2021年以來，受政策面、市場的投機需求和鐵合金實際供需情況等因素影響，鐵合金市場波動幅度較大，整體波動呈前增后減趨勢；2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，預計其價格將在高、低值成本之間震蕩，鐵合金的整體波動將明顯減小。

2021年鐵合金利潤較高

  政策面是影響鐵合金2021年行情的最重要因素；其次為市場的投機需求，市場參與者根據需求主動備庫、去庫；最后是鐵合金的實際供需情況。

  一是政策因素。往年鐵合金由利潤調節產量，需要高成本位虧損減產或盈利擴產來調節，但2021年以來，鐵合金保持了較高利潤，價格回落時未達到生產成本即回升，調節產量的主要因素轉變為政策面。從生產端來看，今年初內蒙古自治區限產，第三季度寧夏回族自治區能耗雙控限產，隨后陜西省限產，廣西壯族自治區限電，內蒙古自治區夏季限電，以及9月份以后全面限產，鐵合金主產區幾乎無一幸免。從鐵合金的成本來看，電費占據成本很大一部分，政策面對煤電的影響也影響了鐵合金行情。2021年以來，動力煤因政策因素限產后價格飆升，導致發電成本劇增，電力企業嚴重虧損，使得9月份、10月份電力緊張，直接導致鐵合金在9月份以后產量驟降、價格飆升。10月份國家發展改革委價格司開始對動力煤價格進行干預，隨著動力煤產量的回升，電力緊張局勢得以緩解，鐵合金產量回升且價格大幅回落。從需求端來看，鐵合金的主要需求在鋼廠。2021年初，國家發展改革委、工信部就對鋼材產量立下目標，粗鋼產量同比不超過2020年產量。但實質上鋼廠的減產發生在7月份以后，自9月份后才開始影響鐵合金的需求。

  二是市場的投機需求。市場參與者對價格的預判和主動備庫、去庫存也明顯影響了鐵合金價格的走勢。鋼廠、貿易商和生產商均會在鐵合金價格上漲時盡量多保留庫存，即主動備庫；下跌時少保留庫存，即主動去庫存。期貨市場的持倉也是虛擬的現貨庫存，會影響現貨的價格波動。由于資金對鐵合金期貨的追捧，期貨市場鐵合金價格常常升水現貨，貿易商進行買現貨、賣期貨的操作就能無風險套利，使得期貨在升水現貨時，期現貿易商大量購進現貨，期貨做空套保，即使現貨有庫存也不會流入市場進行消耗；但是期貨大幅貼水現貨后，期現貿易商手中的庫存則大量流入現貨市場，同時期貨平倉攫取基差變化的收益。2021年鐵合金期貨持倉均創出歷史新高，硅鐵期貨持倉最高達到39萬手，錳硅期貨持倉最高達到32萬手，均遠超現貨1個月產量，硅鐵甚至超過3個月現貨產量。如果期貨持倉不減，接近交割月后，鐵合金買方可以等交割拿貨，但鐵合金賣方現貨是不可能拿出如此多的貨交割的，這會使得定價權短期歸于買方，期貨出現持續上漲。鐵合金期貨大幅減倉之后，期貨開始持續貼水現貨，無資金助推期貨向上，現貨預期往下，市場就會“跌跌不休”。

  三是鐵合金實際供需情況。2021年鐵合金的實際供需情況為上半年供需雙增；7月~8月份硅鐵供增需減，錳硅供需雙減；9月份后鐵合金供需雙減。從供需的缺口來看，實際上9月份前鐵合金供需是沒有缺口的，9月份、10月份出現缺口。鐵合金期貨資金預判了鐵合金的供需缺口，并在現貨暴漲后，兌現離場。

預計2022年鐵合金市場

波動幅度明顯減小

  展望2022年，政策面對鐵合金行情的影響仍然關鍵，但對鐵合金價格的影響幅度應該較2021年有所減小。碳達峰、碳中和將是很長一段時間的政策主線，煤炭的發電成本應長期高于風電等可再生能源的發電成本，才能使煤炭在能耗中的占比下降，預計政策面將持續對動力煤生產進行管控，鐵合金企業則將面臨電費成本中樞的明顯上升。從成本支撐的角度來看，鐵合金企業的成本將有所上移。筆者認為，硅鐵成本或上升至7500元/噸~10500元/噸，成本底部較2021年的底部5000元/噸明顯上升。錳硅因錳礦價格因素變化從而影響成本較大，但預計錳硅的平均電力成本底部也會較2021年的底部上升0.2元/噸~0.3元/噸。鐵合金的產能將受到嚴格限制，如寧夏回族自治區嚴查“兩高”新增項目。各地能耗雙控將限制高耗能企業的用電量，因此鐵合金的產量也會受限，預計2022年鐵合金的產量將不超過2021年。但成本上升和產量受限未必會導致鐵合金價格繼續上漲，還需要看需求的變化。

  2022年，市場層面的影響或導致鐵合金需求出現明顯下降。2021年鋼材產量呈前高后低走勢，1月~6月份大幅增產，7月~10月份出現明顯減產走勢。年末粗鋼產量的下降主因是政策限產，但限產的同時，由于房地產市場萎縮，粗鋼需求同樣大幅下降，導致限產并未使得粗鋼出現供需缺口，鋼價反而回落。預計房地產在“房住不炒”的前提下，很難再現過去20年的輝煌，房地產商面臨資金窘境，新建房屋的減少會持續降低粗鋼的需求。預計鋼材需求在2022年明顯萎縮，加之粗鋼限產持續，將導致粗鋼明顯減產，進而導致鐵合金需求下降5%~10%。

  筆者預測，2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，投機層面隨著期現貿易商的增加及市場對供需面的預判，期貨不會出現類似2021年堆積持倉造成的大漲大跌的現象。預計2022年鐵合金價格將在高、低值成本之間震蕩，高成本企業將面臨較大的挑戰，價格將時常在其峰電成本下方運行，造成滿負荷生產的虧損，高成本企業在虧損時通過減產來調節市場供應，使得供需趨于均衡，鐵合金市場的整體波動幅度將明顯減小。

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