隨著需求淡季的到來，再加上當前面臨重要會議召開時間節點，宏觀預期對市場的影響減弱，螺紋鋼期貨價格在上周后半段破位下跌，整體走勢不容樂觀。12月9日夜盤黑色系商品期貨價格集體大幅高開，螺紋鋼主力合約盤中一度站上半年均線，12月10日收盤錄得2.5%的漲幅，且成交量明顯放大。但螺紋鋼主力合約呈現明顯的沖高回落行情，且總持倉量不升反降，在近兩個月低位波動，市場各方對后續走勢的預期仍有分歧，市場走勢未形成明確方向。展望后市，預計螺紋鋼期貨價格走勢取決于宏觀預期與產業基本面兩個因素強弱關系的轉變。

從宏觀層面看，隨著國內一系列重要會議的召開，國內宏觀政策因素無疑會影響螺紋鋼價格造成重要影響，而海外宏觀因素的影響力較弱。

第一，12月9日的中央政治局會議提出要加強超常規逆周期調節，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。改變了近幾年“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”的提法，特別是自2012年之后再次提出要實施寬松的貨幣政策。第二，在9月中央政治局會議提出樓市止跌回穩后，已出臺一系列穩定房地產市場的支持政策，本次中央政治局會議進一步提出要穩住樓市。此外，接下來的中央經濟工作會議將根據本次中央政治局會議精神作出更詳細的部署。中央政治局會議精神無疑為國內金融市場注入了“強心劑”。

在9日黑色系商品期貨夜盤高開后，次日國內股票市場亦大幅高開，但商品市場與股市的沖高回落、高開低走也引發了市場擔憂。中央政治局會議以及中央經濟工作會議的積極表態短期內可以有效提振市場情緒，而這些重要會議主要是為來年的政策定基調，不會涉及具體的政策刺激規模，也不會形成實物工作量，即短期內難以對終端需求產生實質性影響，因此投資者需警惕會議結束后市場情緒回落的風險。

從供需層面看，鋼廠鐵水日均產量已經見頂回落。但對比今年的均值230萬噸／日的產量，當前約233萬噸的日均鐵水產量仍處于年內較高水平，高爐供給壓力依然存在。而當前螺紋鋼、熱軋長流程生產利潤分別為96.3元／噸、75.2元／噸，盡管螺紋鋼高爐利潤水平略優于熱軋，但在建材行業已進入傳統需求淡季、板材需求依然較為景氣的背景下，鐵水產量在品種間的調劑主要跟隨需求而變動，近期主要體現為熱軋產量整體呈震蕩回升趨勢。電爐方面，目前華東地區螺紋鋼平電生產利潤為-90元／噸、谷電生產利潤為40元／噸。由于廢鋼價格較為堅挺，近期電爐生產利潤整體表現不佳，再加上淡季到來后電爐鋼廠開工意愿有所下降，短流程螺紋鋼產量持續下行。

總體而言，高爐鐵水轉產以及電爐產量下降導致螺紋鋼產量自10月底開始連續下滑，且不斷創近5年同期新低。需求方面，近幾周螺紋鋼的表觀需求持續處于近年同期低位水平，但或許是因為今年地方政府專項債發行后置，受華南及華東地區四季度趕工的支撐，在需求步入淡季的情況下，螺紋鋼表觀需求并未進一步下行，特別是近期Mysteel建材高頻日成交量甚至出現整體上揚，同比差距明顯縮小。

今年螺紋鋼下半年的庫存拐點在9月底到來，明顯早于往年。但在螺紋鋼產量持續走低、需求端持穩運行的情況下，累庫節奏較為緩慢。最新一期數據顯示，螺紋鋼周度庫存較9月底的低點僅增長了不到30萬噸，總庫存水平亦持續在近5年同期低位波動。由于基本面矛盾不明顯，即便需求淡季到來，螺紋鋼價格仍無明顯下行壓力。而且目前距離2025年春節僅剩下7周左右的時間。從歷史情況看，通常在春節前8周左右需求開始加速回落。盡管當前螺紋鋼需求呈現一定的韌性，但隨著春節的日益臨近，需求低位下探不可避免，而在鋼廠高爐生產維持盈利的情況下，當前偏高的鐵水日均產量將延續至下一年，與2024年年初鐵水日均產量僅220萬噸形成鮮明對比。屆時螺紋鋼庫存累積速度有可能為近5年偏高水平，供需基本面壓力將隨著庫存的較快累積開始顯現，對螺紋鋼價格形成一定壓制。

綜上，螺紋鋼期貨價格后續走勢主要取決于宏觀預期與基本面的博弈結果。近期國內重要會議召開提振了市場情緒，但具體政策刺激規模尚未明確，短期難以對終端需求產生實質性影響。盡管鋼廠日均鐵水產量見頂回落，但因鐵水轉向熱軋，電爐生產利潤不佳，螺紋鋼產量低位下探。而終端需求雖然步入淡季，但因地方政府專項債發行后置，表觀需求仍有一定支撐，螺紋鋼供需面矛盾仍不明顯。

短期看，在國內宏觀預期較強的支撐下，市場樂觀情緒對螺紋鋼期貨價格仍有支撐，但終端需求季節性走弱，宏觀與產業難以形成共振，將限制螺紋鋼價格的上漲空間。且隨著春節的臨近，需求加速回落和庫存累積將對螺紋鋼價格形成一定壓力，預計未來螺紋鋼期貨將在強預期下滑、基本面偏弱的情況下，下探高爐成本支撐線。操作方面，在近期盤面隨市場情緒沖高過程中，有階段性做空機會，投資者可考慮逢高布局空單。貿易商冬儲也可以等市場價格回落后再入場操作，期現貿易商可以關注本輪宏觀驅動行情能否把螺紋鋼基差擠壓至偏低水平，從而提供較好的期現入場機會。（作者單位：大有期貨）

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