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美聯儲降息預期重燃,“寬松交易”能否繼續?

   2024-05-08 證券時報網139

隨著市場重新燃起對美聯儲降息的希望,“寬松交易”再度襲來。

5月6日,樂觀情緒下美股連續三個交易日上漲,道瓊斯指數漲0.46%,標普500指數漲1.03%,納斯達克指數漲1.19%。美債也迎來久違的漲勢,10年期美債收益率回落至4.5%下方,2年期美債收益率在4.8%附近。

與此同時,美元兌大多數貨幣連續四個交易日下跌,6日美元指數下跌0.1%,報105.06。金價攀升逾1%,現貨金收報每盎司2322.94美元。

隨著美聯儲貨幣政策預期跟隨經濟數據反復搖擺,市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”間反復切換,這輪“寬松交易”能持續多久仍要打上問號。

“寬松交易”重燃

在5月初美聯儲偏“鴿派”利率決議和非農數據降溫的推動下,降息預期讓市場樂觀情緒再度升溫。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示,近期美國經濟數據變化再度抬升了市場對于美聯儲年內降息的預期,美國金融市場“寬松交易”重燃。一季度美國經濟增速下降,4月就業數據意外轉弱,ISM制造業和非制造業PMI指數均落入50以下,經濟增長動能轉弱,使市場重燃降息希望。市場預期年底前可能降息2次,9月降息概率提升。在市場情緒和經濟數據共同影響下,美債收益率和美元指數從高點回落,美股再度上漲。

從種種跡象來看,此前市場對美聯儲今年降息一次的預期或許過度激進。在股債匯市場“寬松交易”重燃背后,美聯儲5月利率決議仍保持了偏“鴿派”立場,弱于預期的非農就業增幅和失業率添了一把火,薪資漲幅回落也預示通脹下行趨勢并未“脫軌”,市場加大了2024年美聯儲降息兩次的押注。

方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者表示,“寬松交易”的直接原因是美聯儲5月會議沒有那么鷹派,基本打消了市場此前對進一步加息的擔憂。同時,4月非農數據也弱于預期,本次修正比較多的原因是前4個月對于美國經濟過分樂觀,去年年末美聯儲的“鴿派”言論提振了消費者信心和投資市場,2024第一季度的數據存在一定的高估。

步入2024年第二季度,張弛表示,數據就會沒有那么好,從4月下旬的全球PMI再到4月末公布的美國PMI其實都已經預示了5月開始公布的數據可能會低于預期,而當4月非農數據再弱于預期的時候,市場就暫時相信了這個故事。“寬松交易”主要還是對利率過高預期的修正。如果美元弱、美債利率弱,全球資產就會有一個反撲,表現得像牛市。

降息時點懸念重重

從過往經驗來看,美國通脹和經濟前景仍迷霧重重,貨幣政策也仍未明朗,數據依賴模式下美聯儲降息時點仍是個謎。

王有鑫分析稱,目前美國經濟既有穩定因素,也有拖累因素,私人消費和制造業投資可能繼續維持穩定增長,房地產投資可能觸底反彈,但政府支出趨于減少,凈出口逆差可能擴大,經濟增長依然面臨較大不確定性。隨著“二次通脹”風險加劇,美聯儲貨幣政策立場將更為謹慎,總需求擴張速度將逐漸放緩,在總供給波動復蘇的背景下,經濟增速和通脹將逐漸回落。

官方層面,美聯儲官員的謹慎溢于言表。5月6日,里士滿聯儲主席巴爾金表示,美聯儲目前的利率水平應該足以給經濟降溫,推動通脹回到2%的目標水平,加息的影響尚未全面顯現。數據的波動表明決策者仍需要等待,以確定通脹將恢復穩步下降。

國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱,美聯儲是否降息最大的決定性因素在于美國的通脹能否順暢向下走。美國通脹后續相對下行的趨勢較為確定,但是速度可能仍比預期要慢,降息預期的波動來自于通脹下行的速度波動。

進入2024年四季度,一方面,通脹的趨勢性方向可能體現得更為充分,短期波動性因素被逐漸平抑;另一方面,經濟受到高利率的制約更加明顯,包括資本市場財富效應下降帶來的消費下行,美國房地產和庫存周期持續“磨底”而難以開啟向上趨勢,降息的必要性開始凸顯。張新貌預計,美聯儲可能在2024年四季度開始降息,全年降息1次,降息的次數并不是關鍵,市場后續仍將會博弈會不會降息。

全球最大對沖基金城堡投資(Citadel)創始人兼首席執行官肯·格里芬表示,美聯儲在更長時間內保持利率較高水平是“正確的選擇”,那時通脹是否會真正減速可能仍然是一個問題,工資增長和去全球化消除了持續的通貨緊縮趨勢。

不過,格里芬認為,就算是推遲到年底,美聯儲年內也一定會降息。如果美聯儲決定在9月議息會議上繼續按兵不動,那么就很可能會在12月降息。美聯儲應該緩慢降低利率,以避免以后不得不加息的可能性。

降息“雖遲必至”這一觀點也得到了美聯儲“三把手”的認可,紐約聯儲主席威廉姆斯表示,美聯儲將在某個未確定的時間點降低利率目標,“最終我們會降息”,目前貨幣政策處于“非常好的位置”。

“寬松交易”能否延續?

隨著貨幣政策預期不停搖擺,市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”兩種風格之間反復切換,“寬松交易”的基礎仍不穩固。

王有鑫分析稱,“緊縮交易”和“寬松交易”反復出現,反映美國經濟數據和市場情緒存在波動和不確定性。從當前的經濟形勢和市場預期來看,今年美聯儲降息仍是大概率事件。未來市場是否會趨向“寬松交易”,還需要根據經濟數據、通脹壓力、全球經濟金融環境等因素綜合判斷。在開展投資時,需要保持理性,關注相關因素變化,根據市場情況靈活調整投資策略,避免盲目跟風或沖動交易。

抗通脹進展將是決定降息時點和市場情緒的關鍵因素。張弛分析稱,下一步主要還是看美國的通脹,觀測美國通脹一定程度上可以看油價,而近期油價已經出現了不小的回落,所以5~6月的“寬松交易”可能還會進一步持續。極端情況下,目前油價如果要進一步上漲,需要看到全球的同步復蘇。但從目前來看,全球同步復蘇的概率不高,油價就很難持續走高,美國通脹非常有可能圍繞3%~3.5%區間徘徊。

另一方面,張新貌也提醒,“寬松交易”或難持續,仍面臨一定風險。近期美國股債匯市場的“寬松交易”重燃,源于美國4月非農就業數據低于預期,市場對美聯儲降息變得樂觀。其預計后續美國通脹黏性仍然較強,降息預期可能會進一步時間延后或幅度降低,美國股債市場短期仍在緊縮交易中,直到開啟降息信號確認之后,美國股債市場可能面臨新的場景,在此之前,美股美債仍面臨風險。

在王有鑫看來,未來“寬松交易”的持續性取決于多種因素,目前看受美國經濟數據和美聯儲降息預期影響較大,如果相關因素發生變化,市場情緒可能隨之改變,進而影響交易方向。

風險方面,拉長周期來看,張弛認為美股投資者可以主要關注一些能夠引發深度衰退的事件,如果僅僅是淺度衰退,也不會影響美股的長牛趨勢,不用太過緊張,可以重點關注6~7月和今年10月大選前的回落機會。目前還沒有看到能夠對市場產生極度利空的事件,美國中小銀行危機等風險其實解決得非常好,控制在一定范圍內,未來美國大選可能是一個潛在的黑天鵝事件。

至于長期債券,張弛認為當前位置具有性價比,但要注意這次美聯儲可能不會像之前一樣一路降息,可能降息幾次就停止了,這個時候債券回報可能只有一個階段是跑贏的,就跟2023年10月那波行情一樣,做波段思路會比較好。而短期債券目前其實還是比較受益于美聯儲的高息環境,可以均衡配置。


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