目前來看，供應端的壓力逐漸緩解，鐵合金基本面有望改善，加之成本端對鐵合金價格存在支撐。筆者由此預計，鐵合金短期下行空間不大。

  年初以來，鐵合金價格的漲幅較為可觀，但是上行驅動并不是源自自身供需結構的改善。硅鐵上漲主要是由于地緣政治沖突的影響，導致全球硅鐵供應出現短期缺口，出口明顯增加。而錳硅價格上漲的驅動在于其成本端錳礦價格明顯走強。

  不過，進入第二季度后，以上驅動均逐步減弱，鐵合金前期累積的供應過剩矛盾開始顯現。疊加下游終端需求不暢，導致整個黑色系估值承壓，鐵合金價格從高位快速回落，調整較為劇烈。不過，經過本輪下跌后，當前鐵合金期現價格已經較為充分地反映了悲觀預期，下行動能不足，階段性底部特征顯現。

供應端壓力緩解

  年初以來，能耗指標對鐵合金供應端的約束出現階段性邊際放松，礦熱爐復產增多，錳硅和硅鐵產量持續回升，供應轉向寬松。另外，鐵合金價格走強也在一定程度上提升合金廠家的生產意愿。硅鐵由于地緣政治沖突原因，國外供應出現短期缺口，價格一度快速上漲。硅鐵廠家利潤水平明顯走擴，開工更為積極，產量觸及歷史高點。錳礦價格明顯上漲驅動錳硅價格走強，錳硅產量也一度回升至去年第二季度的歷史高點附近。

  隨著供應過剩矛盾顯現，其開始對鐵合金價格形成明顯壓制。近期，鐵合金價格快速回調使得廠家開工積極性受到抑制。錳硅廠家多數轉入虧損，主動減產意愿明顯，產量已經出現拐點。當前，硅鐵廠家開工率雖然尚未出現明顯下降，但是近兩周已經出現見頂跡象，隨著利潤大幅回落，短期產量較難進一步提升。總體而言，供應端對鐵合金價格壓力最大的時刻已經過去。

成本端存在支撐

  近期，焦炭價格持續回落，部分地區出現第四輪提降，但是錳礦港口庫存繼續快速去化，價格表現較為堅挺。與第一季度不同的是，近期南非礦走勢開始強于高品氧化礦。當前，錳硅現貨價格基本貼近實際生產成本，成本支撐邏輯短期將成為國內外錳硅市場運行的主要邏輯。相較而言，當前硅鐵成本端對價格的支撐力度不明顯。受原料端塊煤價格上漲的影響，蘭炭企業利潤下降至低位水平，近期挺價意愿雖然有所增強，但是漲幅并不明顯。硅鐵廠家仍有一定的利潤空間，硅鐵當前價格的安全邊際不如錳硅明顯。

黑色系估值回升

  年初以來，房地產投資不佳，新開工跌幅逐步擴大。疊加疫情影響，第二季度建材需求旺季不旺。同時，疫情對汽車消費抑制較為明顯。4月，汽車產銷量環比分別下降46.1%和47.6%，至120.5萬噸和118.1萬噸。4月產銷數據為近10年來同期新低，也是近10年來除2020年2月外所有月度產銷量的最低值?？傊柙睾丸F元素的終端消費均較為疲弱。

  近期，南方降雨再度影響成材表觀消費，鋼廠廠內成材庫存壓力未出現緩解，當前處于年初以來最高水平附近。疊加國外鋼材價格出現明顯回調，國內鋼廠密集降價。鋼廠的低利潤對爐料端價格的負反饋進一步增強，五大鋼種產量持續下降。當前，鋼廠廠內鐵合金庫存充裕，企業主動補庫意愿不強，6月錳硅鋼招價格環比下降較為明顯。不過，鐵合金期現價格之前已較為充分地反映了悲觀預期，短期進一步下行空間不大。

  整體而言，近期市場對穩增長預期再度發酵，黑色系遠月合約估值水平均出現抬升。隨著疫情影響逐步減弱，錳元素和硅元素的終端需求有望迎來集中回補。在穩增長預期下，全年粗鋼表觀消費預計將大體持平于去年，下半年預計將實現10%以上的同比增速。隨著鋼廠利潤空間逐步修復，對爐料端價格將形成正向反饋，鐵合金鋼招價格有望得到提振。

免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。