需求中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)確立

  在雙碳背景下，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求將長(zhǎng)期走弱，2022年鐵礦石市場(chǎng)將呈現(xiàn)小幅過(guò)剩狀態(tài)，鐵礦石價(jià)格大的下行趨勢(shì)不會(huì)改變。但需要注意，明年上半年鐵礦石期貨價(jià)格存在修復(fù)性反彈可能，全年走勢(shì)或先揚(yáng)后抑。

  2021年，鐵礦石供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，需求特別是國(guó)內(nèi)需求變化成為價(jià)格走勢(shì)關(guān)鍵影響因素。上半年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增加1755萬(wàn)噸，鐵礦石價(jià)格在5月中旬達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)233.1美元/噸；7月中旬之后，粗鋼壓減政策逐步落地，鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，鐵礦石價(jià)格回歸到了100美元/噸附近。展望2022年，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格可能呈現(xiàn)重心下移、先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)。

需求：減量趨勢(shì)確立，但邊際有改善空間

  在雙碳政策背景下，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求無(wú)論從總量還是結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)都已經(jīng)確立。一方面，粗鋼壓減工作依然還會(huì)繼續(xù)，所以生鐵總產(chǎn)量也會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)。另一方面，去年年底公布的鋼鐵行業(yè)十四五規(guī)劃和今年10月公布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》均提出要增加廢鋼應(yīng)用比例。考慮到生鐵總量和鐵鋼比的下降，2022年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量將達(dá)到8.39億噸，同比下降2356萬(wàn)噸。

  但是我們需要注意的是，2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉(zhuǎn)的可能，加上鋼廠利潤(rùn)仍處在800—1000元/噸以及2021年上半年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)偏高，2022年上半年鐵水產(chǎn)量存在邊際修復(fù)的可能，這會(huì)對(duì)鐵礦石需求形成提振。

供給：主流礦供應(yīng)平穩(wěn)，非主流礦或有減量

  目前四大礦山中淡水河谷、BHP和FMG已經(jīng)公布了2022年產(chǎn)量目標(biāo)，除了淡水河谷有大概2000萬(wàn)噸的增量之外，其余兩家基本和2021年相當(dāng)。從投產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看，淡水河谷有500萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，其余為復(fù)產(chǎn)和原有項(xiàng)目的提產(chǎn)。同時(shí)，根據(jù)澳洲工業(yè)、創(chuàng)新與科技部的數(shù)據(jù)，扣除力拓4000萬(wàn)噸置換產(chǎn)能，2022年共有約3000萬(wàn)噸產(chǎn)能的新項(xiàng)目投產(chǎn)，這些項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間基本都在2022年下半年，像FMG的IronBridge項(xiàng)目可能要到2022年年底才能出礦。因此，可以得出的結(jié)論是，2022年雖然主流礦的供應(yīng)還會(huì)有一定的增量，但預(yù)計(jì)主要在下半年，上半年基本沒(méi)有新增的量。

  非主流礦方面，目前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌破了大部分非主流礦成本，從三季度之后，市場(chǎng)就開(kāi)始陸續(xù)報(bào)出一些中小礦山因虧損停產(chǎn)的消息，國(guó)內(nèi)非主流礦進(jìn)口自7月份之后同比降幅都在25%以上。在目前的價(jià)格水平下，2022年國(guó)內(nèi)非主流礦進(jìn)口大概率也會(huì)呈現(xiàn)減量，預(yù)計(jì)全年降幅可能在1000萬(wàn)—1200萬(wàn)噸。

庫(kù)存：關(guān)注階段性補(bǔ)庫(kù)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

  鐵礦石港口庫(kù)存自7月以來(lái)一直處于累庫(kù)狀態(tài)，目前庫(kù)存總量已經(jīng)達(dá)到1.55億噸，預(yù)計(jì)春節(jié)前會(huì)累積到1.6億—1.65億噸，庫(kù)存總量的高企在短期仍然會(huì)壓制鐵礦石價(jià)格。但是有幾點(diǎn)需要注意：一是，目前總量庫(kù)存雖然比較高，但作為期貨定價(jià)標(biāo)的的MNPJ庫(kù)存增幅遠(yuǎn)低于港口庫(kù)存總量增幅。二是，PB和超特粉的價(jià)差已經(jīng)接近去年同期水平，且根據(jù)我們的測(cè)算，目前超特粉的成本大概39美元/噸，若以11月低點(diǎn)370元/噸的港口現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，折合美元大概在47.9美元/噸，所以超特粉下方的成本支撐還是比較強(qiáng)的。三是，鋼廠鐵礦石庫(kù)存在限產(chǎn)預(yù)期下也不高，12月初為10396.64萬(wàn)噸，較去年同期低1045萬(wàn)噸。未來(lái)一旦因鋼廠復(fù)產(chǎn)引發(fā)補(bǔ)庫(kù)需求，在中高品礦庫(kù)存水平較低的情況下，極可能再度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張問(wèn)題。

  綜合來(lái)看，在雙碳背景下，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求將長(zhǎng)期走弱，考慮到鐵礦石供應(yīng)仍會(huì)有小幅增加，我們預(yù)計(jì)2022年鐵礦石市場(chǎng)將呈現(xiàn)小幅過(guò)剩狀態(tài)，所以鐵礦石價(jià)格大的下行趨勢(shì)不會(huì)改變。

  但需要注意，上半年國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量邊際上將有所恢復(fù)，而2022年鐵礦石供應(yīng)增量則主要集中于下半年，加上當(dāng)下中高品礦庫(kù)存依然偏低以及部分礦石品種價(jià)格接近成本線，所以上半年鐵礦石期貨價(jià)格存在修復(fù)性反彈可能，全年走勢(shì)或先揚(yáng)后抑。

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