自2020年4月國內疫情得到控制以來，熱卷價格累計上漲75%，鋼廠利潤大幅增加，但是下游相關制造業銷售毛利率下降，特別是較難將價格上漲向終端消費者轉移的制造行業，銷售毛利率降幅明顯。以電梯行業為例，全球排名前十的電梯制造企業康力電梯，銷售毛利率由32.59%下降至28.41%，下降幅度4.19%。同時，家電行業銷售毛利率也受到了顯著沖擊，國內家電龍頭企業格力集團銷售毛利率由26.14%下降至23.74%，下降幅度2.4%；美的集團銷售毛利率由25.11%下降至23.23%，下降幅度1.88%。由此看來，電梯和家電等鋼鐵下游制造業的風險管理需求大幅增加。

  一般來說，企業轉移原材料價格波動風險，主要有四種途徑：一是簽訂長協，即通過與供貨商簽訂季度、半年度或年度的供貨鎖價協議，鎖定現貨價格，來規避原材料價格上漲風險。二是擴大庫存，即通過增加原材料庫存，來規避原材料價格上漲風險，但是這種途徑需要企業資金充裕，并且庫容足夠大，很少有企業具備這兩個條件。三是將風險向下轉移，即通過向終端消費者提漲產成品價格來轉移原材料價格波動風險，但是對于部分制造業而言（例如電梯企業），產成品調價頻次特別低，較難通過產成品價格上漲來轉移原材料價格波動風險。四是期貨鎖價，即根據原材料采購的周期和規模，確定原材料漲價的敞口風險，通過期貨市場進行買入保值來鎖定原材料采購成本。

  根據市場現實情況來看，金融屬性放大了大宗商品價格波動。期貨市場的參與者主要有套保者、套利者和投資者。套保者主要根據企業自身經營的敞口風險選擇期貨市場進行風險管理，反映的是實體供求。投機者主要通過對商品絕對價格走勢的判斷，在期貨市場上追漲殺跌，追求利潤最大化。套利者主要通過分析不同區域的同一品種價差、同一品種不同區域價差和跨期價差的不合理性，在價差由不合理轉為合理的過程中賺取相對有限的利潤。投機者和套利者的行為反映的是虛擬供求，會加劇期貨市場的波動，但是目前很多商品的現貨定價都要參考期貨市場，所以使得較多商品的現貨價格波動加大。筆者認為，此時企業利用期貨市場進行套期保值不失為一種好的選擇。

  我們先來看一看哪些情況下企業可以在期貨市場進行套期保值。一是企業通過分析市場走勢，認為未來原材料價格上漲概率較大，企業面臨成本大幅增加的風險，則可以通過在期貨市場進行買入保值，鎖定原材料價格波動風險。二是企業通過分析產成品供需市場以及自身銷售狀況，認為未來產成品價格下跌概率較大，企業面臨銷售價格下跌、銷售利潤下降的風險，則可通過期貨市場進行賣出保值，對沖產成品價格下跌風險。三是企業原材料或者產成品庫存較高，企業通過市場判斷認為庫存存在跌價風險，則可通過在期貨市場進行相關操作來對庫存進行保值。

  當然，套期保值猶如一把雙刃劍，雖能化解市場風險，但是套期保值本身也能產生風險。一是基差風險。商品交割機制保證了期現貨價格趨勢一致并在到期日收斂，這是套期保值的前提，但是實際上套保頭寸往往會在到期日前就了結平倉，所以會存在期現貨漲跌幅不一致的風險，即基差風險——買入套保面臨基差擴大的風險，賣出保值面臨基差收窄的風險。二是資金風險。若市場向不利于期貨頭寸的方向波動，期貨套保持倉浮動虧損過大導致可用資金不足，被迫平倉導致套保失敗。因此，期貨套保賬戶中除了期貨頭寸占用的保證金，還應留有一定的風險保證金。三是操作風險，即套保執行過程中，由于人為因素導致的損失或風險。

那么企業該如何做好套期保值呢？

  第一步，建立套期保值管理制度。首先，明確套期保值目的，這是為了防范和規避市場價格波動風險，鎖定和控制經營利潤。其次，建立內部控制制度，明確套保業務的組織結構及職責。再次，建立資金管理制度，明確最大套保資金規模和套保比例。然后，建立業務運作機制，明確套保業務的流程和審批機制。最后，建立風險管理制度，明確止損額度和觸發止損的條件。

  第二步，通過“5W”決策體系開展套期保值。“Whether”，是否進行保值？通過市場判斷、壓力測試等對風險進行識別和量化，決定是否保值。“What”，保多少？若企業決定進行套期保值，那就要根據現貨經營的敞口規模、價格趨勢強弱和基差水平確定套保比例。“Which”，何價保？主要通過對絕對價格水平和基差的分析，確定在什么價格進行套期保值。“When”，何時參與套保？主要通過市場風險周期、市場結構和流動性確定什么時間進行保值。“How”，如何執行？確定建倉及加減倉的策略、資金管理和風險控制方案。

  第三步，套保方案評估。套保方案評估要堅持過程考核和結果考核，過程考核主要從執行力和合規性兩個方面進行評估，結果考核要堅持期現結合原則和目標實現原則。

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