焦炭、焦煤期貨從去年11月27日創新高后開始振蕩下行，近幾個交易日更是連續下跌。截至昨日收盤，焦煤跌超4%，焦炭跌超2%。
對此，中鋼期貨煤焦研究員馮艷成告訴記者，焦煤、焦炭期價觸頂后持續呈現振蕩下行走勢，整體表現弱于板塊內其他品種。從運行邏輯看，前期宏觀政策刺激疊加煤礦安監力度升級，推動煤、焦價格強勢上行，但近期隨著政策陸續落地，市場看漲情緒降溫，交易邏輯逐步回歸基本面，而近期鋼廠高爐開工率已連續多周下滑，剛性需求走弱壓制煤、焦價格偏弱運行。
“2023年11月以來，受虧損和環保限產影響，全國247家鋼廠鐵水日均產量從240萬噸降至不足220萬噸，焦煤、焦炭需求壓力不斷增加。同時，宏觀向上驅動也因為處于政策空窗期而有所放緩，疊加黑色系商品價格處于2023年的相對高位，隨著前期利多驅動基本兌現，市場做多的積極性減弱，多因素驅動煤、焦價格高位回調。”寶城期貨雙焦研究員涂偉華說。
記者從受訪人士處獲悉，近幾日價格快速下跌，除自身需求下滑影響外，宏觀層面美聯儲降息預期變化也增強了市場偏空氛圍。此前市場樂觀預期美聯儲今年3月開啟降息周期，但1月3日美聯儲發布的去年12月議息會議記錄，并未顯示有關降息的討論，美聯儲依舊保持謹慎態度，市場因此紛紛推遲降息時間預期，致使煤、焦等大宗商品價格普遍下跌。
與此同時，焦煤、焦炭現貨價格也開啟了下跌周期。上周，鋼廠對焦炭價格完成一輪提降，降幅100—110元／噸；焦煤現貨市場競拍情緒進一步轉弱，流拍率30%—50%，價格呈弱勢運行。目前期貨價格自高點下跌300多元／噸，給出現貨降價三輪預期，近期關注預期能否兌現。
一德期貨黑色事業部高級分析師張源介紹，從煤、焦基本面看，煤、焦供需結構在元旦之后發生了一些變化。元旦之后，煤炭供應逐漸恢復。新的一年里，煤礦開始執行全新的生產任務，前期因完成生產任務而主動檢修的部分煤礦開始復產。同時，前期受事故影響有所減產的部分煤礦供應也有小幅回升，煤炭供應水平較元旦之前有明顯增加。參考汾渭統計的煤礦開工數據，樣本焦煤企業開工率上周在84.5%左右，較元旦前一周提升約3個百分點。按照往年經驗，煤炭供應仍有小幅上行空間，供應增量持續至春節前。
“根據煤焦平衡表，按照上周的煤炭供應情況推算，焦煤供應可滿足大約229萬噸／日的鐵水需求，遠高于上周資訊公司統計的218萬噸／日，這也導致了上周煤、焦庫存的快速積累，成為黑色產業鏈中相對較弱的品種。焦炭表現與焦煤類似，目前焦炭供應可滿足大概228萬噸／日的鐵水需求。”張源說。
那么，當前市場供需情況如何？馮艷成介紹，目前焦煤、焦炭呈現供需雙弱態勢，尤其需求端。春節前，部分地區鋼廠加大檢修力度，導致鐵水產量連續下滑，數據顯示，目前247家鋼廠高爐日均鐵水產量已降至218萬噸左右，較前期高點下降約30萬噸；原料供應方面，焦炭自身產能相對過剩，行業利潤空間較小，自下游鋼廠對焦炭等原材采取低庫存策略后，焦企主動提產的積極性一般，生產節奏基本是按需生產，供應彈性較大；因煤礦安全檢查，煉焦原煤、精煤產量均有不同程度下降。
涂偉華也表示，年關臨近，焦煤、焦炭供需兩弱，基本面相對乏力，尤其是鋼廠減產明顯，煤、焦需求端利空是當下的主要矛盾。具體來看，元旦過后，因完成上年度生產目標而暫時停產的煤礦有所復產，且當前處于迎峰度冬電煤保供關鍵時期，煤礦安監壓力暫未進一步增強，主產區煤礦生產較為平穩。進口方面，蒙煤2024年一季度長協價小幅上調，但上調幅度低于國內焦煤長協價的漲幅，蒙煤進口性價比良好，預計進口量仍能維持高位運行。焦化廠和鋼廠方面，由于利潤低迷，加之環保等因素，焦炭和鐵水產量低位運行，截至上周，大樣本焦化廠焦炭日均產量合計115.21萬噸，周環比增1.50萬噸，較去年同期偏高1.81萬噸；247家鋼廠鐵水日均產量218.17萬噸，環比降3.11萬噸，較去年同期偏低2.55萬噸。
對于目前的庫存情況，涂偉華認為，從2023年10月底開始，焦煤、焦炭總庫存逐漸回升，一方面是因為鐵水產量回落使得煤、焦需求下滑，另一方面，春節臨近，企業冬儲補庫行情在不斷兌現。截至2024年1月5日，焦煤總庫存2342萬噸，焦炭總庫存874萬噸，2023年10月底至今分別累庫270萬噸和65萬噸，焦化廠、鋼廠原材料可用天數增加2—3天。下游庫存不斷回升代表著冬儲預期逐漸兌現，補庫邏輯對價格的支撐作用有所減弱。
“但目前焦煤、焦炭總庫存偏低，其中焦炭上下游庫存均與去年同期水平相當，降庫主要體現在港口；焦煤則相反，上下游以降庫為主，港口庫存有所增加。總體來看，春節前下游仍將以補庫為主，但受制于春季行情預期偏弱的擾動，預計補庫力度有限。”涂偉華說。
張源告訴記者，目前下游鋼廠及焦企均處于冬儲過程中。按照往年冬儲情況判斷，今年煤、焦冬儲進程已經七成左右，整體庫存水平較去年同期一致，冬儲壓力不大。考慮到后期煤、焦供應寬松格局，煤、焦下游庫存預計在本周繼續回升，過后鋼廠及焦企冬儲進程將在八成左右。
當前市場的交易邏輯是否發生了變化？張源認為，目前煤、焦市場的交易邏輯尚未發生趨勢性變化，繼續保持振蕩思路對待，但重心有所下行。焦煤下跌后目前的倉單成本在1900元／噸附近，焦炭預計有兩輪下跌，跌后倉單成本在2500元／噸附近，煤、焦上方空間受到壓制。但市場對節后煤、焦市場依然存在看多情緒，有觀點認為節后鐵水供應快速恢復，但煤、焦供應恢復速度相對較慢，參考2023年下半年市場平衡表，焦煤滿足235萬噸／日以上鐵水需求相對吃力，因此一旦盤面跌至一定水平，市場買入意愿較高，流暢的下跌難度較大。
“當前市場的一大特征是預期和現實之間相互博弈。近年來，在黑色系商品中，由宏觀強預期驅動的上漲行情明顯增多，去年11月27日以來，隨著宏觀利多因素不斷兌現，政策進入空窗期，市場交易重心逐漸向產業端轉移，煤、焦期貨開始進入振蕩回調階段。”涂偉華說。
對于后市，馮艷成認為，3月份之前，市場處于政策真空期，強預期給予價格的推漲作用將減弱，價格更易受到供需面變化的影響。根據市場反饋以及歷史數據推測，目前鐵水產量進一步下降空間不大，后期有望逐步回升，煤、焦等原料需求預期改善，但鐵礦石的相對強勢一定程度上將壓制煤、焦價格反彈空間，預計煤、焦保持弱勢振蕩。
“考慮到當前煤、焦供應相對過剩和煤、焦同步下跌后仍有利潤空間，本周三預計鋼廠將提出第二輪焦炭價格調降，預計下下周陸續落地。月末鋼廠可能將提出第三輪下調，但考慮到臨近春節，第三輪下跌執行需要觀望，若第三輪調降執行，焦炭倉單成本將回落至2380元／噸附近。貿易商在節前主動拿貨的意愿預計不大，一方面，補貨過節周期較長、風險大；另一方面，目前的跌幅尚未觸及貿易商的拿貨意愿。焦煤方面類似，若焦炭第三輪提降落地，焦煤理論倉單成本將回落至1750元／噸附近。”張源說。
涂偉華則認為，2024年煤、焦價格重心整體依然會上移。雖然近期受需求端壓力和宏觀驅動降溫等因素影響，焦煤、焦炭期價高位回落，但目前多頭主力席位持倉并未離場，不排除市場再次交易強預期邏輯的可能。
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