4月下旬以來，受多種因素的影響，鋼材需求復蘇遲遲未能到來，成材遲遲得不到需求的支撐，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯走強使得整個黑色系品種的高位振蕩格局出現了一些松動，整體自高位回落。不過近日印度上調鐵礦石出口關稅，對黑色系品種產生一定沖擊。當前黑色系產業鏈品種走勢分化，價格將如何演繹？

A需求復蘇慢于供應復蘇

  4月下旬以來，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯走強使得整個黑色系品種的高位振蕩格局出現一些松動，整體自高位回落，鋼材期貨更是一度跌穿去年11月末起的上行趨勢線。4月下旬至5月上旬，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約跌幅均達到10%，鐵礦石、焦煤和焦炭期貨主力合約跌幅更是超過13%。5月中旬以來，需求依然未改疲弱態勢，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯延續，鋼材期貨價格繼續走低，螺紋鋼期貨主力合約價格已回歸至今年1月上旬的價格水平附近，但原料價格則相對略顯堅挺。

究竟是什么原因導致黑色產業鏈品種走勢分化呢？

  當前階段黑色產業鏈的一大特點，即鋼鐵需求復蘇的速度慢于供應復蘇的速度，使得鋼鐵成材和原料價格走勢出現較為明顯的背離。5月中旬至5月26日收盤，螺紋鋼期貨主力合約下跌2.2%，而鐵礦石期貨主力合約價格走勢則保持重心小幅抬升走勢，反而累計上漲7.1%，成為黑色系期貨表現最強的品種。5月25日之前焦炭期貨主力合約下跌幅度整體小于鋼材，焦煤期貨主力合約維持2500—2700元/噸區間振蕩運行，成材和原料價格走勢分化較為明顯，但近兩日隨著國家保供穩價舉措再次深入推進，煤焦跌幅整體有所增加，焦炭主力合約跌幅達到2.6%，焦煤主力合約也下破了前期振蕩區間。

  此外，記者發現，市場對于5月22日印度政府調整鋼鐵相關產品關稅消息的反應，在成材和原料上較為分化。由于關稅調整最直接影響到商品成本，對印度政府來說，焦煤、焦炭進口稅率降低相當于調降了焦煤、焦炭的進口成本，而鐵礦和部分鋼材產品出口關稅提高則相當于提高了出口成本，因此價格對關稅調整的反應是比較敏感的。消息發布后，市場情緒被點燃。5月23日早上開盤后，黑色系商品集體高開，情緒上受到較強提振，其中鐵礦石期貨主力合約高開33元/噸，9點02分創下近10個交易日來的高點，較上日夜盤收盤價漲幅達到4.45%；高開幅度居于次位的是螺紋鋼和熱軋卷板，焦煤、焦炭高開幅度最小。

  俄烏沖突已對全球鋼鐵行業形成顯著沖擊，由于印度也是全球重要的鋼鐵產品資源國，因此其對鋼材出口加征關稅對國際鋼材價格有提振。此外，對我國鋼材出口有促進作用，如果印度鋼材出口減量，將給我國鋼材尤其是板材出口帶來替代性機會，有利于緩解我國鋼鐵行業的壓力。

B內、外需延續雙弱格局

  事實上，目前鋼鐵市場基本面沒有明顯變化，最容易對價格產生壓力的依然是疲弱的鋼材需求，以及原料走弱帶來的成本支撐力量的逐步縮減。

  值得注意的是，今年1—4月我國鋼材出口量依然維持低位，全球疫情形勢嚴峻，對需求未能提供過多助力，整體內外需延續雙弱格局。但在外需方面，存邊際小幅改善預期。回顧來看，一季度俄烏沖突升級使得全球鋼鐵資源出現階段性偏緊格局，為國際鋼價帶來大幅走強的機會。綜合來看，當前我國鋼材價格相較于海外鋼材價格仍存在較強出口優勢。

  “在此背景之下，若印度增加部分鋼材品種出口關稅使得其鋼材出口有所縮減，一方面一定程度上或再次加劇全球鋼鐵資源供應緊張程度，進而對國際鋼材價格走勢提供部分支撐，而我國鋼材價格的出口優勢有望得以維系；另一方面我國鋼材出口或迎來部分替代性機會，對于國內弱需求的壓力可產生一定對沖作用。從提高出口關稅的鋼材品種來看，后期板材市場的供需矛盾緩解程度較線材市場預期會更強。”

  記者注意到，原料方面，沙鋼自2022年5月25日起下調廢鋼價格100元/噸，焦炭也已完成三輪降價，且在成材出貨不暢即資金面臨壓力的影響下，鋼廠對于焦炭等原料到貨的控制行為及意愿偏強，導致市場第四輪降價預期也依然較強烈；焦煤市場情緒同樣也有反復，除少數優質煤種價格小幅上調外，大部分煤種成交仍然偏弱。不過蒙煤策克口岸開通試運行，5月23日甘其毛都口岸煤炭通關量達到425車，也仍有增加預期，整個原料供需格局偏向寬松帶來價格走弱的壓力依然存在。鐵礦石供應方面，5月外礦發運量整體有所回落，其中非主流礦發運更是大幅走弱，整體供應端依然沒有太明顯的恢復。“指數回落再加上印度加征鐵礦石出口關稅的消息，或使得非主流礦發運重回低位的預期進一步增強，短期礦價在供應端方面仍存有一定支撐。”

  我國從印度進口的鐵礦石品種中球團占比較大，2021年我國從印度進口球團占球團總進口量的近三成，印度關稅提高尤其是球團關稅大幅提高后會使得鐵礦石出口成本大幅抬升，對于進一步推高球團溢價的預期相對更強，一定程度上將削弱球團價格的競爭力。除了后期印度球團到中國減量相對最大以外，也會促使我國鐵礦石入爐配比結構的調整。另據消息稱，部分貿易商已經明確不履行6月以后的球團合約，預計現有使用印度球團的鋼廠會調整成更有性價比的國內球團。

C后期市場交易邏輯生變

  “對后期行情邏輯而言，雖然近期印度調整鋼鐵相關品種出口關稅對市場心態即供需格局預期產生了一定干擾，但其難有決定性話語權，畢竟價格的本質還是商品供需關系作用的結果。因此突發性市場消息多會作用于短期情緒面，而對于實質性的供需格局難以起到扭轉性作用。風險需要防范，中長期邏輯仍需回歸供需核心。”

  從整個鋼鐵產業鏈角度來看，當前黑色系商品的核心無疑還是集中在終端需求復蘇方面，而需求端邏輯關鍵還是要看疫情后的需求復蘇情況。

  “當前鋼材市場的總體特點是供應恢復速度大于需求恢復速度，使得鋼材產銷增速差仍保持正增長，供應整體依然強于需求，對應鋼價短期所受自身供需壓力仍偏強。”邱怡宏說，當前土地成交以及商品房銷售反映的終端需求仍無明顯起色，維持底部振蕩格局，同比也仍存較大差距。1—4月，房地產新開工面積也大幅走弱，螺紋鋼表觀消費和貿易商成交也依舊表現低迷，當下需求仍未得到釋放，期貨市場情緒也不斷受到現實的拖累。

  從鋼材庫存表現也可得到相應佐證，鋼材社會庫存由于去庫進程表現不佳，壓力繼續凸顯。上周螺紋鋼社會庫存下降而鋼廠庫存仍在小幅積累，螺紋鋼社會庫存去庫進程依然遠不及往年，甚至同比增速已回正，反映短期貿易端銷售仍不夠順暢，且鋼廠庫存積壓也略顯明顯，反映螺紋鋼后市情緒仍偏弱；熱卷社會庫存和鋼廠庫存均小幅下降，熱卷廠庫同比處低位，反映廠庫壓力相對較小。疊加印度上調板材類部分品種關稅對情緒上的加持，卷螺價差或有部分企穩支撐。

  地產利好政策再現，并未帶來市場情緒好轉，相反螺紋鋼弱勢基本面未變，供應短期減量，但需求表現疲弱，且淡季臨近，弱勢基本面繼續承壓鋼價，預計鋼價仍會振蕩偏弱運行。

  未來鐵礦石的主要矛盾仍在于需求端，包括自身需求以及國內成材的需求。邱怡宏認為，就當前情況而言，無論是鐵礦石還是焦煤、焦炭的需求，最大的限制有三個方面：一是鋼廠和焦化廠低利潤和低庫存對生產恢復的限制比較強，且鋼廠利潤的修復短期來看也較有難度。二是全年粗鋼平控任務對整個鋼鐵生產的影響，既限制了全年鋼鐵產量，也平抑了原料需求放緩的節奏。三是國內物流運輸回歸正常仍需時間。當前原料端現實強于預期，鐵礦石在疏港量高位和港口去庫順暢的情況下仍有望堅挺。

  近期煉焦煤價格下跌后下游采購積極性也略有上升，短期焦煤期貨也有望強于現貨。但在終端需求啟動之前黑色產業鏈負反饋的風險依然較大，所以整個需求恢復空間確實仍有限，上半年需求恢復至去年同期水平還存在一定難度。二季度原料供需差環比仍存擴大風險，二季度末或三季度初鐵礦港口庫存和焦煤、焦炭總庫存的情況對后期供需平衡的反饋將更加重要。

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