近日，“拉閘限電”出現(xiàn)在全國多個(gè)地區(qū)。
  《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了多家券商、基金和期貨公司等機(jī)構(gòu)專業(yè)人士，他們認(rèn)為，導(dǎo)致當(dāng)前多個(gè)地區(qū)限電限產(chǎn)政策的主因在于：電力供應(yīng)不足，不得不采取用電指標(biāo)分解、錯(cuò)峰用電等政策。
限電限產(chǎn)現(xiàn)象
折射供需錯(cuò)配
  中金公司認(rèn)為，導(dǎo)致限電限產(chǎn)政策是因?yàn)椴糠质》蓦娏┙o不足，不得不采取用電指標(biāo)分解、錯(cuò)峰用電等政策。
  也有券商認(rèn)為，“能耗雙控”會(huì)影響到限產(chǎn)限電政策。多數(shù)地方的“能耗雙控”、限電限產(chǎn)政策截止時(shí)間并未明確，有的地區(qū)暫定截至9月底，也有省份或城市將特定領(lǐng)域的限產(chǎn)持續(xù)到年底。整體來看，四季度工業(yè)生產(chǎn)一定程度上會(huì)受“能耗雙控”政策壓制，但在邊際上會(huì)較9月份有所好轉(zhuǎn)。
  東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬表示，當(dāng)前，國內(nèi)煤炭供應(yīng)鏈問題比較突出，煤炭、天然氣價(jià)格大漲，“煤飛色舞”行情階段性顯現(xiàn)；與此同時(shí)，各種“拉閘限電”是由于各個(gè)層次執(zhí)行政策綜合錯(cuò)配共振所導(dǎo)致的結(jié)果。
電力供應(yīng)不濟(jì)
成導(dǎo)火索
  今年以來，我國用電需求居高不下。公開數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，全國用電量同比增長13.8%，比規(guī)模以上企業(yè)發(fā)電量增速高2.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2003年以來最大漲幅。分析人士認(rèn)為，用電量增速將對(duì)電力供應(yīng)產(chǎn)生直接壓力，而發(fā)電所需的動(dòng)力煤(1353, 64.40, 5.00%)同樣存在缺口，加之火力發(fā)電受到煤炭生產(chǎn)監(jiān)管、進(jìn)口煤炭減少等約束，難以彌補(bǔ)電力供給缺口。
  星石投資副總經(jīng)理、首席研究官方磊向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，導(dǎo)致全國各地電力缺口的原因在于：從供給端來看，供給彈性較小。一方面，國內(nèi)電力供應(yīng)對(duì)火電依賴較為嚴(yán)重，風(fēng)電、光伏未能做出應(yīng)有產(chǎn)出貢獻(xiàn)。另一方面，煤炭產(chǎn)能受限，火力發(fā)電成本壓力較大。自年初以來，煤炭產(chǎn)能利用率處于高位，今年二季度已經(jīng)達(dá)到了73.1%的歷史峰值，相對(duì)應(yīng)的是煤炭價(jià)格在不斷上升，8月中旬以來，動(dòng)力煤期貨主力合約結(jié)算價(jià)格漲幅近50%。當(dāng)前重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)達(dá)到歷史最低值，疊加上網(wǎng)電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，煤炭價(jià)格大幅上漲將導(dǎo)致電廠發(fā)電成本壓力較大，電廠發(fā)電意愿也有所降低。
  此外，“能耗雙控”政策加劇限電限產(chǎn)。從上半年各地區(qū)完成情況來看，9省區(qū)亮紅燈，10省區(qū)亮黃燈，全年完成能耗目標(biāo)壓力較大。近期，發(fā)改委開始督促部分地區(qū)重視落實(shí)“雙控”任務(wù)。
  中衍期貨資深研究員徐憲鵬告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，導(dǎo)致“拉閘限定”的主因是發(fā)電原材料（動(dòng)力煤）出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致用電供不應(yīng)求，尤其是目前國內(nèi)用電占比較高的第二產(chǎn)業(yè)，在鋼鐵、有色金屬、化工等上游資源品價(jià)格上漲，以及出口恢復(fù)帶動(dòng)下開足馬力生產(chǎn)，用電需求居高不下，導(dǎo)致用電緊張，同時(shí)，疊加“能耗雙控”政策提速，這些成為近期電力緊張的導(dǎo)火索。
  “限電限產(chǎn)最先影響的是高能耗行業(yè)，例如有色金屬、化工板塊等，且隨著范圍和地區(qū)擴(kuò)大，尤其個(gè)別地區(qū)采取‘拉閘限電’，預(yù)計(jì)受影響的板塊會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。” 五礦期貨工業(yè)品分析師吳坤金對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，限電限產(chǎn)的背后是“能耗雙控”政策影響，同時(shí)，電力供需缺口持續(xù)存在，這些都是造成限電限產(chǎn)的主因。
新能源板塊
或迎來投資機(jī)會(huì)
  由于限產(chǎn)限電首當(dāng)其沖對(duì)工業(yè)用電產(chǎn)生影響，周期股成為機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的板塊。多家公募機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，供給收縮快于需求放緩，二季度以來鋼鐵、煤炭和化工等板塊受益明顯，預(yù)計(jì)周期股還將出現(xiàn)輪動(dòng)行情。
  “對(duì)于本輪行情，更多原因在于供需不平衡帶來的價(jià)格上漲。在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)背景下，投資者對(duì)于傳統(tǒng)類行業(yè)有部分偏見，但回歸投資本源來看，這些行業(yè)內(nèi)的標(biāo)的還是在創(chuàng)造價(jià)值，如果有新技術(shù)可以較好地降低傳統(tǒng)行業(yè)碳排放，反而可能會(huì)迎來較好投資機(jī)會(huì)。”嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓對(duì)記者表示，近期傳統(tǒng)周期板塊上漲，緣于此前行業(yè)不景氣所帶來的供給收縮，多數(shù)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了明顯向上波動(dòng)，一定程度上為板塊后續(xù)上漲帶來支撐。
  建信基金相關(guān)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，限電限產(chǎn)將對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤產(chǎn)生很大影響，具體到板塊投資來說，對(duì)于周期股而言，前期由于用電和發(fā)電缺口明顯拉大，上游工業(yè)品價(jià)格大幅上漲和工業(yè)利潤格局重新分配，周期板塊股價(jià)大幅上漲，但隨著需求放緩的邏輯逐漸增強(qiáng)，四季度要警惕需求下行引發(fā)的周期股行情震蕩。對(duì)于新能源板塊，隨著碳中和進(jìn)程不斷推進(jìn)，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)將帶來清潔能源技術(shù)革命戰(zhàn)略大機(jī)遇，風(fēng)電、核電等綠色電力，以及新能源車、儲(chǔ)能、新材料等仍將是重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。此外，需要關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保科技、綠色金融等圍繞傳統(tǒng)行業(yè)降低能耗有關(guān)的輔助行業(yè)，碳達(dá)峰和碳中和愿景有望加速傳統(tǒng)行業(yè)建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系，低碳環(huán)保的先進(jìn)工藝也將迎來加速應(yīng)用。
  “可再生能源電力或?qū)⑹芤妫梢岳@過對(duì)能源消費(fèi)總量的考核，對(duì)于清潔能源來說，存在中長期發(fā)展機(jī)會(huì)。”信誠新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理孫浩中向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，限電限產(chǎn)的背后主要來自供需兩個(gè)方面：一方面，在于用電需求增速呈現(xiàn)比較強(qiáng)的韌性，另一方面是國家在火電的投資其實(shí)是相對(duì)放緩的。限電限產(chǎn)主要集中在部分高耗能行業(yè)，從目前上市公司所披露的公告來看，涉及建筑陶瓷、電解鋁，化學(xué)品，印染等等行業(yè)。
  新華基金相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，限電限產(chǎn)影響是非常廣泛的，一方面在于供給收縮快于需求，導(dǎo)致螺紋鋼(5640, 43.00, 0.77%)、雙焦、電解鋁和PVC(11900, 495.00, 4.34%)等國內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格快速上漲，煤炭、鋼鐵、有色和化工等強(qiáng)周期板塊直接受益；另一方面，大宗商品價(jià)格的過快上漲也在持續(xù)侵蝕中下游，尤其是中小企業(yè)的盈利能力，中游制造業(yè)和下游消費(fèi)業(yè)普遍反饋成本壓力導(dǎo)致利潤率下滑，相關(guān)板塊二季度以來的股價(jià)表現(xiàn)也較為低迷。對(duì)于整體市場來說，經(jīng)濟(jì)走弱的同時(shí)，工業(yè)品價(jià)格快速上漲屬于典型的類滯漲階段，不論遠(yuǎn)期的通脹焦慮還是當(dāng)下的盈利分化都不利于市場整體的向好。
四季度商品供需錯(cuò)配
難以緩解
  多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對(duì)于四季度的大宗商品來說，供需錯(cuò)配格局仍將難以緩解。
  “四季度，電力供應(yīng)將再次收緊，對(duì)應(yīng)的大宗商品表現(xiàn)將出現(xiàn)分化。”吳坤金表示，有色金屬和黑色系商品可能轉(zhuǎn)為高位震蕩，而能源化工相關(guān)的品種由于成本抬升預(yù)期走勢(shì)或偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)受益于通脹也將走強(qiáng)。具體到投資機(jī)會(huì)方面，四季度仍然可以關(guān)注受“能耗雙控”影響較大的品種，受益于能源價(jià)格上漲和通脹走高的品種也存在回調(diào)買入機(jī)會(huì)。
  徐憲鵬表示，限電限產(chǎn)對(duì)大宗商品的供給與需求均會(huì)產(chǎn)生影響，鋼鐵、有色和化工板塊是傳統(tǒng)耗電大戶，例如煉鋼、鐵合金、電解鋁、電石（PVC上游）、純堿等品種均會(huì)受到限電限產(chǎn)影響造成產(chǎn)量下降。與此同時(shí)，大宗商品需求端也會(huì)受到波及，下游制造業(yè)會(huì)出現(xiàn)開工下滑，例如橡膠(13740, -40.00, -0.29%)、熱卷(5715, 90.00, 1.60%)、塑料(9340, -25.00, -0.27%)的需求將受到影響。展望四季度，商品的供給緊張局面很難有效緩解，產(chǎn)能受限品種仍將會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)，如果疊加下游需求旺盛，則可能出現(xiàn)較大幅度漲幅，可關(guān)注電解鋁、PVC以及純堿等品種。
  孫浩中表示，從電力供需角度來講，四季度還將是偏緊狀態(tài)，同時(shí)，對(duì)于大部分生產(chǎn)和加工而言，壓力還會(huì)持續(xù)，對(duì)于企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)做好錯(cuò)峰生產(chǎn)安排。
  新華基金認(rèn)為，目前電廠庫存未有明顯回補(bǔ)跡象，四季度電力短缺有再次加劇的可能，考慮到低庫存現(xiàn)狀，黑色系和電解鋁等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)維持高位震蕩。雖然年內(nèi)工業(yè)品價(jià)格有較大變化，但進(jìn)入四季度，更為重要的是布局明年，尋找明年景氣度高增或景氣度能夠持續(xù)改善的方向。依舊看好新能源和新能源車，明年整體有望實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)隨著四季度社會(huì)融資增速見底、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，年內(nèi)調(diào)整較為充分的大消費(fèi)板塊也將迎來配置機(jī)會(huì)。

  方磊認(rèn)為，四季度A股宏觀因子大概率好于三季度，對(duì)于大宗商品而言，短期支撐因素仍在，目前來看可能處于高位震蕩。一方面，市場流動(dòng)性環(huán)境仍然相對(duì)寬松，需求端仍然有望維持在較好水平；另一方面，海外疫情仍在多個(gè)環(huán)節(jié)沖擊全球供應(yīng)鏈，對(duì)上游產(chǎn)品供給約束尚未緩解，供需錯(cuò)配仍將對(duì)商品價(jià)格形成支撐。

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