今年年初，對(duì)于投資者而言，大宗商品的每個(gè)板塊都是“盲盒”，年初的時(shí)候投資者不知道哪個(gè)板塊會(huì)爆發(fā)？也希望自己所認(rèn)為的板塊會(huì)有大行情，不料，今年的大宗商品讓人有意外之喜，也讓有些投資者困頓其中。

  黑色系板塊也不例外。不過，今年的黑色系前三季度走勢(shì)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者較弱。四季度能否迎來整體的上揚(yáng)或者繼續(xù)延續(xù)前三季度的走勢(shì)？期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了黑色系行業(yè)人士。

前三季度由政策主導(dǎo)的波段拼接式行情

  宏觀背景下由政策主導(dǎo)的波段拼接式行情，鋼材在壓減粗鋼產(chǎn)量、能耗雙控工作的趨勢(shì)下隨需求的匹配呈現(xiàn)先漲后振蕩格局，鐵礦石隨粗鋼壓產(chǎn)工作執(zhí)行程度先揚(yáng)后抑，受限產(chǎn)和能耗雙控政策的影響，硅鐵和錳硅期貨持續(xù)上行，受供應(yīng)的影響，煤焦整體振蕩上行。

  就三季度而言，黑色商品期貨走勢(shì)分化加劇，成材振蕩向上。9月份螺紋鋼強(qiáng)于熱卷；鐵礦石持續(xù)大跌，跌至年初及去年同期水平下方；煤焦持續(xù)大漲，連創(chuàng)歷史新高，焦煤漲幅最大。截至9月30日下午收盤價(jià)格和6月30日的下午收盤對(duì)比，螺紋鋼、熱卷分別上漲11.4%、上漲6.69%，鐵礦石大幅下跌32.56%，焦煤大幅上漲62.11%，焦炭大幅上漲32.28%。

  三季度的焦炭現(xiàn)貨，7月中旬，受鋼鐵限產(chǎn)的影響，焦炭?jī)r(jià)格再跌1輪，120元/噸，港口價(jià)格跌到2750元/噸，累計(jì)下跌240元/噸。7月份，受安全事故和電煤保供影響，焦煤短缺矛盾愈演愈烈，價(jià)格急劇上升，至7月下旬，突破2000元/噸。原料成本的抬升，推動(dòng)焦炭再次漲價(jià)，8月份，焦炭?jī)r(jià)格累計(jì)上漲8輪，累漲960元/噸，月底，港口價(jià)格漲到3590元/噸，已經(jīng)突破年初的高點(diǎn)。8月底，柳林低硫主焦煤價(jià)格漲到3700元/噸，焦煤價(jià)格自7月份以來超過焦炭，嚴(yán)重倒掛。9月份，電煤供應(yīng)短缺促使焦煤緊缺的矛盾難以緩解，低硫主焦煤價(jià)格漲到4100元/噸，最高的甚至到了4600元/噸。焦煤漲價(jià)，焦炭虧損，價(jià)格再漲3輪，漲價(jià)幅度由120元/噸提高到200元/噸，累計(jì)上漲11輪，累漲1560元/噸。港口價(jià)格到了4310元/噸。

  光大期貨黑色研究總監(jiān)邱躍成告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，今年6月下旬開始，多地去產(chǎn)量政策相繼落地。其中6月28日，甘肅省化解鋼鐵過剩產(chǎn)能辦公室發(fā)文，要求當(dāng)?shù)劁撈蟠_保2021粗鋼產(chǎn)量同比不增加。6月29日，安徽省鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能辦公室召開粗鋼產(chǎn)量壓減工作座談會(huì)，要求粗鋼產(chǎn)量不得超過2020年。7月2日，2021年全省鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)制工作推進(jìn)會(huì)在南昌召開，會(huì)議指出將全面完成國(guó)家下達(dá)的壓減產(chǎn)量任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展目標(biāo)。山東省下發(fā)通知明確要求，今年粗鋼產(chǎn)量不超過7650萬噸。中央第一生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組督察指出，山西省鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能弄虛作假。全省2017年以來批準(zhǔn)實(shí)施的18個(gè)鋼鐵產(chǎn)能置換項(xiàng)目中，只有一個(gè)減量置換比例符合要求。7月份部分區(qū)域鋼廠加大安排檢修，成材價(jià)格走勢(shì)逐步走強(qiáng)，鐵礦石在7月上半月表現(xiàn)仍較為堅(jiān)挺，下半月隨著鋼廠減產(chǎn)增多，鐵礦石價(jià)格開始出現(xiàn)加速下跌。焦煤受安全檢查及進(jìn)口下降影響，價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格也穩(wěn)步上漲。

  實(shí)際上，7月30日，政治局會(huì)議提到大宗商品穩(wěn)供保價(jià)，先立后破糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，受此影響，7月底8月初黑色整體出現(xiàn)較明顯下跌。隨后走勢(shì)開始全面分化，雙焦在庫(kù)存持續(xù)大降的情況下價(jià)格持續(xù)大幅上漲，鐵礦石則預(yù)期轉(zhuǎn)向全面悲觀，價(jià)格大幅下跌，成材則供需雙弱，價(jià)格反復(fù)振蕩，這種情況一直持續(xù)到8月底。

  9月份多地限產(chǎn)再次加碼，一是產(chǎn)量壓減政策，國(guó)企央企已接到通知限產(chǎn)要在11月底前完成減產(chǎn)目標(biāo)，國(guó)企率先大規(guī)模限產(chǎn)。二是能耗雙控政策，8月12日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其中青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省（區(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警。發(fā)改委上述九省2021年暫停“兩高”項(xiàng)目審查，各地要對(duì)上半年嚴(yán)峻的節(jié)能形勢(shì)保持高度警醒，采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。進(jìn)入9月份之后，廣西、云南、江蘇等地相繼發(fā)文加碼能耗雙控工作，多地鋼廠密集發(fā)布大規(guī)模的減產(chǎn)檢修，民企鋼企也快速加入到減產(chǎn)隊(duì)伍當(dāng)中，整體減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。“受此影響，成材價(jià)格再次走強(qiáng)，相對(duì)看江蘇減產(chǎn)對(duì)螺紋利多更強(qiáng)，9月份螺紋價(jià)格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于熱卷。鐵礦石價(jià)格在9月上中旬持續(xù)大幅下跌，下旬才在鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下有所反彈。雙焦在9月上旬連續(xù)刷新歷史新高后，一度有所回落，但月末再次大漲，焦煤價(jià)格再度刷新歷史新高。”邱躍成說。

  寶城期貨黑色系研究小組高級(jí)分析師涂偉華告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，限產(chǎn)利好持續(xù)發(fā)酵，鋼材供應(yīng)迎來收縮，但品種間收縮力度不一，建筑鋼材產(chǎn)量降幅要高于板材，支撐螺紋走勢(shì)強(qiáng)于熱卷。同時(shí)，旺季鋼材需求如期改善，高頻需求指標(biāo)環(huán)比回升，疊加供應(yīng)收縮，旺季鋼材基本面延續(xù)向好，中期鋼價(jià)走強(qiáng)依然可期。不過，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，宏觀下行背景下鋼市同樣存隱憂，疊加鋼鐵限產(chǎn)對(duì)原料端需求沖擊明顯，成本下行同樣易拖累鋼價(jià)，因而后續(xù)鋼價(jià)上行高度也不宜過分樂觀。

成材后市價(jià)格有望偏強(qiáng)，煤焦或振蕩偏強(qiáng)

  “四季度成材價(jià)格表現(xiàn)有望偏強(qiáng)，看多成材價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)在于鋼廠減產(chǎn)。”邱躍成表示，粗鋼產(chǎn)量平控政策是在年初提出的，但真正減產(chǎn)落實(shí)是7月份才開始。8月份國(guó)內(nèi)粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為8324萬噸、7153萬噸和10880萬噸，同比分別下降13.2%、11.1%和10.1%。粗鋼產(chǎn)量連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，鐵水連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。8月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為268.52萬噸，230.74萬噸和350.97萬噸，環(huán)比7月分別回落4.09%、1.81%和1.98%，連續(xù)兩個(gè)月大幅下降。1—8月粗鋼產(chǎn)量同比增加3689萬噸，其中鐵水貢獻(xiàn)增量361萬噸，廢鋼貢獻(xiàn)增量3328萬噸。如果按照全年產(chǎn)量平控9—12月日均產(chǎn)量271.9萬噸，較8月增加3.4萬噸；如果按全年產(chǎn)量同比下降2000萬噸，9—12月日均產(chǎn)量255.5萬噸，較8月將下降13萬噸。分省市來看，按照河北省產(chǎn)量下降2000萬噸，其他省市平控來測(cè)算，8—12月份幾大主要產(chǎn)鋼省份河北、江蘇、山東、廣東、福建、山西同比分別下降15%、12%、17%、19%、15%和14%，廣西、云南產(chǎn)量同比降幅更是達(dá)到28%。8月12日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其中青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省（區(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警。發(fā)改委上述九省2021年暫停“兩高”項(xiàng)目審查，各地要對(duì)上半年嚴(yán)峻的節(jié)能形勢(shì)保持高度警醒，采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。進(jìn)入9月份之后，廣西、云南、江蘇等地相繼發(fā)文加碼能耗雙控工作，多地鋼廠密集發(fā)布大規(guī)模的減產(chǎn)檢修。從現(xiàn)在到11月底鋼廠減產(chǎn)應(yīng)該是個(gè)持續(xù)加碼的過程，將成為擾動(dòng)市場(chǎng)的主要因素。

  邱躍成認(rèn)為，從需求來看，7—8月份社融、地產(chǎn)、基建等數(shù)據(jù)超預(yù)期、超季節(jié)性的差、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩明顯，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。另外，近期地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼，房產(chǎn)稅加征預(yù)期升溫，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)下行預(yù)期悲觀。8月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)0.27%，商品房銷售面積同比下降15.55%，房屋新開工面積同比下降16.75%，施工同比下降15.58%，竣工同比增長(zhǎng)28.44%，土地購(gòu)置面積同比下降13.93%，投資增速大幅回落，銷售、新開工、施工、土地購(gòu)置等均出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)整體下行壓力較大。8月基建投資（不含電力）投資同比下降6.98%，較7月降幅收窄3.52個(gè)百分點(diǎn)。8月M2、M1和社融增速均繼續(xù)回落，汽車產(chǎn)銷、挖掘機(jī)、重卡銷售等同比大幅下滑，反映出有效需求弱、實(shí)際融資需求差的狀況，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。8月份PPI與CPI剪刀差創(chuàng)新高，下游工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。短期鋼材出口仍具韌性，但四季度出口壓力或?qū)@現(xiàn)。

  行業(yè)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，整體看鋼廠產(chǎn)量壓減是驅(qū)動(dòng)后期鋼價(jià)上漲的主要因素，但目前鋼材價(jià)格和利潤(rùn)估值都不低，需求難以看到爆發(fā)力，價(jià)格如果漲至高位政策壓制因素也依然存在。綜合限產(chǎn)、需求、宏觀等因素，對(duì)當(dāng)前鋼材價(jià)格謹(jǐn)慎偏多對(duì)待。

  “從原料來看，鐵礦石前期下跌比較流暢，供需現(xiàn)實(shí)及預(yù)期兩端的邊際轉(zhuǎn)弱在價(jià)格的連續(xù)大幅下跌中已有較為充分的反映，隨著各地限產(chǎn)政策的全面落地，利空基本出盡，現(xiàn)貨跌破100美元后估值階段性偏低，近期需要關(guān)注的點(diǎn)為巴西泊位檢修增多帶來的減量和非主流礦生產(chǎn)積極性的減少因素，短期對(duì)鐵礦以超跌反彈思路對(duì)待，中期表現(xiàn)依然不樂觀。雙焦主要矛盾在焦煤上解決不了，焦煤庫(kù)存低，供應(yīng)彈性低，鋼廠限產(chǎn)力度不明顯加大的話，焦煤供應(yīng)仍不好解決，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大漲，整體四季度煤焦仍振蕩偏強(qiáng)對(duì)待。”邱躍成說。

  關(guān)于鐵礦石的后市，涂偉華認(rèn)為，限產(chǎn)趨嚴(yán)背景下礦石終端消耗延續(xù)低位，高頻成交同樣低迷，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，鐵礦石需求疲弱。相反全球鐵礦石發(fā)運(yùn)高位運(yùn)行，鐵礦石供應(yīng)壓力持續(xù)存在，礦市基本面依舊弱勢(shì)，預(yù)計(jì)礦價(jià)仍將承壓偏弱運(yùn)行，但價(jià)格已逼近內(nèi)礦和非主流礦成本附近，成本支撐效應(yīng)將顯現(xiàn)，繼而限制礦價(jià)下行。

煤炭行業(yè)資深人士馬俊華告訴記者，10月份，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)承壓下行，但幅度有限。主要原因在于受能耗雙控和限電等影響，生鐵及粗鋼的產(chǎn)量下降，焦炭的需求隨之下降。9月底，鋼鐵企業(yè)首輪提降，被焦企拒絕，但是，節(jié)后，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格大概率下降2—3輪，400—600元/噸。而焦煤價(jià)格已經(jīng)自高位回落，安澤主焦煤價(jià)格跌到4250元/噸。10月下旬到11月中旬，焦炭港口平倉(cāng)價(jià)格會(huì)跌到3700元/噸左右，焦煤價(jià)格則會(huì)跌到3500元/噸左右。

  “進(jìn)入11月，北方地區(qū)的秋冬季環(huán)保限產(chǎn)開始，會(huì)對(duì)焦炭的產(chǎn)量形成較大影響，同時(shí)，下游粗鋼及生鐵的限產(chǎn)也加速，供需雙減，預(yù)計(jì)供應(yīng)減速要大于需求端，從而對(duì)于焦炭?jī)r(jià)格形成新的支撐。因此，11月下旬到年底，焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)將會(huì)有新的一波上漲，漲幅取決于供應(yīng)端的減產(chǎn)程度，有望重回4000元/噸以上。”馬俊華說。

行業(yè)人士認(rèn)為，焦煤比焦炭的抗跌性好，四季度，山西焦煤等國(guó)有大礦會(huì)大幅提高長(zhǎng)協(xié)焦煤價(jià)格，從而對(duì)于焦煤市場(chǎng)價(jià)格形成支撐。另外，山西加大電煤保供力度，勢(shì)必要影響焦煤的產(chǎn)量，從而促使焦煤短缺的矛盾全年難解。焦煤價(jià)格的底部會(huì)抬升，長(zhǎng)協(xié)煤和市場(chǎng)煤的價(jià)格差距會(huì)縮小，焦煤價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

馬俊華告訴記者，就雙焦現(xiàn)貨而言，2021年進(jìn)入一個(gè)新估值階段，2000元/噸以下的焦煤，3000元/噸以下的焦炭或很難看到。焦炭作為環(huán)保、能耗雙重監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能利用率難以提高，產(chǎn)量或圍繞4000萬噸/月上下波動(dòng)，始終維持供需緊平衡狀態(tài)。當(dāng)然，供需是動(dòng)態(tài)平衡，如果下游鐵水日產(chǎn)量跌到210萬噸以下，焦炭的供應(yīng)或?qū)捤桑绱说偷漠a(chǎn)量難以持續(xù)。另外，焦煤的高成本也支撐了焦炭高價(jià)格。

雙焦期貨自9月10日高位回落，到月底走勢(shì)分化，焦炭下跌400多點(diǎn)，與現(xiàn)貨的貼水拉大，相當(dāng)于提前下跌2輪，而且，月間價(jià)差也在拉大。而焦煤期貨先跌后漲，到月底突破3100元/噸，再創(chuàng)新高。

  “四季度，焦炭期貨價(jià)格或受現(xiàn)貨價(jià)格回落影響，先振蕩下行，但是，幅度有限，至11月下旬，伴隨現(xiàn)貨振蕩上行，有望再探前高，沖擊3800元/噸。”馬俊華說，焦煤期貨價(jià)格或受四季度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格上漲支撐，國(guó)慶節(jié)后降幅有限，難以跌破3000元/噸，至11月中旬后，有望再度上行，沖擊3300元/噸。

  需要注意的是，由于交易所的限倉(cāng)及提保政策，雙焦期貨的成交量在下降，盤面波動(dòng)幅度擴(kuò)大，交易和止損難度加大，交易時(shí)要控制風(fēng)險(xiǎn)，保證資金安全。另外，盤面受政策和突發(fā)事件影響大，四季度的交易要認(rèn)真研究后期的增產(chǎn)保供、能耗雙控、粗鋼平控、限電減產(chǎn)、秋冬季限產(chǎn)等政策的最新變化，以及對(duì)于盤面的情緒影響，以及獲利盤的平倉(cāng)對(duì)于價(jià)格的影響。

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