支撐作用。

  四是從估值角度來看，目前螺紋鋼現貨價格在5100元/噸左右，期貨價格在4500元/噸上下，期貨明顯貼水現貨，貼水幅度處于歷史高位，這限制了期貨下行空間。

  綜上所述，我們認為經歷一輪明顯的下跌后，螺紋鋼期貨價格或已體現了市場利空情緒和基本面的弱化，后期下行空間不大。

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