重點關注動態成本

一季度，工信部三次提及在2021年力爭控制鋼材產量同比出現負增長，但相關細則始終未能落地。臨近年中，最新傳聞為2500萬噸粗鋼產量減量，但我們預計很難實現。當前，保供思路占據上風，鋼材產量下行預期被證偽，牛市邏輯終結。

國常會點名鋼鐵行業之后，政策導向出現明顯轉向，唐山5月末會議一度提請放松限產，近期有唐山鋼廠已經收到復產通知，限產執行力度走向寬松已成現實。山東以及江蘇地區的限產文件始終沒能夠落實，據悉，江蘇地區以產量平控為主，而且考核期也并不包含今年上半年中粗鋼產量明顯增長的部分月份，政策同樣導向供應寬松。

現實情況是粗鋼產量同比出現高增長，雖然不斷有江蘇限產傳聞，但始終未落地，政府謹慎態度可見一斑。而即使鋼材價格、鋼廠利潤有所回落，但對于下游而言，鋼廠利潤仍然偏高，且產量有調節空間。因此，即使在下半年最終出臺了限產政策，也需要綜合鋼材價格與利潤，考量政策執行的實際效果。我們預計三季度鋼廠仍難有大面積減產，四季度進入秋冬季后限產執行的可能性才會加大。

今年鋼材需求端表觀偏弱，略低于此前預期。房地產新開工率連續在4月、5月單月同比錄得負增長，基建數據依然疲軟，5月同比增速也轉為負值。工程機械、汽車、家電等制造業下游因原料價格高企以及芯片短缺影響，產量也受到抑制。從微觀層面分析，今年螺紋鋼市場提前進入淡季累庫周期；建材類如水泥需求也較弱，5月全國單月水泥產量為2.43億噸，同比下降3.2%。去除2020年的非常規數據，根據2018—2019年的水泥出貨數據推算，預計建材需求要到8月中旬才會回暖。

從制造業情況來看，原材料壓力為近年來最大，企業新簽訂單及原有訂單執行利潤受到直接沖擊，若繼續實施粗鋼產量負增長的相關限產政策，供應下降將再一次推高鋼材價格，從而不斷沖擊下游利潤。國家統計局在5月經濟數據發布時表示：總體看，5月份工業生產保持穩定恢復態勢，但也要看到，當前外部不確定不穩定因素依然較多，行業、企業增長不均衡現象仍較突出，大宗商品價格上漲對中下游行業影響加大，產業鏈供應鏈斷點堵點依然存在，工業經濟穩定恢復的基礎尚不牢固。下一步，要繼續采取有效措施，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，加強產業鏈上下游協同創新，持續鞏固工業經濟穩定恢復勢頭，努力促進供需動態平衡。

總之，近期限產預期被證偽疊加需求轉弱，將雙重沖擊鋼材價格。綜合整個黑色板塊來看，鋼材已經從主要上漲品種轉為空頭配置品種，鋼材生產利潤持續承壓，鋼材價格明顯弱于原料。操作上，建議短期繼續“多單配置焦煤焦炭，空單配置螺紋鋼熱卷”；單邊策略方面，做空鋼材仍有空間，重點關注鋼廠動態成本。

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