鋼廠利潤出現明顯壓縮。長流程螺紋鋼利潤已經從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪鋼廠復產可能已經逐步接近尾聲，鋼材供應再回5月高點的可能性不大。當下長流程螺紋鋼尚有一定利潤，短期供應可能在高位維持一段時間。

  8月以來，各地持續高溫抑制了螺紋鋼需求，而供應因鋼廠利潤的恢復持續回升，受此影響，螺紋鋼期現貨價格均出現明顯回調。我們認為，在供強需弱背景下，螺紋鋼價格短期仍會處于弱勢，但9月下旬之后存在階段性企穩可能。

需求：強基建、弱地產格局延續

  目前，市場博弈的焦點在“金九銀十”旺季預期的兌現程度如何，我們認為，隨著高溫天氣影響的減弱以及穩增長政策的持續發力，鋼材需求存在環比改善空間，但空間可能不大，因為地產對于鋼材需求的拖累依然較大。自4月份開始，地產新開工面積已經連續4個月同比降幅在40%以上，盡管從中央到地方政府出臺了一系列穩定房地產市場的政策，但主要集中在竣工和銷售環節。且無論從月度還是高頻數據來看，地產銷售數據近期表現均不佳，開發商的資金狀況也沒有明顯好轉，在這種情況下，未來幾個月拿地和新開工都將延續下行走勢，而地產耗鋼量的60%都是集中在新開工環節。

  政策對于基建的支持力度雖然較大，且預計未來幾個月基建投資保持10%以上增速的概率還是比較大的，但基建投資僅占螺紋鋼消費量的30%左右，不足以對沖地產投資下滑影響。

供應：鋼廠復產逐步接近尾聲

  得益于利潤的回升，7月下旬開始，螺紋鋼供應逐步恢復。截至8月底，螺紋鋼周度產量已經回升至293.81萬噸，較7月下旬低點回升27.5%。但自8月中旬開始，鋼廠復產邏輯開始有所變化，因為鋼材需求恢復不及預期導致價格再次走弱疊加前期鋼廠復產補庫使得原料價格反彈明顯，鋼廠利潤出現明顯壓縮。長流程螺紋鋼利潤已經從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪鋼廠復產可能已經逐步接近尾聲，鋼材供應再回5月高點的可能性不大。

  但有一點值得注意，未來幾個月行政性限產的力度可能低于預期，鋼材供應更多需要利潤變化進行調節，而當下長流程螺紋鋼尚有一定利潤，這就決定了鋼材供應的調節速度是比較慢的，短期供應可能在高位維持一段時間，不一定會出現快速下降。

成本：對鋼價的支撐力度或弱化

  7月下旬之后，鋼廠的復產、補庫帶動原料價格出現了一波強勢反彈，鐵礦石、廢鋼價格最大反彈幅度超過20%，焦炭現貨兩輪提漲落地，累計漲幅16.5%。但前文我們說到，隨著利潤的收窄，鋼廠復產已經接近尾聲，在這種情況下，鋼廠補庫也會持謹慎態度。鋼廠礦石庫存在經歷短暫回升之后，上周再次下降127萬噸。

  原料供應則整體呈現增加態勢。鐵礦石方面，按照四大礦山上半年財報數據和最新發運目標估算，下半年發運要比上半年增加8400萬噸才可能完成任務，即使考慮非主流礦和國產礦減量，增加態勢也不會改變。雙焦方面，目前蒙煤通關量在500—600車的水平，且未來會進一步增加。焦炭得益于利潤的回升，近幾周供應也有明顯增加。因為未來幾周礦石、雙焦都有進一步走弱壓力，對鋼價支撐力度將減弱。

  綜合來看，我們認為在需求走弱、供應維持高位、成本支撐力度弱化的情況下，近期螺紋鋼價格仍會處于弱勢。但9月下旬之后，隨著宏觀利空的落地，市場焦點可能轉向二十大的政策利好預期以及之后的采暖季限產等，屆時鋼價可能有階段性企穩可能。

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