黑色系商品近日整體呈現下行態勢，其中雙焦連續下跌三日，截至5月25日下午收盤，焦炭、焦煤主力合約分別收跌2.14%、1.68%。在煤炭保供穩價政策依舊的背景下，由于蒙煤進口增加、終端需求的拉動不足，市場普遍預計雙焦將繼續承壓下行。

焦煤供應增加

  近日蒙煤進口增加的消息主導著焦煤的供應邏輯，據我的鋼鐵網（Mysteel），5月25日策克口岸恢復通關，預計通關車數20—30車區間內，甘其毛都口岸昨天通關432車，后續仍有上漲空間。而除了蒙煤的增加外，進口供應整體也出現了明顯的增長，據海關總署數據顯示，4月我國進口焦煤425.6萬噸，同比增加22.2％、環比增加13.1％。與去年同期相比，4月自俄羅斯進口增加124.2％至170.7萬噸、自加拿大進口增加29.4％至81.6萬噸、自蒙古進口增加112％至130.8萬噸。

  雖然進口供應增加是目前焦煤供應的主要增量，但在保供政策下，國內供應也在穩步提升，根據汾渭統計數據，1-3月煉焦原煤產量同比增5.7%，其中3月同比增5.2%；1-3月煉焦精煤產量同比增2.26%，其中3月同比增4.8%。根據統計局數據，1-4月原煤產量同比增長10.5%，其中山西、陜西、內蒙古、新疆4省份的原煤產量同比分別增長9.9%、5.8%、14.6%和29%；而近期由于山西事故煤礦復產，汾渭統計周度焦煤原煤產量939.52萬噸，環比增9.42萬噸。雖然目前國產焦煤產量仍處歷史同期低位，同時永安期貨表示市場對數據的可信度存在較大爭議，但在“保供穩價”大基調下，永安期貨認為國內煤產量即使未能如數據顯示的那樣增長明顯，但大概率是向數據靠攏的。

終端需求未有明顯好轉

  對于黑色系整體的弱勢，下游終端需求成為了市場的主要關注點。雖然近期各地陸續推出房地產紓困政策，但短期內，終端需求在疫情的影響下起色較為有限。中鋼協數據顯示，5月中旬，21個城市5大品種鋼材社會庫存1208萬噸，環比減少37萬噸，下降3.0%，庫存繼續小幅下降；比年初增加420萬噸，上升53.3%；比上年同期增加2萬噸，上升0.2%；庫存處在高位且去庫速度緩慢。

  目前鋼材現實需求依舊偏弱，北方目前多降雨、大風天氣，且主要區域依舊受疫情影響，整體的施工節奏持續放緩，上周主要鋼材庫存同比增幅繼續擴大，工業用鋼、地產用鋼需求均比較疲弱。近日各地螺紋鋼出廠價格持續下調，據不完全統計，5月24日，約有17家鋼廠調整建材出廠價格，其中，螺紋最高下調80元/噸：在成材持續的下跌下，Mysteel數據顯示長流程鋼廠也面臨虧損局面；此外據不完全統計，截至5月25日，國內14家鋼廠發布檢修計劃，5月份鋼廠減產范圍擴大，涉及甘青寧桂等地。

  從成材角度來看，永安期貨分析，當前成材高庫存、低利潤，且即將進入淡季，即使對疫后需求抱有期待，當前現貨也跟漲乏力，鋼廠資金壓力逐步加大，不論是從鋼廠補原料庫存力度角度，還是打壓爐料的意愿角度，均對原料形成較大利空。

產業鏈利潤分配不均

  成材價格下跌對原料的利空形成負反饋，去年下半年以來煤焦鋼產業鏈利潤分配明顯不均，利潤主要集中在焦煤身上。而在鋼廠利潤受到擠壓的情況下，焦炭價格進一步壓縮，Mysteel表示，隨著焦炭開啟第四輪提降，焦企目前幾乎無利潤，鋼廠壓價意愿仍存，對原料煤采購較為謹慎，市場看降情緒仍存。但普遍處于盈虧邊緣的焦企對焦價下降抵觸情緒較強，也就會再次向上游傳導，擠壓焦煤利潤。在這樣的負反饋下，市場普遍認為，如果終端需求沒有回暖，鋼廠利潤仍處于低位的話，雙焦將繼續承壓下行。不過，從市場表現來看，雖然雙焦價格整體以下跌為主，但反復性較大，下跌并不流暢。

  總體來看，市場分析認為，焦煤進口雖然增長較快，但尚不足以使焦煤轉入過剩狀態。而下游壓力不緩解，短期內焦煤壓力亦難消退。而對于焦炭，焦炭多輪降價后中間投機貿易商入市提貨，焦企庫存下滑，心態略有好轉，考慮到當前焦企利潤處于盈虧邊緣，且原料端煤價弱穩運行，部分焦企對后市持觀望態度，多按需采購，預計短期內焦炭市場或穩中偏弱運行。

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