近日，由工信部、發(fā)改委、財政部等七部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》（簡稱方案）引起行業(yè)投資者廣泛關(guān)注。方案明確指出2023年鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值增長3.5%左右，2024年工業(yè)增加值增長4%以上。而據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)整體增加值僅增長1.2%，其中鋼材產(chǎn)量同比增長0.3%，粗鋼產(chǎn)量同比下降1.7%，與方案預(yù)期的增速而言增長空間巨大。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，財聯(lián)社整理
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至8月28日，28家上市鋼企發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告，合計凈利潤104.14億元，其中僅有8家鋼企凈利潤同比上漲，多數(shù)鋼企盈利水平較去年回落明顯。從融資規(guī)模來看，上半年鋼企發(fā)債規(guī)模同比下滑近4成，上下游產(chǎn)業(yè)鏈弱景氣度對行業(yè)影響較大。
鋼鐵行業(yè)庫存周期持續(xù)時間通常介于28到46個月，而本輪庫存周期從2019年12月開始延續(xù)至今已長達(dá)44個月。市場相關(guān)人士預(yù)計，在最新方案的要求和指引下，未來兩年鋼鐵行業(yè)將引來新一輪投資高潮，賽道景氣度將隨著新一輪庫存周期開啟而上行。
七部門聯(lián)合發(fā)布促進(jìn)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案
8月25日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、財政部等七部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，方案提出“12345”鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長路徑，包括一個核心任務(wù)、兩年發(fā)展目標(biāo)、三項基本原則、四大行動舉措和五項保障措施。其中核心任務(wù)為穩(wěn)定鋼鐵行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，兩大目標(biāo)分別為2023年和2024年實(shí)現(xiàn)行業(yè)工業(yè)增加值同比增長3.5%和4%。
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工行業(yè)利潤總額同比下降91.3%。而今年上半年數(shù)據(jù)有所修復(fù)但仍維持弱勢，據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，會員企業(yè)利潤總額同比下降68.8%，平均銷售利潤率同比下降2.1個百分點(diǎn)，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)效益降幅普遍較為明顯，鋼鐵行業(yè)面臨較大下行壓力。
正是基于當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀，此次工作方案開篇便指出“鋼鐵行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性、支柱型產(chǎn)業(yè)，是關(guān)乎工業(yè)穩(wěn)定增長、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要領(lǐng)域”，明確了穩(wěn)定鋼鐵工業(yè)運(yùn)行的核心任務(wù)，后續(xù)鋼鐵行業(yè)將著力抓好供需、投資、效益、研發(fā)投入和工業(yè)增加值等五個關(guān)鍵點(diǎn)，突出做好擴(kuò)大鋼材消費(fèi)需求、創(chuàng)建先進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群等工作，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)賦能加力，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提速增效，高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)。
上半年鋼企凈利潤普遍下行，鋼鐵債發(fā)行規(guī)模下滑近4成
截至8月28日，28家上市鋼企公布2023年上半年業(yè)績報告，合計歸母凈利潤104.14億元。其中20家鋼鐵企業(yè)凈利潤同比下滑，占比超七成，中信特鋼、太鋼不銹、中南股份、撫順特鋼、南鋼股份五家上市公司表現(xiàn)為增收不增利，而其余15家營收和凈利潤均下滑。
鋼鐵債發(fā)行方面，今年上半年鋼鐵產(chǎn)業(yè)債共發(fā)行57只，累計發(fā)行規(guī)模715億元，同比下滑38.42%，呈現(xiàn)連年走低的特征，受供需關(guān)系影響，發(fā)行利率也逐年走低。中信建投固收分析師表示，鋼鐵產(chǎn)業(yè)債的票面利率從歷史上看，總體呈現(xiàn)下行的態(tài)勢，目前債券供給偏少而資金偏多，下半年的發(fā)行成本或繼續(xù)維持目前的下行特征。
發(fā)行主體方面，存量債券的發(fā)行主體合計有27家，其中10家為中央國有企業(yè)，存量債券余額569.2億元，占比約18.6%；13家為地方國有企業(yè)，存量債券余額2319.28億元，占比約75.6%；4家為民營企業(yè)，存量債券余額180億元，占比5.9%。
主體評級方面，21家企業(yè)為AAA評級，存量債券余額2973.48億元；4家企業(yè)為AA+評級，存量債券余額63億元；2家企業(yè)為AA評級，存量債券余額32億元。存量債務(wù)方面，首鋼集團(tuán)目前存續(xù)債務(wù)最多，有約800.8億元；其次為河鋼集團(tuán)，有約768.8億元；再次為山鋼集團(tuán)，有約318.5億元。
庫存周期或見底，方案出臺將強(qiáng)化行業(yè)景氣度提升
據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)分析顯示，2011年至今中國黑色商品的庫存周期的變化同地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)走勢變化基本一致，而2021年以來的房地產(chǎn)下行周期對中國黑色商品的庫存產(chǎn)生了深刻的影響，導(dǎo)致黑色商品庫存水平普遍下降(低庫存并不代表高需求)，淡旺季特征相對減弱。同時，數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)這一輪下行周期仍在磨底階段，黑色庫存周期特征也呈現(xiàn)弱勢。
鋼鐵作為黑色商品中的一種，其庫存周期特征有以下四種：被動去庫、主動補(bǔ)庫、被動補(bǔ)庫以及主動去庫。經(jīng)Mysteel測算，從2009年至今黑色金屬冶煉和壓延加工產(chǎn)業(yè)大致經(jīng)歷了四輪庫存周期，其中有三輪接近40個月，而2016年至2020年前后的一輪周期跨度較長歷經(jīng)52個月，而當(dāng)下這一輪下行周期明顯延長并且長期處于震蕩過程。數(shù)據(jù)來源：Mysteel，財聯(lián)社整理
光大期貨同樣表示，從鋼鐵行業(yè)的庫存周期來看，2000年以來國內(nèi)共經(jīng)歷過6輪完整的庫存周期，持續(xù)時間從28個月到46個月。本輪庫存周期從2019年12月開始，2022年5月，國內(nèi)被動補(bǔ)庫轉(zhuǎn)為主動去庫階段，截止到2023年7月，本輪庫存周期已長達(dá)44個月，主動去庫周期已長達(dá)14個月。從過往庫存周期經(jīng)驗(yàn)來看，已接近尾聲。
中信建投表示，在中短期的時間內(nèi)，修復(fù)的基本面疊加強(qiáng)資金面或推動行業(yè)利差適量下行。以目前的利差點(diǎn)位，下行的空間不會很大，可以適度進(jìn)行配置。
東吳證券表示，近期高等級鋼鐵債業(yè)績表現(xiàn)與同期利差走勢出現(xiàn)錯位，而AA級不明顯，或表明鋼鐵債主體經(jīng)營狀況與利差錯位情況主要出現(xiàn)在AA+級以上的優(yōu)質(zhì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)債，市場對資質(zhì)下沉較為謹(jǐn)慎，建議結(jié)合短久期適度下沉+高等級拉長久期，關(guān)注1Y/AA及3Y/AAA-鋼鐵債。
中債資信相關(guān)分析師認(rèn)為，行業(yè)景氣度低迷的背景下，鋼企仍面臨較大的經(jīng)營壓力，虧損面有所擴(kuò)大，盈利可貢獻(xiàn)現(xiàn)金流較弱，但考慮到行業(yè)前期高景氣度下的資金積累以及今年以來融資面相對寬松，短期債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力尚可，預(yù)計短期信用風(fēng)險保持穩(wěn)定。但仍需重點(diǎn)關(guān)注未來在擬建投資規(guī)模龐大、成本控制能力弱、債務(wù)短期化嚴(yán)重的鋼企，在持續(xù)大幅虧損下可能導(dǎo)致的外部融資波動及流動性沖擊。
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