2024年開年以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均走出下跌行情，且噸鋼跌幅均超過百元，之后主力合約2405價(jià)格在3850元/噸附近企穩(wěn)，并出現(xiàn)階段性反彈。

對(duì)于后期螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)，筆者認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間不大，在旺季到來之前螺紋鋼價(jià)格將延續(xù)震蕩格局。筆者分析主要邏輯如下。

本輪價(jià)格下跌原因分析

本輪價(jià)格出現(xiàn)階段性下跌主要是因?yàn)榍捌谥蝺r(jià)格上漲的兩大邏輯，即宏觀強(qiáng)預(yù)期和成本支撐作用均有所弱化。2023年12月份美國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和就業(yè)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美債收益率自2024年元旦之后開啟階段性反彈。國(guó)內(nèi)宏觀政策雖仍在繼續(xù)出臺(tái)，但1月份至今并無更多超預(yù)期政策出現(xiàn)，所以宏觀預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響邊際有所減弱。

在成本方面，2023年12月份日均鐵水產(chǎn)量降幅擴(kuò)大，鋼企對(duì)于鐵礦石和焦炭進(jìn)行了一輪補(bǔ)庫(kù)，在鋼企利潤(rùn)較差的情況下，市場(chǎng)存在原料需求下行的預(yù)期。加之元旦之后，港口鐵礦石持續(xù)累庫(kù)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈走出了一波階段性的負(fù)反饋行情。

現(xiàn)實(shí)需求偏弱，但政策預(yù)期仍存

春節(jié)前后為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，現(xiàn)實(shí)需求受季節(jié)性因素的影響較大，1月份第3周（1月15日—19日）螺紋鋼表觀消費(fèi)量為217.55萬噸，同比下降29.13萬噸；庫(kù)存自2023年11月23日當(dāng)周開始累積，而近5年來春節(jié)庫(kù)存開始累積的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一般距離春節(jié)5周～8周。但近幾年鋼材市場(chǎng)一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)。在旺季到來之前，需求和政策的強(qiáng)預(yù)期可能會(huì)一直存在。

1月初住建部和國(guó)家金融監(jiān)管總局出臺(tái)了《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》，這個(gè)文件就如何協(xié)調(diào)房地產(chǎn)企業(yè)融資及房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單等提出了一系列要求，上海的青浦區(qū)和奉賢區(qū)也相繼進(jìn)一步放松房地產(chǎn)限購(gòu)政策。事實(shí)上，需求表現(xiàn)越低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼的預(yù)期就會(huì)越強(qiáng)。

另外，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然偏弱，但2023年12月份基建投資同比增速再度回到10%以上。同時(shí)，反映資金供需指標(biāo)的社融和M2增速差已經(jīng)從最低的-2.3%回升至-0.2%，且未來仍有進(jìn)一步回升的可能，這對(duì)包括螺紋鋼在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)的影響都是利多的。

成本支撐作用依然存在

1月份以來原料價(jià)格的下跌帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)了階段性回調(diào)，但筆者認(rèn)為原料價(jià)格在未來1個(gè)～2個(gè)月并不具備大幅下跌的動(dòng)力。短期來看，螺紋鋼的成本支撐作用依然存在。

一方面，前期的階段性負(fù)反饋使得鋼企虧損幅度有所收窄。根據(jù)筆者的測(cè)算，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)從-175元/噸收窄至-34元/噸。受此影響，1月份之后高爐日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)兩周的小幅回升。短流程螺紋鋼產(chǎn)量亦處于近兩年來高位。同時(shí)，鋼企對(duì)于原料的補(bǔ)庫(kù)也尚未結(jié)束。

另一方面，第1季度為傳統(tǒng)的鐵礦石供應(yīng)淡季。1月份前兩周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量均值月環(huán)比回落652萬噸；鐵礦石港口庫(kù)存盡管仍在回升，但到1月份第3周增速已經(jīng)明顯放緩。筆者預(yù)計(jì)，第2季度之后鐵礦石價(jià)格跌破100美元/噸的可能性較大，但第1季度在供需階段性錯(cuò)配的背景下，鐵礦石價(jià)格仍會(huì)在120美元/噸的上方運(yùn)行。煤礦的安全監(jiān)管力度可能會(huì)比較大，未來1個(gè)～2個(gè)月焦煤供應(yīng)難有明顯增量。

關(guān)注冬儲(chǔ)博弈情況

每年到這個(gè)時(shí)候，螺紋鋼基本都會(huì)有一個(gè)冬儲(chǔ)博弈的過程。而螺紋鋼的05合約每年都反映了市場(chǎng)對(duì)于冬儲(chǔ)的意向價(jià)格，從這個(gè)角度來說，1月初以來的這輪下跌也可以理解為是一個(gè)冬儲(chǔ)博弈的過程。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有21家鋼企發(fā)布2024年冬儲(chǔ)政策，收款價(jià)基本在3850元/噸～4000元/噸。

另外，若按照鐵礦石價(jià)格下跌至125美元/噸、焦炭?jī)r(jià)格再下跌一輪計(jì)算，長(zhǎng)流程螺紋鋼成本基本在3820元/噸附近。若考慮到貿(mào)易商冬儲(chǔ)的心理價(jià)位，則螺紋鋼價(jià)格在3800元/噸～3850元/噸區(qū)間內(nèi)的成本支撐作用較強(qiáng)。本輪（1月18日至今）螺紋鋼主力合約價(jià)格最低下跌至3843元/噸，后開始企穩(wěn)反彈。

綜合來看，1月份以來，螺紋鋼價(jià)格雖然出現(xiàn)了階段性下跌，但宏觀強(qiáng)預(yù)期和成本支撐兩大邏輯依然存在，所以在旺季到來之前，螺紋鋼價(jià)格預(yù)計(jì)仍以震蕩運(yùn)行為主。結(jié)合原料價(jià)格和貿(mào)易商冬儲(chǔ)心理價(jià)位來看，螺紋鋼主力合約價(jià)格在3800元/噸～3850元/噸區(qū)間內(nèi)的成本支撐作用較強(qiáng)。

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