臨近年底，螺紋鋼冬儲即將到來。目前鋼貿(mào)商面臨資金受限、現(xiàn)貨存儲意愿普遍不高的局面，可以選擇在螺紋鋼期貨合約上建立冬儲庫存。

現(xiàn)貨價格或高于預期

冬儲通常是貿(mào)易商為了能在冬季以更優(yōu)惠的價格購入鋼材，以備來年旺季高價賣出獲取價差的一種方式。對于鋼廠來說，由于春節(jié)淡季，下游施工停滯，累庫風險增加，通過以相對優(yōu)惠的價格賣出鋼材，既可以提前轉(zhuǎn)移庫存，又能降低資金占用成本，并規(guī)避價格波動的不確定性風險。冬儲的結(jié)算方式一般分為鎖價和后結(jié)算兩種。鑒于當前貿(mào)易商冬儲意愿普遍不高，且節(jié)后不確定風險較大，因此，今年鋼廠或主要采取后結(jié)算方式，即前期按照特定價格鎖定鋼材貨品，最終結(jié)算隨行就市，按照鋼價變動進行。

一般來說，冬儲通常是鋼廠與貿(mào)易商之間利潤的博弈。今年下半年以來，隨著鋼價持續(xù)走弱和成本的相對高位，鋼廠虧損持續(xù)擴大，整體盈利狀況不佳，因此，鋼廠冬儲讓利的空間有限。從計息政策來看，貼息率預計不會太高，這也意味著對貿(mào)易商保證金利息的返還力度不大。另外，今年貿(mào)易商和終端庫存普遍較低，對現(xiàn)貨價格形成一定支撐。同時，宏觀預期向好有望進一步提振市場信心。因此，今年冬儲現(xiàn)貨價格表現(xiàn)有可能明顯高于市場心理價位。

補庫提振作用有限

回顧近5年冬儲時節(jié)螺紋鋼價格走勢，通常春節(jié)假期之前價格變動較小，補庫對價格的提振作用有限，僅2021年和2022年出現(xiàn)一定程度的上升。進入春節(jié)假期之后，由于下游需求停滯，市場呈現(xiàn)有價無市，螺紋鋼價格會出現(xiàn)小幅回落，直至臨近旺季，價格再度抬升。不過，近5年節(jié)后旺季表現(xiàn)出現(xiàn)明顯差異：2018年和2019年價格波動相對平穩(wěn)，而2020年因疫情暴發(fā)，價格大幅下探。2021年及2022年價格均出現(xiàn)一輪大幅上漲，這與當年宏觀調(diào)控、下游產(chǎn)業(yè)政策以及外圍市場環(huán)境等因素有關(guān)。庫存方面，冬儲期間累庫平均時長在12周左右，一般自節(jié)前4周開始，節(jié)后8周結(jié)束。而這一階段的累庫，一方面是淡季需求回落的被動壓力，另一方面則是冬儲主動補庫的推動。

通過比較來看，今年冬儲市場的表現(xiàn)更趨近于2022年春節(jié)前夕，政策層面利好令宏觀氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，不過從價格區(qū)間來看，暫時不具備冬儲的吸引力。

由于2023年春節(jié)較早，按照節(jié)前一個月時間推算，鋼廠將在12月中旬開始陸續(xù)出臺冬儲政策。對于貿(mào)易商來說，若現(xiàn)貨價格持續(xù)堅挺，則可以關(guān)注盤面虛擬庫存的盈利空間。

目前，從供需基本面來看，螺紋鋼延續(xù)雙弱格局，且未來需求下降的壓力將更加明顯。一方面，采暖季限產(chǎn)不及往年，今年華北地區(qū)限產(chǎn)主要集中在燒結(jié)，對粗鋼和鋼材產(chǎn)量影響有限。而穩(wěn)經(jīng)濟的大環(huán)境下，未來不太可能出現(xiàn)全面限產(chǎn)的措施。同時，隨著鋼廠利潤修復，主動減產(chǎn)動力不強。另一方面，淡季需求季節(jié)性回落壓力逐步顯現(xiàn)，疊加近期多地疫情反復，對市場發(fā)運和采購均有沖擊。后市隨著宏觀利好逐步消化，一旦庫存開始轉(zhuǎn)增，價格回落壓力將進一步凸顯。

綜上所述，臨近12月的冬儲時間，若螺紋鋼價格承壓回落，屆時期貨2305合約盤面建立虛擬庫存將具備一定價值。若價格下跌過程中基差持續(xù)走擴，即期貨跌幅較大，則盤面將更具冬儲價值。從目前市場冬儲心理價位來看，螺紋鋼3500元/噸以下均具有建立虛擬庫存的價值。另外，若基差平水，貿(mào)易商選擇現(xiàn)貨進行冬儲，也可在預期轉(zhuǎn)弱時進行及時套保來降低風險。

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