目前來看，供應端的壓力逐漸緩解，鐵合金基本面有望改善，加之成本端對鐵合金價格存在支撐。筆者由此預計，鐵合金短期下行空間不大。

  年初以來，鐵合金價格的漲幅較為可觀，但是上行驅動并不是源自自身供需結構的改善。硅鐵上漲主要是由于地緣政治沖突的影響，導致全球硅鐵供應出現短期缺口，出口明顯增加。而錳硅價格上漲的驅動在于其成本端錳礦價格明顯走強。

  不過，進入第二季度后，以上驅動均逐步減弱，鐵合金前期累積的供應過剩矛盾開始顯現。疊加下游終端需求不暢，導致整個黑色系估值承壓，鐵合金價格從高位快速回落，調整較為劇烈。不過，經過本輪下跌后，當前鐵合金期現價格已經較為充分地反映了悲觀預期，下行動能不足，階段性底部特征顯現。

供應端壓力緩解

  年初以來，能耗指標對鐵合金供應端的約束出現階段性邊際放松，礦熱爐復產增多，錳硅和硅鐵產量持續回升，供應轉向寬松。另外，鐵合金價格走強也在一定程度上提升合金廠家的生產意愿。硅鐵由于地緣政治沖突原因，國外供應出現短期缺口，價格一度快速上漲。硅鐵廠家利潤水平明顯走擴，開工更為積極，產量觸及歷史高點。錳礦價格明顯上漲驅動錳硅價格走強，錳硅產量也一度回升至去年第二季度的歷史高點附近。

  隨著供應過剩矛盾顯現，其開始對鐵合金價格形成明顯壓制。近期，鐵合金價格快速回調使得廠家開工積極性受到抑制。錳硅廠家多數轉入虧損，主動減產意愿明顯，產量已經出現拐點。當前，硅鐵廠家開工率雖然尚未出現明顯下降，但是近兩周已經出現見頂跡象，隨著利潤大幅回落，短期產量較難進一步提升。總體而言，供應端對鐵合金價格壓力最大的時刻已經過去。

成本端存在支撐

  近期，焦炭價格持續回落，部分地區出現第四輪提降，但是錳礦港口庫存繼續快速去化，價格表現較為堅挺。與第一季度不同的是，近期南非礦走勢開始強于高品氧化礦。當前，錳硅現貨價格基本貼近實際生產成本，成本支撐邏輯短期將成為國內外錳硅市場運行的主要邏輯。相較而言，當前硅鐵成本端對價格的支撐力度不明顯。受原料端塊煤價格上漲的影響，蘭炭企業利潤下降至低位水平，近期挺價意愿雖然有所增強，但是漲幅并不明顯。硅鐵廠家仍有一定的利潤空間，硅鐵當前價格的安全邊際不如錳硅明顯。

黑色系估值回升

  年初以來，房地產投資不佳，新開工跌幅逐步擴大。疊加疫情影響，第二季度建材需求旺季不旺。同時，疫情對汽車消費抑制較為明顯。4月，汽車產銷量環比分別下降46.1%和47.6%，至120.5萬噸和118.1萬噸。4月產銷數據為近10年來同期新低，也是近10年來除2020年2月外所有月度產銷量的最低值。總之，硅元素和鐵元素的終端消費均較為疲弱。

  近期，南方降雨再度影響成材表觀消費，鋼廠廠內成材庫存壓力未出現緩解，當前處于年初以來最高水平附近。疊加國外鋼材價格出現明顯回調，國內鋼廠密集降價。鋼廠的低利潤對爐料端價格的負反饋進一步增強，五大鋼種產量持續下降。當前，鋼廠廠內鐵合金庫存充裕，企業主動補庫意愿不強，6月錳硅鋼招價格環比下降較為明顯。不過，鐵合金期現價格之前已較為充分地反映了悲觀預期，短期進一步下行空間不大。

  整體而言，近期市場對穩增長預期再度發酵，黑色系遠月合約估值水平均出現抬升。隨著疫情影響逐步減弱，錳元素和硅元素的終端需求有望迎來集中回補。在穩增長預期下，全年粗鋼表觀消費預計將大體持平于去年，下半年預計將實現10%以上的同比增速。隨著鋼廠利潤空間逐步修復，對爐料端價格將形成正向反饋，鐵合金鋼招價格有望得到提振。

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