2021年：壓產(chǎn)落地，行情大開大合
  2021年鋼鐵行業(yè)在供需大幅變化以及市場預(yù)期變化的影響下走出了大開大合的行情，鋼價呈現(xiàn)“M”型走勢。按照價格趨勢大致可分成四個階段。
  年初到5月中旬：全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，帶動鋼材需求逐步啟動。供給端，工信部明確提出2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，但期間市場上存在大量質(zhì)疑政策能否落地的聲音。
  隨著原材料價格不斷上漲，鋼材價格持續(xù)走高，投機需求進一步加速了鋼價的上漲，行業(yè)盈利加速擴張，鋼鐵板塊持續(xù)跑贏市場。
  5月中旬到6月末：5月12日，國常會要求要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。
  5月14日，唐山市市場監(jiān)管局、發(fā)改委、工信局聯(lián)合約談全市鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，要求各鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)自覺維護鋼材市場價格秩序和公眾利益。同日，上海市三部門聯(lián)合約談當?shù)劁撹F企業(yè)。
  多項舉措密集實施，對于投機需求的打壓，促使鋼材價格大幅回調(diào)。
  但我們 6 月投資策略的觀點也明確提出在供給不會大面積放松，需求依舊存在韌性的背景下，鋼價仍具備基本面支撐，調(diào)整充分且政策明朗后，上漲條件仍具備，但政策壓制下，峰值或難超前高。
  6月末到 10 月中旬：7 月多地陸續(xù)出臺粗鋼產(chǎn)量平控通知，并逐步落地到企業(yè)層面，粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)收縮趨勢；能耗雙控疊加限電限產(chǎn)進一步加劇粗鋼產(chǎn)量的下降。而需求端表現(xiàn)相對偏弱，市場對于鋼材消費走勢判斷存在較大分歧。
  受需求預(yù)期影響 9 月起鋼鐵板塊走勢與鋼價走勢分化，9 月鋼材價格隨著雙焦價格繼續(xù)拉升，但鋼鐵板塊在悲觀的需求預(yù)期下快速回落。
  10月中旬至今：產(chǎn)量仍嚴格受到限制，但能耗雙控導(dǎo)致的限產(chǎn)有所放松。需求側(cè)，傳統(tǒng)消費旺季鋼材消費表現(xiàn)疲軟，地產(chǎn)端新開工等數(shù)據(jù)持續(xù)弱化，庫存去化不理想。疊加煤炭調(diào)控政策密集出臺，保供穩(wěn)價取得成效，原料價格回落下，鋼材價格大幅回調(diào)，行業(yè)盈利一度轉(zhuǎn)負，鋼鐵股回落，板塊估值逐步筑底。
需求承壓，改善預(yù)期持續(xù)升溫
  當前，鋼材消費弱勢運行，但改善預(yù)期逐漸升溫。地產(chǎn)方面，政策導(dǎo)向微調(diào)，在以穩(wěn)為主及基調(diào)下，市場情緒有望逐步改善，但政策傳導(dǎo)落地仍需時間，短期內(nèi)開工表現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn)，對應(yīng)鋼材消費或延續(xù)偏弱運行狀態(tài)。
  基建方面，會議提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，隨著資金供給保障到位，以及重大項目的加快實施，基建投資增速有望企穩(wěn)。
  工程機械方面，挖掘機出口高景氣，但受制于建筑需求，領(lǐng)域內(nèi)鋼材消費增速或保持回落。
  汽車方面，隨著缺芯問題逐步緩解。汽車行業(yè)補庫需求明確，疊加新能源汽車產(chǎn)銷量的高速增長，乘用車市場或迎來復(fù)蘇，進而帶動鋼材消費。整體來看，鋼材需求或延續(xù)板強長弱的風格。
地產(chǎn)政策導(dǎo)向微調(diào)
  2021年，在嚴監(jiān)管下，地產(chǎn)行業(yè)進入下行通道。2021年1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長6.0%，相對2019年的同比復(fù)合增速為6.4%。本年購置土地面積累計同比下降11.2%，相對2019年的同比復(fù)合增速為-8.2%。房屋新開工面積同比下降9.1%，相對2019年的同比復(fù)合增速為-5.6%，負增長快速擴大。商品房銷售面積同比增長4.8%，相對2019年的同比復(fù)合增速為3.1%，增速不斷收斂。三道紅線約束下，房企融資承壓，拿地下行，新開工數(shù)據(jù)持續(xù)弱化，導(dǎo)致地產(chǎn)端建材消費疲軟。
  但近期，地產(chǎn)政策基調(diào)已有所緩和。
  12月10日，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。
  展望2022年，政策基調(diào)以穩(wěn)為主，房地產(chǎn)市場情緒有望逐步改善，但政策傳導(dǎo)落地仍需時間，短期內(nèi)開工表現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn)，對應(yīng)鋼材消費或延續(xù)偏弱運行狀態(tài)。
基建投資適度超前
  2021年，受資金制約，基建投資呈現(xiàn)低速增長。
  1-11月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比下降0.2%，相對2019年的同比復(fù)合增速為1.6%，增速進一步放緩。今年專項債發(fā)行進度相對慢于往年同期，在一定程度上抑制著基建投資。
  11月，財政部表示正指導(dǎo)地方加快債券資金發(fā)行使用進度，在今年底明年初形成實物工作量，發(fā)揮債券資金對地方經(jīng)濟社會發(fā)展的積極作用。
  12月，提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟運行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施方案的通知》提出加快“十四五”規(guī)劃重大工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略規(guī)劃及年度工作安排明確的重大項目實施，推進具備條件的重大項目抓緊上馬，能開工的項目盡快開工建設(shè)，在建項目加快建設(shè)進度，爭取早日竣工投產(chǎn)。
  預(yù)計隨著資金供給保障到位，以及重大項目的加快實施，基建投資增速有望企穩(wěn)，帶動鋼材消費，起到逆周期調(diào)節(jié)作用。
機械用鋼增速回落
  2021年，隨著國內(nèi)地產(chǎn)新開工增速下滑，以及替代更新周期進入下半場，挖掘機國內(nèi)需求回落，而海外市場高景氣疊加國內(nèi)企業(yè)全球競爭力提升拉動挖掘機出口量大幅提升。
  1-10月，挖掘機累計產(chǎn)量29.9萬臺，同比增長11.9%，相對2019年的同比復(fù)合增速為12.2%，增速有所回落。
  1-11月，我國挖掘機累計出口6.0萬臺，同比增長95.9%。展望2022年，受制于建筑需求，工程機械領(lǐng)域鋼材消費增速或保持回落。
汽車行業(yè)復(fù)蘇可期
  2021年，缺芯問題對汽車產(chǎn)銷量造成較大影響，疊加商用車產(chǎn)量增速的回落，汽車用鋼表現(xiàn)疲軟。
  1-11 月，商用車產(chǎn)量累計同比下降 9.1%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 5.4%；乘用車產(chǎn)量累計同比增長 6.9%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為-0.8%。
  隨著芯片供應(yīng)的持續(xù)改善，缺芯問題正在逐步緩解。
  截至 2021 年 11 月，乘用車、商用車庫存分別為 43.4 萬輛、29.0 萬輛，較去年同期分別低 24.1 萬輛、5.2 萬輛，鼓勵汽車消費基調(diào)下，行業(yè)補庫需求明確。疊加新能源汽車產(chǎn)銷量的 高速增長，乘用車市場有望逐步恢復(fù)正增長，進而帶動鋼材消費。
高價差下出口景氣
  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過后，隨著國內(nèi)供需環(huán)境改善，鋼材凈出口量逐年下降。
  2021 年，為配合粗鋼平控政策，降低鋼材出口量，引導(dǎo)鋼鐵行業(yè)降低能源消耗總量，4 月，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告，自 5 月 1 日起，取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅；7 月，兩部門再度發(fā)布通知，取消 23 種鋼鐵產(chǎn)品出口退稅，意味著國內(nèi)原來享有出口退稅的鋼鐵產(chǎn)品全部取消。隨著出口退稅政策的取消，下半年我國鋼材出口量呈現(xiàn)下降趨勢。
  2021 年 1-10 月，我國鋼材凈出口量為 3496.5 萬噸，同比增長 200%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為-10.6%。主要因為去年海外疫情嚴重，出口量基數(shù)低，且今年海外鋼材需求旺盛，鋼材價格較國內(nèi)有明顯優(yōu)勢，截至 12 月 10 日，美國、歐盟、日本熱卷 2021 年均價較中國分別高 914 美元/噸、339 美元/噸、63 美元/噸。
  世界鋼協(xié)預(yù)測，2022 年全球鋼材需求將繼續(xù)增長，中國外鋼鐵需求將增長至 9.1 億噸，同比增長 4.7%。需求增長下，海外市場有望保持景氣，導(dǎo)致海內(nèi)外鋼材價差維持在較高水平，進而促使我國鋼材出口量保持在合理水平，對國內(nèi)供需環(huán)境做出有效調(diào)節(jié)。
供給有頂，盈利有底
  碳達峰、碳中和目標下，鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较蛎鞔_，行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量雙管控呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，行業(yè)保持健康發(fā)展。
  2022 年，隨著存量鋼鐵產(chǎn)能的繼續(xù)壓降和優(yōu)化，在環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會等因素干預(yù)下，粗鋼產(chǎn)量或呈現(xiàn)下降趨勢。在產(chǎn)量管控背景下，鋼鐵行業(yè)供需有望處于平衡狀態(tài)，而鐵礦石、焦炭供需趨于寬松，進而促使產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配，鋼鐵企業(yè)盈利有望保持合理水平。
產(chǎn)能產(chǎn)量管控常態(tài)化
  碳達峰、碳中和目標下，鋼鐵作為碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè)，是落實碳減排目標的重要責任主體。
  2020年底，工信部部長第一次提到要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。2021年 4 月，國家發(fā)改委網(wǎng)站刊發(fā)文章《國家發(fā)展改革委工業(yè)和信息化部就2021年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”、粗鋼產(chǎn)量壓減等工作進行研究部署》，再提確保實現(xiàn)2021年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。其后，多省市陸續(xù)開展“回頭看”檢查工作，鋼鐵企業(yè)陸續(xù)落實粗鋼產(chǎn)量平控政策，標志著鋼鐵行業(yè)將從產(chǎn)能管控走向產(chǎn)能、產(chǎn)量雙管控。
  在政策影響下，下半年我國粗鋼產(chǎn)量同比快速回落。1-11 月，全國生鐵產(chǎn)量 8.0 億噸，同比下降 4.2%；粗鋼累計產(chǎn)量 9.5 億噸，同比下降 2.6%，降幅擴大。從 11 月單月數(shù)據(jù)來看，全國生鐵產(chǎn)量 6173 萬噸，同比下降 16.6%，較 9 月再降 130 萬噸；粗鋼產(chǎn)量 6931 萬噸，同比下降 22%，創(chuàng) 2018 年來單月產(chǎn)量新低。
  8月，唐山發(fā)布《唐山市2022年北京冬奧會和冬殘奧會空氣質(zhì)量保障實施方案》征求意見稿，明確提出 2021 年全市壓減 1237 萬噸要求，時間節(jié)點從現(xiàn)在開始延續(xù)至明年 3 月中旬，涉及到高爐，其中 B、C 級別限產(chǎn) 30%—50%不等，D 級全 部冷爐處理。
  10月，生態(tài)環(huán)境部等部委聯(lián)合發(fā)布《2021-2022 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》，明確秋冬季期間落實鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量壓減相關(guān)要求，攻堅范圍在京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市和汾渭平原城市基礎(chǔ)上，增加河北北部、山西北部、山東東部和南部、河南南部部分城市，并提出江蘇省徐州、連云港、宿遷市，安徽省淮北、阜陽、宿州、亳州市參照本方案執(zhí)行。
  10月，印發(fā)《2030 年前碳達峰行動方案》，提出推動鋼鐵行業(yè)碳達峰。
  深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴格執(zhí)行產(chǎn)能置換，嚴禁新增產(chǎn)能，推進存量優(yōu)化，淘汰落后產(chǎn)能。推進鋼鐵企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，提高行業(yè)集中度。優(yōu)化生產(chǎn)力布局，以京津冀及周邊地區(qū)為重點，繼續(xù)壓減鋼鐵產(chǎn)能。
  促進鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和清潔能源替代，大力推進非高爐煉鐵技術(shù)示范，提升廢鋼資源回收利用水平，推行全廢鋼電爐工藝。推廣先進適用技術(shù)，深挖節(jié)能降碳潛力，鼓勵鋼化聯(lián)產(chǎn)，探索開展氫冶金、二氧化碳捕集利用一體化等試點示范，推動低品位余熱供暖發(fā)展。
  11月，在全球低碳冶金創(chuàng)新聯(lián)盟成立大會上，中鋼協(xié)黨委書記何文波稱，中國鋼鐵行業(yè)碳達峰實施方案以及碳中和技術(shù)路線圖的制定工作已基本完成，近期將向社會公布，并全面開始實施。在雙碳目標下，鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较蛎鞔_，行業(yè)將保持健康發(fā)展。
  2022 年，隨著存量鋼鐵產(chǎn)能的繼續(xù)壓降和優(yōu)化，在環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會等因素干預(yù)下，粗鋼產(chǎn)量或呈現(xiàn)下降趨勢。從企業(yè)層面來看，低碳環(huán)保將成為鋼鐵企業(yè)生存發(fā)展的必要前提，環(huán)保達標、能耗低的鋼廠優(yōu)勢將越發(fā)凸顯。
鋼材價格走勢強于原料價格
  2021年，隨著市場對粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期的變動以及鋼材需求的變化，鋼材價格大起大落，但整體波幅仍小于原材料價格波動。
  考慮到限產(chǎn)政策在改善鋼材端供需情況的同時抑制原材料需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤在整體擴張的同時，也進一步更多的向鋼材端分配。鋼廠盈利情況在大幅變化下，中樞上移。
  截至 12 月中旬，原料滯后一個月模擬螺紋鋼、熱卷、冷軋、中板年均毛利潤分別為 441 元/噸、567 元/噸、660 元/噸、422 元/噸，較 2020 年均值同比分別上漲 56%、108%、77%、 92%。
  展望 2022 年，預(yù)計粗鋼產(chǎn)量小幅下降，長材需求有所回落，板材需求保持景氣，行業(yè)供需處于平衡狀態(tài)。而鐵礦石、焦炭需求因粗鋼產(chǎn)量下降以及對電爐鋼的鼓勵而有所下降，供需趨于寬松。進而促使產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配，鋼鐵企業(yè)盈利有望保持合理水平。
鐵礦石：供需走向?qū)捤桑瑑r格存下降空間
  從中長期看，全國粗鋼產(chǎn)量平控政策的嚴格執(zhí)行，疊加國家對于電爐鋼應(yīng)用的鼓勵，直接導(dǎo)致鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降，海外鋼廠生產(chǎn)積極，但預(yù)計仍難彌補國內(nèi)下降部分。
  而隨著淡水河谷產(chǎn)量逐步恢復(fù)，以及各地新項目的投產(chǎn)，全球鐵礦石供給仍有增量，導(dǎo)致供需趨于寬松，價格中樞或呈下降趨勢。
  從短期來看，鐵礦石庫存仍在持續(xù)累積，對價格形成壓制，從成本端考慮，隨著運費的回落，鐵礦石價格也仍有下降空間。
供給穩(wěn)健，略有增長
  2019 年巴西淡水河谷潰壩事故對鐵礦石供給造成較大沖擊，疊加旺盛的需求，開啟了鐵礦石價格的上漲之路，隨后兩年間受颶風、疫情對行業(yè)供給造成的持續(xù)影響，鐵礦石供需處于偏緊狀態(tài)。但目前來看，前期對供給的影響因素已基本消失，鐵礦石供給恢復(fù)穩(wěn)健狀態(tài)。
  2021 年前三季度，四大礦山產(chǎn)量合計達 2.86 億噸，同比增長 3.4%。其中淡水河谷產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)，三季度單季公司鐵礦石產(chǎn)量為 0.89 億噸，為 2019 年以來新高，逐步接近潰壩前水平；公司 2021 年鐵礦石產(chǎn)量指引預(yù)計為 3.15-3.20 億噸，2022 年預(yù)計增長至 3.20-3.35 億噸。此外，2021 年必和必拓的 South Flank 正式投產(chǎn)，力拓的 Gudai Darri 礦區(qū)有望于 2022 年投產(chǎn)，F(xiàn)MG 的 Iron Bridge 項目也有望在 2022 年投產(chǎn)，逐步替代現(xiàn)有項目或貢獻新的增量。
  綜合來看，四大礦山產(chǎn)量供應(yīng)預(yù)計保持微增狀態(tài)。2021 年，隨著鐵礦石價格的提升，非主流礦產(chǎn)量也有明顯增加。1-10 月，印度鐵礦石發(fā)貨量為 7182 萬噸，較 2020 年同比上漲 35.9%；我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為 8.2 億噸，同比增長 11.5%。
海外需求提升難補國內(nèi)需求降低
  中國是全球鐵礦石消費第一大國，全國粗鋼產(chǎn)量平控政策的嚴格執(zhí)行，疊加國家對于電爐鋼應(yīng)用的鼓勵，直接導(dǎo)致鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降。2021 年海外鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦石用量提升，但預(yù)期仍難彌補中國需求下降部分。
  基于世界鋼鐵協(xié)會對各國鋼材需求的預(yù)測以及各國廢鋼粗鋼比情況，我們預(yù)計 2021 年、2022 年，全球主要鋼鐵生產(chǎn)國鐵礦石需求量較 2020 年分別下降 0.19 萬噸、0.45 萬噸。
  需求弱勢下，鐵礦石庫存大幅累積。
  截至 12 月 10 日，我國主要港口鐵礦石庫存達 15485 萬噸，已超過 2019 年淡水河谷潰壩事故發(fā)生前庫存水平。截至 12 月 3 日，我國鐵精粉礦山庫存也增長至 202 萬噸。
運費回落，價格繼續(xù)下探
  2021年上半年，需求景氣繼續(xù)推升鐵礦石價格，而下半年隨著全國粗鋼平控政策的落實，鐵礦石供需趨于寬松，價格快速回落。
  截至12月10日，鐵礦石普氏指數(shù)為102.6 美元/噸，較7月價格高點回落53.8%。
  從短期來看，鐵礦石庫存仍在持續(xù)累積，對價格形成壓制，從成本端考慮，隨著運費的回落，鐵礦石價格仍有下降空間。
  從中長期看，鐵礦石需求隨中國粗鋼產(chǎn)量的回落和廢鋼應(yīng)用占比的提升而下降，而全球供給仍有增量，導(dǎo)致供需趨于寬松，價格中樞或呈下降趨勢。
焦炭：供需雙弱，成本支撐
  2021年，煉焦煤供應(yīng)一度十分緊張，導(dǎo)致價格大起大落，焦炭價格也隨之起伏。
  從短期來看，處于較低水平的煉焦煤庫存對價格形成支撐。
  從中長期看，對粗鋼產(chǎn)量的管控疊加電爐鋼占比的提升抑制焦煤需求，而進口量存在上漲空間，價格中樞或回歸。
  從產(chǎn)業(yè)鏈上看，焦炭企業(yè)作為加工企業(yè)，在供需雙弱的背景下，利潤仍將受到焦煤和鋼材兩端擠壓，價格或?qū)⒃诮姑撼杀局蜗逻\行。
焦煤庫存低位，價格有支撐
  我國煉焦煤以井工礦為主，開采難度較大，在對煤礦安全越來越重視的當下，近年來產(chǎn)量呈現(xiàn)低速增長。
  2021年，山東印發(fā)《全省落實“三個堅決”行動方案（2021-2022年）》，提出2021年全省30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉，合計產(chǎn)能240萬噸；關(guān)閉退出19處采深超千米沖擊地壓煤礦，合計產(chǎn)能3160萬噸，進一步導(dǎo)致焦煤供應(yīng)緊張。2021年1-9月，全國煉焦煤產(chǎn)量為3.6 億噸，同比上漲1.9%。
  此外，在動力煤保供的形勢下，焦煤運力在一定程度上受到侵蝕。而進口端，2019年我國從澳達利亞、蒙古進口的煉焦煤占比分別為 41%、45%，當下，澳煤進口受限，蒙古疫情導(dǎo)致進口量大幅下降，雖然其余進口來源有所上漲，但短期內(nèi)仍難彌補進口缺口。2021年1-9 月，煉焦煤凈進口量為3499萬噸，同比下滑40.4%。
  粗鋼平控背景下，焦煤終端需求受限，但在進口量大幅收縮而國內(nèi)供給增量有限的背景下，煉焦煤庫存持續(xù)下降。截至12月10日，國內(nèi)100家獨立焦化廠、110家樣本鋼廠、6 港口的煉焦煤庫存分別為 592 萬噸、778 萬噸、446 萬噸，合計較2020年同期低321萬噸。短期來看，處于較低水平的煉焦煤庫存對價格形成支撐。從中長期看，對粗鋼產(chǎn)量的管控疊加電爐鋼占比的提升抑制焦煤需求，而進口量存在上漲空間，價格中樞或回歸。
  2021年，焦炭價格隨著煉焦煤價格大起大落，11 月以來在煤炭保供穩(wěn)價取得階段性成效的背景下，現(xiàn)貨價格大幅回落。截至 12 月 13 日，山西臨汾產(chǎn)二級冶金焦價格為 2380 元/噸，較年內(nèi)高點下降 1600 元/噸。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，焦炭企業(yè)作為加工企業(yè)，在供需雙弱的背景下，利潤仍將受到焦煤和鋼材兩端擠壓，價格或?qū)⒃诮姑撼杀局蜗逻\行。
材料升級，高附加值產(chǎn)品有望走出獨立行情
  特鋼又稱特種鋼或特殊鋼，是指除了化學(xué)成分與力學(xué)性能以外，還有其他特殊檢驗要求的各類鋼。
  發(fā)達工業(yè)國家的經(jīng)驗顯示，特鋼的發(fā)展與國家工業(yè)化水平的提高以及高新技術(shù)的發(fā)展緊密聯(lián)系，傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)逐漸成熟之后，特鋼產(chǎn)業(yè)將迎來顯著增長的時期。目前，國內(nèi)特鋼比例尚不足 15%，特鋼中中高端產(chǎn)品占比顯著低于日本等國。
  隨著中國進入后工業(yè)化時代，工業(yè)發(fā)展將持續(xù)帶動特鋼消費，需求迭代將為特鋼行業(yè)帶來可持續(xù)發(fā)展，特別是隨著高端裝備的發(fā)展，關(guān)鍵基礎(chǔ)材料的重要性將不斷提升，高牌號硅鋼、高溫合金等高端特殊鋼領(lǐng)域成長潛力巨大。
  高牌號硅鋼供需緊張電工鋼又叫硅鋼，是一種高附加值、功能性鋼材產(chǎn)品，主要分為取向硅鋼和無取向硅鋼。取向硅鋼主要用于生產(chǎn)變壓器，無取向硅鋼主要用于生產(chǎn)電機。
  電工鋼，特別是高端電工鋼生產(chǎn)過程對成份、組織、表面質(zhì)量等要求嚴格，同時對磁性能的要求也很高，生產(chǎn)難度很大。
  2020 年，我國硅鋼總產(chǎn)能為 1276 萬噸，其中無取向硅鋼動態(tài)產(chǎn)能為 1096 萬 噸，取向硅鋼為 180 萬噸。
  2020 年，硅鋼市場景氣，產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高，高端產(chǎn)品產(chǎn)量增長尤為明顯。全年生產(chǎn)無取向硅鋼 960.5 萬噸，同比增長 3.7%，其中高牌號無取向硅鋼和高效（高磁感）無取向硅鋼合計生產(chǎn) 200.29 萬噸，同比增長 20.3%。生產(chǎn)取向硅鋼 157.6 萬噸，同比增長 10.3%，其中高磁感取向硅鋼 92.5 萬噸，同比下降 5.9%。
  節(jié)能降耗導(dǎo)向下，高牌號無取向硅鋼需求大幅增長。
  隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展、政策對節(jié)能電機的支持以及空調(diào)能效標準的提高，對于高性能無取向硅鋼的需求快速增長。
  從新能源車領(lǐng)域來看，行業(yè)已進入高速發(fā)展期，從補貼驅(qū)動逐步切換向市場驅(qū)動發(fā)展，成長迅猛。
  中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-10 月，我國新能源汽車產(chǎn)量累計達 256.6 萬輛，同比增長 180.6%；其中 10 月單月產(chǎn)量為 39.7 萬輛，環(huán)比再增 12.5%，10 月單月銷量占汽車銷量的 16.4%，產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期。
  在新能源汽車的驅(qū)動電機、混動汽車的發(fā)電機和驅(qū)動電機中需要應(yīng)用低鐵損、高磁感、高強度的無取向硅鋼，以提高能源轉(zhuǎn)換效率，降低損耗，適應(yīng)高速運轉(zhuǎn)的應(yīng)用環(huán)境。
  按照 2020 年全國新能源車產(chǎn)量 136.6 萬輛，乘用車單車無取向硅鋼用量 50kg，商用車單車用量 200kg 計算，高端無取向硅鋼用量為 8.6 萬噸。
  假設(shè) 2025 年我國新能源車年銷量突破 1100 萬輛，則我們預(yù)計對應(yīng)高牌號無取向硅鋼消費量將達到 62.7 萬噸，5 年間復(fù)合增速達 49%。
  從工業(yè)電機領(lǐng)域來看，政策大力支持節(jié)能電機發(fā)展。
  2021 年 11 月，工信部、市場監(jiān)督總局聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃（2021-2023 年）》，提出到 2023 年，高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達到 20%以上的目標。
  隨著能效要求的提高，工業(yè)電機中應(yīng)用的高牌號無取向硅鋼或逐步替代中低牌號無取向硅鋼。工業(yè)電機用無取向硅鋼牌號要求低于新能源車領(lǐng)域，但增量較大。按照每千瓦節(jié)能電機平均用高端無取向硅鋼 15kg 計算，我們預(yù)計 2025 年工業(yè)電機領(lǐng)域高牌號無取向硅鋼消費量將超過 180 萬噸，5 年間復(fù)合增速達 31%。
  節(jié)能變壓器需求拉升高牌號取向硅鋼需求。
  2020 年，國家標準《電力變壓器能效限定值及能效等級》（GB 20052-2020）發(fā)布，并于 2021 年 6 月正式實施。2020 年，三部門印發(fā)《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》。電力變壓器是電力輸送的重要電氣設(shè)備，具有使用量大、運行時間長的特點，電力變壓器在選擇和使用上存在著巨大的節(jié)能潛力，相關(guān)文件的出臺有助于加快高效節(jié)能變壓器的推廣應(yīng)用。鐵心是變壓器中的核心部件，按照鐵心材質(zhì)類型節(jié)能變壓器主要有非晶合金變壓器與高端取向硅鋼變壓器兩種，目前硅鋼變壓器占據(jù)主導(dǎo)地位，節(jié)能變壓器的替代更新將拉升高牌號取向硅鋼需求。
  高牌號硅鋼供需緊張，價格景氣持續(xù)。
  今年來，新能源車產(chǎn)銷量的高速增長帶動高牌號無取向硅鋼需求，節(jié)能變壓器需求帶動高牌號取向硅鋼需求，而行業(yè)供給因技術(shù)壁壘和產(chǎn)能建設(shè)周期的存在，增加相對緩慢，導(dǎo)致供需緊張，價格大幅上漲。對比寶鋼高牌號無取向硅鋼、取向硅鋼和其他鋼材價格走勢差異，可以明顯看到高牌號硅鋼價格表現(xiàn)更為景氣。行業(yè)供給集中，增長有序，隨著需求的持續(xù)增加，價格或保持較高水平。
高溫合金長坡厚雪
  高溫合金是指一般以鐵、鎳、鈷為基，能在大約600℃以上的高溫下抗氧化或腐蝕，并能在一定應(yīng)力作用下長期工作的一類合金，具備優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕、抗疲勞性，應(yīng)用于航空航天、電力、機械、工業(yè)、汽車等領(lǐng)域，是熱端部件的關(guān)鍵材料。
  國產(chǎn)發(fā)動機放量，抬升高溫合金需求。
  在先進航空發(fā)動機中，高溫合金用量占發(fā)動機總重量的40%-60%以上，主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件，此外還用于機匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件。伴隨著發(fā)動機研發(fā)，配套高溫合金自主研制工作也在持續(xù)進行，軍用材料技術(shù)已基本實現(xiàn)自主可控。目前，WS10系列進入放量階段，疊加存量發(fā)動機因飛行訓(xùn)練帶來更換和大修需求，高溫合金需求有望進入高速增長階段。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，未來五年我國高溫合金行業(yè)市場規(guī)模增速可達到10.5%。
  高溫合金材料具有很高的技術(shù)含量。
  特種冶煉、精密鑄造等工序均需要技術(shù)沉淀，尤其是航空航天類產(chǎn)品應(yīng)用于各種極端惡劣環(huán)境下，對質(zhì)量可靠性、性能穩(wěn)定性、產(chǎn)品外觀尺寸精確性等方面都有著非常苛刻的指標要求。若增加對性價比的考慮，對于后續(xù)工藝改良及成材率要求也均在不斷提升。
  高溫合金行業(yè)存在較高的準入壁壘。應(yīng)用于軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴格審查并取得軍工資質(zhì)；在民用航空發(fā)動機、核電裝備等領(lǐng)域，也存在相應(yīng)的資質(zhì)認證管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準入資質(zhì)和認證，才能進入市場。高溫合金產(chǎn)品通過下游客戶系統(tǒng)認證所需時間周期可長達 3-5 年。
  技術(shù)壁壘疊加準入壁壘，促使我國高溫合金產(chǎn)能增長以現(xiàn)有廠商擴產(chǎn)為主，產(chǎn)量增速慢于市場需求。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國高溫合金產(chǎn)量為 2.76 萬噸，需求量約為 4.82 萬噸。需求增長下，未來供需缺口或進一步放大。基于行業(yè)特性和基本面情況，高溫合金產(chǎn)品高單價、高毛利的狀態(tài)或得以保持，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)有望長期受益。
報告總結(jié)：產(chǎn)業(yè)升級，盈利韌性持續(xù)改善
  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。在碳達峰、碳中和的背景下，供給有頂?shù)拇蠓较虿粫儯瑢τ诖咒摦a(chǎn)量的管控有望促進行業(yè)供給下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將保持健康發(fā)展，行業(yè)估值中樞存在抬升空間。
  近年來，優(yōu)質(zhì)鋼廠降本增效的成果也非常明顯，鋼廠經(jīng)營效率、運營能力已經(jīng)發(fā)生了根本性改變。在行業(yè)經(jīng)營環(huán)境友好的當下，鋼企通過智能化改造、精細化管理，在降低制造成本、壓縮期間費用上成效顯著。
  同時，大量鋼鐵企業(yè)順應(yīng)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料重要性提升的行業(yè)趨勢，大力推進產(chǎn)品升級，提升特鋼產(chǎn)品占比。
  大量鋼鐵企業(yè)保持高比例現(xiàn)金分紅，行業(yè)龍頭盈利韌性得到反復(fù)驗證。行業(yè)公司有寶鋼股份、中信特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、南鋼股份等。
  在細分賽道，高端領(lǐng)域成長潛力巨大。
  在硅鋼領(lǐng)域，新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展、政策對節(jié)能電機的支持以及空調(diào)能效標準的提高帶動高牌號無取向硅鋼需求快速增長，同時節(jié)能變壓器需求拉升高牌號取向硅鋼需求。而行業(yè)供給因技術(shù)壁壘和產(chǎn)能建設(shè)周期的存在，增加相對緩慢，導(dǎo)致供需緊張，價格高景氣。
  相關(guān)標的包括寶鋼股份、首鋼股份等。
  在高溫合金領(lǐng)域，國產(chǎn)發(fā)動機放量，抬升高溫合金需求。
  技術(shù)壁壘疊加準入壁壘，促使我國高溫合金產(chǎn)能增長以現(xiàn)有廠商擴產(chǎn)為主，產(chǎn)量增速慢于市場需求。基于行業(yè)特性和基本面情況，高溫合金產(chǎn)品高單價、高毛利的狀態(tài)或得以保持，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)有望長期受益。相關(guān)標的包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份。
  此外，有具備云母資源保障以及成本優(yōu)勢的永興材料。
風險提示

  需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑。粗鋼產(chǎn)量管控力度不及預(yù)期。

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