終端需求成色存疑

樂觀預期對黑色系短期價格有一定支撐，但考慮到地產行業的修復并非一蹴而就，春節后終端需求的強度存疑，如果需求驗證不及預期，黑色系或有調整風險，而蒙煤持續放量及澳煤進口解禁或打開焦炭下跌空間。

雙焦盤面自1月初持續走強，與現貨市場明顯背離，期現一漲一跌之下，雙焦盤面價格均走出升水行情。春節長假期間，國內外宏觀預期均較為樂觀，節后首個交易日雙焦跟隨黑色系集體高開，但隨著市場樂觀情緒在較大幅上漲中快速釋放，盤面開始回落，焦煤主力兔年首戰收跌，焦炭主力僅微漲。

由于長假剛結束，現貨市場還處于供需雙弱階段，短期之內盤面價格在很大程度上將受到宏觀層面因素影響。海外方面，對于2月1日召開的美聯儲議息會議，CME“美聯儲觀察”預計本次會議加息25個基點概率高達98.1%。美聯儲加息放緩預期導致近期美元指數明顯承壓，也使得大宗商品面臨的壓力有所緩解。但隨著無風險利率水平提高以及海外主要經濟體的下行壓力顯現，長假期間外盤原油收跌說明了需求退坡擔憂對大宗商品價格的利空影響已成為市場新的關注點。

國內方面，春節假期旅游出行、線下消費及電影票房等數據雖不及疫情前，即2019年春節水平，但同比顯著增長使得海內外對中國經濟恢復抱有較強的信心，且國內“兩會”前后可能進一步推出促進經濟增長的政策。綜合來看，基于國內宏觀的強預期將是近期國內商品、股票等金融資產價格重要支撐因素。

現在問題在于“強預期還能支撐市場走多高多遠”？至少在黑色系品種上，筆者持謹慎態度。從鋼材供需來看，節后首周有鋼材產量、庫存處于低位等積極因素，但是推動盤面價格走高且升水現貨的并不是這些因素，主要在于節后強需求預期。通常來說，春節后終端需求驗證或要等至少3周，也就是說到2月底需求的成色可能才會見真章。2022年四季度以來，國內扶持地產行業利好政策頻頻出臺，但由于政策時滯問題，終端需求還沒有出現明顯改善的跡象，春節長假期間國內地產市場仍然表現低迷，所以筆者認為到需求驗證之時強預期落空的風險不小，強勢已久的鋼價恐有調整壓力。

從雙焦基本面來看，當前鋼廠利潤較低，加上鐵礦維持強勢，焦炭成為鋼廠繼續打壓的目標，但焦化企業有所虧損，總庫存又在歷年低位，加上鋼廠鐵水有復產預期，導致當前焦鋼博弈激烈。對于后期市場走勢，筆者認為需要注意以下兩點：一是因鋼廠盈利狀況不佳，在終端沒有明顯轉強跡象出現之前，鋼廠主動大幅提產的可能性較低，且當前北方地區仍在采暖季，鋼廠生產本身受到限制，全國“兩會”前后唐山、邯鄲等地鋼廠限產或有所強化，鐵水產量在3月之前繼續提升的空間有限；二是自2020年以來，雙焦庫存整體呈不斷下行態勢，特別是2021年全國粗鋼產量壓減開始之后，雙焦總庫存便長期處于低位波動。考慮到粗鋼產量平控的長期性以及地產終端需求處于下行周期，需求下降引發的雙焦低庫存或已成為常態，低庫存對于價格跌幅會有所限制，但低庫存價格不會下跌的思維定勢需要扭轉。

總體而言，樂觀預期對黑色系短期價格有一定支撐，但考慮到地產行業的修復并非一蹴而就，春節后終端需求的強度存疑，如果需求驗證不及預期，黑色系或有調整風險；雙焦低庫存已成為常態，低庫存對于價格的支撐或許有限，在鐵礦更加強勢的背景下，焦炭現貨走勢更多取決于鋼廠利潤狀況，而蒙煤持續放量及澳煤進口解禁或打開焦炭下跌空間。雙焦價格繼續往上的潛力有限，在雙焦盤面小幅升水或平水之后，可以關注逢高沽空或期現正套機會。

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