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鋼鐵行業(yè)2022年策略:供給有頂,盈利有底,優(yōu)選高景氣賽道

2021-12-17 10:146130遠瞻智庫

2021年:壓產(chǎn)落地,行情大開大合
  2021年鋼鐵行業(yè)在供需大幅變化以及市場預(yù)期變化的影響下走出了大開大合的行情,鋼價呈現(xiàn)“M”型走勢。按照價格趨勢大致可分成四個階段。
  年初到5月中旬:全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇,帶動鋼材需求逐步啟動。供給端,工信部明確提出2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降,但期間市場上存在大量質(zhì)疑政策能否落地的聲音。
  隨著原材料價格不斷上漲,鋼材價格持續(xù)走高,投機需求進一步加速了鋼價的上漲,行業(yè)盈利加速擴張,鋼鐵板塊持續(xù)跑贏市場。
  5月中旬到6月末:5月12日,國常會要求要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化,做好市場調(diào)節(jié),應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。
  5月14日,唐山市市場監(jiān)管局、發(fā)改委、工信局聯(lián)合約談全市鋼鐵生產(chǎn)企業(yè),要求各鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)自覺維護鋼材市場價格秩序和公眾利益。同日,上海市三部門聯(lián)合約談當?shù)劁撹F企業(yè)。
  多項舉措密集實施,對于投機需求的打壓,促使鋼材價格大幅回調(diào)。
  但我們 6 月投資策略的觀點也明確提出在供給不會大面積放松,需求依舊存在韌性的背景下,鋼價仍具備基本面支撐,調(diào)整充分且政策明朗后,上漲條件仍具備,但政策壓制下,峰值或難超前高。
  6月末到 10 月中旬:7 月多地陸續(xù)出臺粗鋼產(chǎn)量平控通知,并逐步落地到企業(yè)層面,粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)收縮趨勢;能耗雙控疊加限電限產(chǎn)進一步加劇粗鋼產(chǎn)量的下降。而需求端表現(xiàn)相對偏弱,市場對于鋼材消費走勢判斷存在較大分歧。
  受需求預(yù)期影響 9 月起鋼鐵板塊走勢與鋼價走勢分化,9 月鋼材價格隨著雙焦價格繼續(xù)拉升,但鋼鐵板塊在悲觀的需求預(yù)期下快速回落。
  10月中旬至今:產(chǎn)量仍嚴格受到限制,但能耗雙控導(dǎo)致的限產(chǎn)有所放松。需求側(cè),傳統(tǒng)消費旺季鋼材消費表現(xiàn)疲軟,地產(chǎn)端新開工等數(shù)據(jù)持續(xù)弱化,庫存去化不理想。疊加煤炭調(diào)控政策密集出臺,保供穩(wěn)價取得成效,原料價格回落下,鋼材價格大幅回調(diào),行業(yè)盈利一度轉(zhuǎn)負,鋼鐵股回落,板塊估值逐步筑底。

需求承壓,改善預(yù)期持續(xù)升溫
  當前,鋼材消費弱勢運行,但改善預(yù)期逐漸升溫。地產(chǎn)方面,政策導(dǎo)向微調(diào),在以穩(wěn)為主及基調(diào)下,市場情緒有望逐步改善,但政策傳導(dǎo)落地仍需時間,短期內(nèi)開工表現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn),對應(yīng)鋼材消費或延續(xù)偏弱運行狀態(tài)。
  基建方面,會議提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資,隨著資金供給保障到位,以及重大項目的加快實施,基建投資增速有望企穩(wěn)。
  工程機械方面,挖掘機出口高景氣,但受制于建筑需求,領(lǐng)域內(nèi)鋼材消費增速或保持回落。
  汽車方面,隨著缺芯問題逐步緩解。汽車行業(yè)補庫需求明確,疊加新能源汽車產(chǎn)銷量的高速增長,乘用車市場或迎來復(fù)蘇,進而帶動鋼材消費。整體來看,鋼材需求或延續(xù)板強長弱的風格。
地產(chǎn)政策導(dǎo)向微調(diào)
  2021年,在嚴監(jiān)管下,地產(chǎn)行業(yè)進入下行通道。2021年1-11月,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長6.0%,相對2019年的同比復(fù)合增速為6.4%。本年購置土地面積累計同比下降11.2%,相對2019年的同比復(fù)合增速為-8.2%。房屋新開工面積同比下降9.1%,相對2019年的同比復(fù)合增速為-5.6%,負增長快速擴大。商品房銷售面積同比增長4.8%,相對2019年的同比復(fù)合增速為3.1%,增速不斷收斂。三道紅線約束下,房企融資承壓,拿地下行,新開工數(shù)據(jù)持續(xù)弱化,導(dǎo)致地產(chǎn)端建材消費疲軟。
  但近期,地產(chǎn)政策基調(diào)已有所緩和。
  12月10日,要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,加強預(yù)期引導(dǎo),探索新的發(fā)展模式,堅持租購并舉,加快發(fā)展長租房市場,推進保障性住房建設(shè),支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。
  展望2022年,政策基調(diào)以穩(wěn)為主,房地產(chǎn)市場情緒有望逐步改善,但政策傳導(dǎo)落地仍需時間,短期內(nèi)開工表現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn),對應(yīng)鋼材消費或延續(xù)偏弱運行狀態(tài)。

基建投資適度超前
  2021年,受資金制約,基建投資呈現(xiàn)低速增長。
  1-11月,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比下降0.2%,相對2019年的同比復(fù)合增速為1.6%,增速進一步放緩。今年專項債發(fā)行進度相對慢于往年同期,在一定程度上抑制著基建投資。
  11月,財政部表示正指導(dǎo)地方加快債券資金發(fā)行使用進度,在今年底明年初形成實物工作量,發(fā)揮債券資金對地方經(jīng)濟社會發(fā)展的積極作用。
  12月,提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟運行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施方案的通知》提出加快“十四五”規(guī)劃重大工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略規(guī)劃及年度工作安排明確的重大項目實施,推進具備條件的重大項目抓緊上馬,能開工的項目盡快開工建設(shè),在建項目加快建設(shè)進度,爭取早日竣工投產(chǎn)。
  預(yù)計隨著資金供給保障到位,以及重大項目的加快實施,基建投資增速有望企穩(wěn),帶動鋼材消費,起到逆周期調(diào)節(jié)作用。

機械用鋼增速回落
  2021年,隨著國內(nèi)地產(chǎn)新開工增速下滑,以及替代更新周期進入下半場,挖掘機國內(nèi)需求回落,而海外市場高景氣疊加國內(nèi)企業(yè)全球競爭力提升拉動挖掘機出口量大幅提升。
  1-10月,挖掘機累計產(chǎn)量29.9萬臺,同比增長11.9%,相對2019年的同比復(fù)合增速為12.2%,增速有所回落。
  1-11月,我國挖掘機累計出口6.0萬臺,同比增長95.9%。展望2022年,受制于建筑需求,工程機械領(lǐng)域鋼材消費增速或保持回落。

汽車行業(yè)復(fù)蘇可期
  2021年,缺芯問題對汽車產(chǎn)銷量造成較大影響,疊加商用車產(chǎn)量增速的回落,汽車用鋼表現(xiàn)疲軟。
  1-11 月,商用車產(chǎn)量累計同比下降 9.1%,相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 5.4%;乘用車產(chǎn)量累計同比增長 6.9%,相對 2019 年的同比復(fù)合增速為-0.8%。
  隨著芯片供應(yīng)的持續(xù)改善,缺芯問題正在逐步緩解。
  截至 2021 年 11 月,乘用車、商用車庫存分別為 43.4 萬輛、29.0 萬輛,較去年同期分別低 24.1 萬輛、5.2 萬輛,鼓勵汽車消費基調(diào)下,行業(yè)補庫需求明確。疊加新能源汽車產(chǎn)銷量的 高速增長,乘用車市場有望逐步恢復(fù)正增長,進而帶動鋼材消費。

高價差下出口景氣
  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過后,隨著國內(nèi)供需環(huán)境改善,鋼材凈出口量逐年下降。
  2021 年,為配合粗鋼平控政策,降低鋼材出口量,引導(dǎo)鋼鐵行業(yè)降低能源消耗總量,4 月,財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告,自 5 月 1 日起,取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅;7 月,兩部門再度發(fā)布通知,取消 23 種鋼鐵產(chǎn)品出口退稅,意味著國內(nèi)原來享有出口退稅的鋼鐵產(chǎn)品全部取消。隨著出口退稅政策的取消,下半年我國鋼材出口量呈現(xiàn)下降趨勢。
  2021 年 1-10 月,我國鋼材凈出口量為 3496.5 萬噸,同比增長 200%,相對 2019 年的同比復(fù)合增速為-10.6%。主要因為去年海外疫情嚴重,出口量基數(shù)低,且今年海外鋼材需求旺盛,鋼材價格較國內(nèi)有明顯優(yōu)勢,截至 12 月 10 日,美國、歐盟、日本熱卷 2021 年均價較中國分別高 914 美元/噸、339 美元/噸、63 美元/噸。
  世界鋼協(xié)預(yù)測,2022 年全球鋼材需求將繼續(xù)增長,中國外鋼鐵需求將增長至 9.1 億噸,同比增長 4.7%。需求增長下,海外市場有望保持景氣,導(dǎo)致海內(nèi)外鋼材價差維持在較高水平,進而促使我國鋼材出口量保持在合理水平,對國內(nèi)供需環(huán)境做出有效調(diào)節(jié)。

供給有頂,盈利有底
  碳達峰、碳中和目標下,鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较蛎鞔_,行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量雙管控呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢,行業(yè)保持健康發(fā)展。
  2022 年,隨著存量鋼鐵產(chǎn)能的繼續(xù)壓降和優(yōu)化,在環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會等因素干預(yù)下,粗鋼產(chǎn)量或呈現(xiàn)下降趨勢。在產(chǎn)量管控背景下,鋼鐵行業(yè)供需有望處于平衡狀態(tài),而鐵礦石、焦炭供需趨于寬松,進而促使產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配,鋼鐵企業(yè)盈利有望保持合理水平。
產(chǎn)能產(chǎn)量管控常態(tài)化
  碳達峰、碳中和目標下,鋼鐵作為碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè),是落實碳減排目標的重要責任主體。
  2020年底,工信部部長第一次提到要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量,確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。2021年 4 月,國家發(fā)改委網(wǎng)站刊發(fā)文章《國家發(fā)展改革委工業(yè)和信息化部就2021年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”、粗鋼產(chǎn)量壓減等工作進行研究部署》,再提確保實現(xiàn)2021年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。其后,多省市陸續(xù)開展“回頭看”檢查工作,鋼鐵企業(yè)陸續(xù)落實粗鋼產(chǎn)量平控政策,標志著鋼鐵行業(yè)將從產(chǎn)能管控走向產(chǎn)能、產(chǎn)量雙管控。
  在政策影響下,下半年我國粗鋼產(chǎn)量同比快速回落。1-11 月,全國生鐵產(chǎn)量 8.0 億噸,同比下降 4.2%;粗鋼累計產(chǎn)量 9.5 億噸,同比下降 2.6%,降幅擴大。從 11 月單月數(shù)據(jù)來看,全國生鐵產(chǎn)量 6173 萬噸,同比下降 16.6%,較 9 月再降 130 萬噸;粗鋼產(chǎn)量 6931 萬噸,同比下降 22%,創(chuàng) 2018 年來單月產(chǎn)量新低。

  8月,唐山發(fā)布《唐山市2022年北京冬奧會和冬殘奧會空氣質(zhì)量保障實施方案》征求意見稿,明確提出 2021 年全市壓減 1237 萬噸要求,時間節(jié)點從現(xiàn)在開始延續(xù)至明年 3 月中旬,涉及到高爐,其中 B、C 級別限產(chǎn) 30%—50%不等,D 級全 部冷爐處理。
  10月,生態(tài)環(huán)境部等部委聯(lián)合發(fā)布《2021-2022 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》,明確秋冬季期間落實鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量壓減相關(guān)要求,攻堅范圍在京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市和汾渭平原城市基礎(chǔ)上,增加河北北部、山西北部、山東東部和南部、河南南部部分城市,并提出江蘇省徐州、連云港、宿遷市,安徽省淮北、阜陽、宿州、亳州市參照本方案執(zhí)行。
  10月,印發(fā)《2030 年前碳達峰行動方案》,提出推動鋼鐵行業(yè)碳達峰。
  深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,嚴格執(zhí)行產(chǎn)能置換,嚴禁新增產(chǎn)能,推進存量優(yōu)化,淘汰落后產(chǎn)能。推進鋼鐵企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制兼并重組,提高行業(yè)集中度。優(yōu)化生產(chǎn)力布局,以京津冀及周邊地區(qū)為重點,繼續(xù)壓減鋼鐵產(chǎn)能。
  促進鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和清潔能源替代,大力推進非高爐煉鐵技術(shù)示范,提升廢鋼資源回收利用水平,推行全廢鋼電爐工藝。推廣先進適用技術(shù),深挖節(jié)能降碳潛力,鼓勵鋼化聯(lián)產(chǎn),探索開展氫冶金、二氧化碳捕集利用一體化等試點示范,推動低品位余熱供暖發(fā)展。
  11月,在全球低碳冶金創(chuàng)新聯(lián)盟成立大會上,中鋼協(xié)黨委書記何文波稱,中國鋼鐵行業(yè)碳達峰實施方案以及碳中和技術(shù)路線圖的制定工作已基本完成,近期將向社會公布,并全面開始實施。在雙碳目標下,鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较蛎鞔_,行業(yè)將保持健康發(fā)展。
  2022 年,隨著存量鋼鐵產(chǎn)能的繼續(xù)壓降和優(yōu)化,在環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會等因素干預(yù)下,粗鋼產(chǎn)量或呈現(xiàn)下降趨勢。從企業(yè)層面來看,低碳環(huán)保將成為鋼鐵企業(yè)生存發(fā)展的必要前提,環(huán)保達標、能耗低的鋼廠優(yōu)勢將越發(fā)凸顯。
鋼材價格走勢強于原料價格
  2021年,隨著市場對粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期的變動以及鋼材需求的變化,鋼材價格大起大落,但整體波幅仍小于原材料價格波動。
  考慮到限產(chǎn)政策在改善鋼材端供需情況的同時抑制原材料需求,產(chǎn)業(yè)鏈利潤在整體擴張的同時,也進一步更多的向鋼材端分配。鋼廠盈利情況在大幅變化下,中樞上移。
  截至 12 月中旬,原料滯后一個月模擬螺紋鋼、熱卷、冷軋、中板年均毛利潤分別為 441 元/噸、567 元/噸、660 元/噸、422 元/噸,較 2020 年均值同比分別上漲 56%、108%、77%、 92%。
  展望 2022 年,預(yù)計粗鋼產(chǎn)量小幅下降,長材需求有所回落,板材需求保持景氣,行業(yè)供需處于平衡狀態(tài)。而鐵礦石、焦炭需求因粗鋼產(chǎn)量下降以及對電爐鋼的鼓勵而有所下降,供需趨于寬松。進而促使產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配,鋼鐵企業(yè)盈利有望保持合理水平。

鐵礦石:供需走向?qū)捤桑瑑r格存下降空間
  從中長期看,全國粗鋼產(chǎn)量平控政策的嚴格執(zhí)行,疊加國家對于電爐鋼應(yīng)用的鼓勵,直接導(dǎo)致鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降,海外鋼廠生產(chǎn)積極,但預(yù)計仍難彌補國內(nèi)下降部分。
  而隨著淡水河谷產(chǎn)量逐步恢復(fù),以及各地新項目的投產(chǎn),全球鐵礦石供給仍有增量,導(dǎo)致供需趨于寬松,價格中樞或呈下降趨勢。
  從短期來看,鐵礦石庫存仍在持續(xù)累積,對價格形成壓制,從成本端考慮,隨著運費的回落,鐵礦石價格也仍有下降空間。
供給穩(wěn)健,略有增長
  2019 年巴西淡水河谷潰壩事故對鐵礦石供給造成較大沖擊,疊加旺盛的需求,開啟了鐵礦石價格的上漲之路,隨后兩年間受颶風、疫情對行業(yè)供給造成的持續(xù)影響,鐵礦石供需處于偏緊狀態(tài)。但目前來看,前期對供給的影響因素已基本消失,鐵礦石供給恢復(fù)穩(wěn)健狀態(tài)。
  2021 年前三季度,四大礦山產(chǎn)量合計達 2.86 億噸,同比增長 3.4%。其中淡水河谷產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù),三季度單季公司鐵礦石產(chǎn)量為 0.89 億噸,為 2019 年以來新高,逐步接近潰壩前水平;公司 2021 年鐵礦石產(chǎn)量指引預(yù)計為 3.15-3.20 億噸,2022 年預(yù)計增長至 3.20-3.35 億噸。此外,2021 年必和必拓的 South Flank 正式投產(chǎn),力拓的 Gudai Darri 礦區(qū)有望于 2022 年投產(chǎn),F(xiàn)MG 的 Iron Bridge 項目也有望在 2022 年投產(chǎn),逐步替代現(xiàn)有項目或貢獻新的增量。
  綜合來看,四大礦山產(chǎn)量供應(yīng)預(yù)計保持微增狀態(tài)。2021 年,隨著鐵礦石價格的提升,非主流礦產(chǎn)量也有明顯增加。1-10 月,印度鐵礦石發(fā)貨量為 7182 萬噸,較 2020 年同比上漲 35.9%;我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為 8.2 億噸,同比增長 11.5%。

海外需求提升難補國內(nèi)需求降低
  中國是全球鐵礦石消費第一大國,全國粗鋼產(chǎn)量平控政策的嚴格執(zhí)行,疊加國家對于電爐鋼應(yīng)用的鼓勵,直接導(dǎo)致鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降。2021 年海外鋼廠生產(chǎn)積極,鐵礦石用量提升,但預(yù)期仍難彌補中國需求下降部分。
  基于世界鋼鐵協(xié)會對各國鋼材需求的預(yù)測以及各國廢鋼粗鋼比情況,我們預(yù)計 2021 年、2022 年,全球主要鋼鐵生產(chǎn)國鐵礦石需求量較 2020 年分別下降 0.19 萬噸、0.45 萬噸。
  需求弱勢下,鐵礦石庫存大幅累積。
  截至 12 月 10 日,我國主要港口鐵礦石庫存達 15485 萬噸,已超過 2019 年淡水河谷潰壩事故發(fā)生前庫存水平。截至 12 月 3 日,我國鐵精粉礦山庫存也增長至 202 萬噸。

運費回落,價格繼續(xù)下探
  2021年上半年,需求景氣繼續(xù)推升鐵礦石價格,而下半年隨著全國粗鋼平控政策的落實,鐵礦石供需趨于寬松,價格快速回落。
  截至12月10日,鐵礦石普氏指數(shù)為102.6 美元/噸,較7月價格高點回落53.8%。
  從短期來看,鐵礦石庫存仍在持續(xù)累積,對價格形成壓制,從成本端考慮,隨著運費的回落,鐵礦石價格仍有下降空間。
  從中長期看,鐵礦石需求隨中國粗鋼產(chǎn)量的回落和廢鋼應(yīng)用占比的提升而下降,而全球供給仍有增量,導(dǎo)致供需趨于寬松,價格中樞或呈下降趨勢。
焦炭:供需雙弱,成本支撐
  2021年,煉焦煤供應(yīng)一度十分緊張,導(dǎo)致價格大起大落,焦炭價格也隨之起伏。
  從短期來看,處于較低水平的煉焦煤庫存對價格形成支撐。
  從中長期看,對粗鋼產(chǎn)量的管控疊加電爐鋼占比的提升抑制焦煤需求,而進口量存在上漲空間,價格中樞或回歸。
  從產(chǎn)業(yè)鏈上看,焦炭企業(yè)作為加工企業(yè),在供需雙弱的背景下,利潤仍將受到焦煤和鋼材兩端擠壓,價格或?qū)⒃诮姑撼杀局蜗逻\行。
焦煤庫存低位,價格有支撐
  我國煉焦煤以井工礦為主,開采難度較大,在對煤礦安全越來越重視的當下,近年來產(chǎn)量呈現(xiàn)低速增長。
  2021年,山東印發(fā)《全省落實“三個堅決”行動方案(2021-2022年)》,提出2021年全省30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉,合計產(chǎn)能240萬噸;關(guān)閉退出19處采深超千米沖擊地壓煤礦,合計產(chǎn)能3160萬噸,進一步導(dǎo)致焦煤供應(yīng)緊張。2021年1-9月,全國煉焦煤產(chǎn)量為3.6 億噸,同比上漲1.9%。
  此外,在動力煤保供的形勢下,焦煤運力在一定程度上受到侵蝕。而進口端,2019年我國從澳達利亞、蒙古進口的煉焦煤占比分別為 41%、45%,當下,澳煤進口受限,蒙古疫情導(dǎo)致進口量大幅下降,雖然其余進口來源有所上漲,但短期內(nèi)仍難彌補進口缺口。2021年1-9 月,煉焦煤凈進口量為3499萬噸,同比下滑40.4%。
  粗鋼平控背景下,焦煤終端需求受限,但在進口量大幅收縮而國內(nèi)供給增量有限的背景下,煉焦煤庫存持續(xù)下降。截至12月10日,國內(nèi)100家獨立焦化廠、110家樣本鋼廠、6 港口的煉焦煤庫存分別為 592 萬噸、778 萬噸、446 萬噸,合計較2020年同期低321萬噸。短期來看,處于較低水平的煉焦煤庫存對價格形成支撐。從中長期看,對粗鋼產(chǎn)量的管控疊加電爐鋼占比的提升抑制焦煤需求,而進口量存在上漲空間,價格中樞或回歸。
  2021年,焦炭價格隨著煉焦煤價格大起大落,11 月以來在煤炭保供穩(wěn)價取得階段性成效的背景下,現(xiàn)貨價格大幅回落。截至 12 月 13 日,山西臨汾產(chǎn)二級冶金焦價格為 2380 元/噸,較年內(nèi)高點下降 1600 元/噸。從產(chǎn)業(yè)鏈上看,焦炭企業(yè)作為加工企業(yè),在供需雙弱的背景下,利潤仍將受到焦煤和鋼材兩端擠壓,價格或?qū)⒃诮姑撼杀局蜗逻\行。
材料升級,高附加值產(chǎn)品有望走出獨立行情
  特鋼又稱特種鋼或特殊鋼,是指除了化學(xué)成分與力學(xué)性能以外,還有其他特殊檢驗要求的各類鋼。
  發(fā)達工業(yè)國家的經(jīng)驗顯示,特鋼的發(fā)展與國家工業(yè)化水平的提高以及高新技術(shù)的發(fā)展緊密聯(lián)系,傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)逐漸成熟之后,特鋼產(chǎn)業(yè)將迎來顯著增長的時期。目前,國內(nèi)特鋼比例尚不足 15%,特鋼中中高端產(chǎn)品占比顯著低于日本等國。
  隨著中國進入后工業(yè)化時代,工業(yè)發(fā)展將持續(xù)帶動特鋼消費,需求迭代將為特鋼行業(yè)帶來可持續(xù)發(fā)展,特別是隨著高端裝備的發(fā)展,關(guān)鍵基礎(chǔ)材料的重要性將不斷提升,高牌號硅鋼、高溫合金等高端特殊鋼領(lǐng)域成長潛力巨大。
  高牌號硅鋼供需緊張電工鋼又叫硅鋼,是一種高附加值、功能性鋼材產(chǎn)品,主要分為取向硅鋼和無取向硅鋼。取向硅鋼主要用于生產(chǎn)變壓器,無取向硅鋼主要用于生產(chǎn)電機。
  電工鋼,特別是高端電工鋼生產(chǎn)過程對成份、組織、表面質(zhì)量等要求嚴格,同時對磁性能的要求也很高,生產(chǎn)難度很大。
  2020 年,我國硅鋼總產(chǎn)能為 1276 萬噸,其中無取向硅鋼動態(tài)產(chǎn)能為 1096 萬 噸,取向硅鋼為 180 萬噸。
  2020 年,硅鋼市場景氣,產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高,高端產(chǎn)品產(chǎn)量增長尤為明顯。全年生產(chǎn)無取向硅鋼 960.5 萬噸,同比增長 3.7%,其中高牌號無取向硅鋼和高效(高磁感)無取向硅鋼合計生產(chǎn) 200.29 萬噸,同比增長 20.3%。生產(chǎn)取向硅鋼 157.6 萬噸,同比增長 10.3%,其中高磁感取向硅鋼 92.5 萬噸,同比下降 5.9%。
  節(jié)能降耗導(dǎo)向下,高牌號無取向硅鋼需求大幅增長。
  隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展、政策對節(jié)能電機的支持以及空調(diào)能效標準的提高,對于高性能無取向硅鋼的需求快速增長。
  從新能源車領(lǐng)域來看,行業(yè)已進入高速發(fā)展期,從補貼驅(qū)動逐步切換向市場驅(qū)動發(fā)展,成長迅猛。
  中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,2021 年 1-10 月,我國新能源汽車產(chǎn)量累計達 256.6 萬輛,同比增長 180.6%;其中 10 月單月產(chǎn)量為 39.7 萬輛,環(huán)比再增 12.5%,10 月單月銷量占汽車銷量的 16.4%,產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期。
  在新能源汽車的驅(qū)動電機、混動汽車的發(fā)電機和驅(qū)動電機中需要應(yīng)用低鐵損、高磁感、高強度的無取向硅鋼,以提高能源轉(zhuǎn)換效率,降低損耗,適應(yīng)高速運轉(zhuǎn)的應(yīng)用環(huán)境。
  按照 2020 年全國新能源車產(chǎn)量 136.6 萬輛,乘用車單車無取向硅鋼用量 50kg,商用車單車用量 200kg 計算,高端無取向硅鋼用量為 8.6 萬噸。
  假設(shè) 2025 年我國新能源車年銷量突破 1100 萬輛,則我們預(yù)計對應(yīng)高牌號無取向硅鋼消費量將達到 62.7 萬噸,5 年間復(fù)合增速達 49%。
  從工業(yè)電機領(lǐng)域來看,政策大力支持節(jié)能電機發(fā)展。
  2021 年 11 月,工信部、市場監(jiān)督總局聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃(2021-2023 年)》,提出到 2023 年,高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到 1.7 億千瓦,在役高效節(jié)能電機占比達到 20%以上的目標。
  隨著能效要求的提高,工業(yè)電機中應(yīng)用的高牌號無取向硅鋼或逐步替代中低牌號無取向硅鋼。工業(yè)電機用無取向硅鋼牌號要求低于新能源車領(lǐng)域,但增量較大。按照每千瓦節(jié)能電機平均用高端無取向硅鋼 15kg 計算,我們預(yù)計 2025 年工業(yè)電機領(lǐng)域高牌號無取向硅鋼消費量將超過 180 萬噸,5 年間復(fù)合增速達 31%。
  節(jié)能變壓器需求拉升高牌號取向硅鋼需求。
  2020 年,國家標準《電力變壓器能效限定值及能效等級》(GB 20052-2020)發(fā)布,并于 2021 年 6 月正式實施。2020 年,三部門印發(fā)《變壓器能效提升計劃(2021-2023年)》。電力變壓器是電力輸送的重要電氣設(shè)備,具有使用量大、運行時間長的特點,電力變壓器在選擇和使用上存在著巨大的節(jié)能潛力,相關(guān)文件的出臺有助于加快高效節(jié)能變壓器的推廣應(yīng)用。鐵心是變壓器中的核心部件,按照鐵心材質(zhì)類型節(jié)能變壓器主要有非晶合金變壓器與高端取向硅鋼變壓器兩種,目前硅鋼變壓器占據(jù)主導(dǎo)地位,節(jié)能變壓器的替代更新將拉升高牌號取向硅鋼需求。
  高牌號硅鋼供需緊張,價格景氣持續(xù)。
  今年來,新能源車產(chǎn)銷量的高速增長帶動高牌號無取向硅鋼需求,節(jié)能變壓器需求帶動高牌號取向硅鋼需求,而行業(yè)供給因技術(shù)壁壘和產(chǎn)能建設(shè)周期的存在,增加相對緩慢,導(dǎo)致供需緊張,價格大幅上漲。對比寶鋼高牌號無取向硅鋼、取向硅鋼和其他鋼材價格走勢差異,可以明顯看到高牌號硅鋼價格表現(xiàn)更為景氣。行業(yè)供給集中,增長有序,隨著需求的持續(xù)增加,價格或保持較高水平。
高溫合金長坡厚雪
  高溫合金是指一般以鐵、鎳、鈷為基,能在大約600℃以上的高溫下抗氧化或腐蝕,并能在一定應(yīng)力作用下長期工作的一類合金,具備優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕、抗疲勞性,應(yīng)用于航空航天、電力、機械、工業(yè)、汽車等領(lǐng)域,是熱端部件的關(guān)鍵材料。
  國產(chǎn)發(fā)動機放量,抬升高溫合金需求。
  在先進航空發(fā)動機中,高溫合金用量占發(fā)動機總重量的40%-60%以上,主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件,此外還用于機匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件。伴隨著發(fā)動機研發(fā),配套高溫合金自主研制工作也在持續(xù)進行,軍用材料技術(shù)已基本實現(xiàn)自主可控。目前,WS10系列進入放量階段,疊加存量發(fā)動機因飛行訓(xùn)練帶來更換和大修需求,高溫合金需求有望進入高速增長階段。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測,未來五年我國高溫合金行業(yè)市場規(guī)模增速可達到10.5%。
  高溫合金材料具有很高的技術(shù)含量。
  特種冶煉、精密鑄造等工序均需要技術(shù)沉淀,尤其是航空航天類產(chǎn)品應(yīng)用于各種極端惡劣環(huán)境下,對質(zhì)量可靠性、性能穩(wěn)定性、產(chǎn)品外觀尺寸精確性等方面都有著非常苛刻的指標要求。若增加對性價比的考慮,對于后續(xù)工藝改良及成材率要求也均在不斷提升。
  高溫合金行業(yè)存在較高的準入壁壘。應(yīng)用于軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴格審查并取得軍工資質(zhì);在民用航空發(fā)動機、核電裝備等領(lǐng)域,也存在相應(yīng)的資質(zhì)認證管理體系,生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準入資質(zhì)和認證,才能進入市場。高溫合金產(chǎn)品通過下游客戶系統(tǒng)認證所需時間周期可長達 3-5 年。
  技術(shù)壁壘疊加準入壁壘,促使我國高溫合金產(chǎn)能增長以現(xiàn)有廠商擴產(chǎn)為主,產(chǎn)量增速慢于市場需求。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示,2019 年我國高溫合金產(chǎn)量為 2.76 萬噸,需求量約為 4.82 萬噸。需求增長下,未來供需缺口或進一步放大。基于行業(yè)特性和基本面情況,高溫合金產(chǎn)品高單價、高毛利的狀態(tài)或得以保持,行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)有望長期受益。
報告總結(jié):產(chǎn)業(yè)升級,盈利韌性持續(xù)改善
  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來,行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。在碳達峰、碳中和的背景下,供給有頂?shù)拇蠓较虿粫儯瑢τ诖咒摦a(chǎn)量的管控有望促進行業(yè)供給下降,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將保持健康發(fā)展,行業(yè)估值中樞存在抬升空間。
  近年來,優(yōu)質(zhì)鋼廠降本增效的成果也非常明顯,鋼廠經(jīng)營效率、運營能力已經(jīng)發(fā)生了根本性改變。在行業(yè)經(jīng)營環(huán)境友好的當下,鋼企通過智能化改造、精細化管理,在降低制造成本、壓縮期間費用上成效顯著。
  同時,大量鋼鐵企業(yè)順應(yīng)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料重要性提升的行業(yè)趨勢,大力推進產(chǎn)品升級,提升特鋼產(chǎn)品占比。
  大量鋼鐵企業(yè)保持高比例現(xiàn)金分紅,行業(yè)龍頭盈利韌性得到反復(fù)驗證。行業(yè)公司有寶鋼股份、中信特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、南鋼股份等。
  在細分賽道,高端領(lǐng)域成長潛力巨大。
  在硅鋼領(lǐng)域,新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展、政策對節(jié)能電機的支持以及空調(diào)能效標準的提高帶動高牌號無取向硅鋼需求快速增長,同時節(jié)能變壓器需求拉升高牌號取向硅鋼需求。而行業(yè)供給因技術(shù)壁壘和產(chǎn)能建設(shè)周期的存在,增加相對緩慢,導(dǎo)致供需緊張,價格高景氣。
  相關(guān)標的包括寶鋼股份、首鋼股份等。
  在高溫合金領(lǐng)域,國產(chǎn)發(fā)動機放量,抬升高溫合金需求。
  技術(shù)壁壘疊加準入壁壘,促使我國高溫合金產(chǎn)能增長以現(xiàn)有廠商擴產(chǎn)為主,產(chǎn)量增速慢于市場需求。基于行業(yè)特性和基本面情況,高溫合金產(chǎn)品高單價、高毛利的狀態(tài)或得以保持,行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)有望長期受益。相關(guān)標的包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份。
  此外,有具備云母資源保障以及成本優(yōu)勢的永興材料。
風險提示

  需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑。粗鋼產(chǎn)量管控力度不及預(yù)期。


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