黑色系品種走勢分化

  壓減粗鋼政策預(yù)期效應(yīng)漸退，黑色金屬品種強弱再度切換，前期強勢鋼材期價表現(xiàn)為高位振蕩，而原料端則迎來強勢反彈，其中焦煤領(lǐng)漲，主力合約低位反彈7.78%，鐵礦石主力期價也重回振蕩區(qū)間上沿。

  對于周二黑色系品種走勢分化，廣發(fā)期貨黑色系研究員周敏波認為，黑色系呈現(xiàn)成材弱，原料強的走勢，主要原因是市場認為鋼廠暫無實質(zhì)性減產(chǎn)行動，原料在貼水情況下上漲修復(fù)基差，而成材在升水情況下，短期面臨期現(xiàn)套利兌現(xiàn)壓力。其中焦煤走勢最強，其次是鐵礦和焦炭。當(dāng)前供給端收縮最嚴重的是焦煤，因澳煤不能進口導(dǎo)致供需缺口較大，同時需求端焦炭新增產(chǎn)量投產(chǎn)影響，缺口可能環(huán)比擴大，所以表現(xiàn)最強。

  “7月鋼材期現(xiàn)價格均呈現(xiàn)不同幅度上漲，而驅(qū)動價格上行的主要邏輯就是供應(yīng)端利好。一方面七月初北方鋼廠主動停產(chǎn)，樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率和日均鐵水產(chǎn)量均高位大幅回落，創(chuàng)下年內(nèi)新低，而螺紋和熱卷周產(chǎn)量同樣減量。另一方面則是壓減粗鋼產(chǎn)量政策利好預(yù)期。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說。

  “上周在多省陸續(xù)明確壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù)的助推下，黑色系呈現(xiàn)成材強原料弱的嚴格壓產(chǎn)邏輯走勢，而隨著政策預(yù)期落地，黑色系重回現(xiàn)實供需邏輯，即鋼材需求仍處淡季，現(xiàn)實支撐力稍顯不足，原料在成材利潤修復(fù)以及供給端壓力不明顯的支撐下剛需保持堅挺，與上周由減產(chǎn)引發(fā)的需求走弱預(yù)期形成一定反差，原料傾向于演繹季節(jié)性修復(fù)基差行情，這也是近日黑色系走勢分化的主要原因之一。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

  據(jù)悉，目前市場對壓減粗鋼產(chǎn)量主流看法是平控政策執(zhí)行，2021年1—5月全國粗鋼產(chǎn)量累計增量為6027.76萬噸，若按全年平控政策執(zhí)行，對應(yīng)的6—12月日均粗鋼產(chǎn)量需減少28.17萬噸，而2020年6—12月日均粗鋼產(chǎn)量為300.20萬噸，壓減產(chǎn)量占到去年6—12月的9.38%，下半年鋼市供應(yīng)減量依舊明顯。

  記者從企業(yè)人士處獲悉，目前鋼材需求端仍未脫離季節(jié)性淡季，但貿(mào)易商心態(tài)已有好轉(zhuǎn)跡象，疊加偏穩(wěn)健的貨幣政策有助于穩(wěn)定市場情緒，整體鋼材供需格局邊際維穩(wěn)。鐵礦發(fā)運端雖季節(jié)性略有恢復(fù)，而需求端仍存在較明顯的結(jié)構(gòu)性矛盾，高低品價差、塊礦和球團溢價仍維持高位，供需格局整體仍偏緊。焦炭供應(yīng)端略趨于寬松，庫存小幅回升壓力略顯，供需整體略顯寬松。焦煤需求在焦炭利潤的支撐下較穩(wěn)，當(dāng)前產(chǎn)量仍未恢復(fù)正常，尤其是部分優(yōu)質(zhì)煤種供給仍然偏緊，使得當(dāng)前供需情況略好于焦炭。

  “得益于供應(yīng)端利好，淡季鋼價迎來反彈，但當(dāng)前淡季效應(yīng)延續(xù)，鋼市基本面相對偏弱，強預(yù)期與弱現(xiàn)實將繼續(xù)博弈，鋼價短期振蕩運行為主。不過，壓減政策兌現(xiàn)概率較大，下半年鋼市供應(yīng)減量顯著，而需求端難見塌陷式下降，鋼市供需格局將迎來改善，屆時中期鋼價走強依然可期。”涂偉華說。

當(dāng)前的交易邏輯

  周敏波認為，限產(chǎn)背景下，兩條主線決定下半年黑色金屬走勢：一是粗鋼產(chǎn)量平控政策落地方式和節(jié)奏；二是旺季需求成色。理論上，平控政策導(dǎo)致的產(chǎn)量收縮會大于需求下滑程度，但目前市場對于平控政策落地還存在分歧。鋼材下游需求呈現(xiàn)國內(nèi)弱，海外強的結(jié)構(gòu)，基建和地產(chǎn)偏弱，制造業(yè)和出口高穩(wěn)，如果旺季需求不及預(yù)期，價格難創(chuàng)新高。

  邱怡宏認為，從后市來看，首先貨幣政策大概率不存在收緊流動性的強緊迫性，偏穩(wěn)健的貨幣政策仍有望支持房地產(chǎn)竣工鏈條及相關(guān)行業(yè)的需求；基建和制造業(yè)雖然上半年表現(xiàn)欠佳，但下半年在專項債加快發(fā)行以及需求旺季的推動下也將存在一定支撐；海外仍存在需求復(fù)蘇空間，而出口端政策的調(diào)整將限制我國出口對需求拉動的空間。因此，鋼材后市仍存在上行基礎(chǔ)，但出現(xiàn)上半年加速上漲行情的概率不大，將在需求的季節(jié)性調(diào)節(jié)下呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，需求旺季是鋼價強勢階段將。而原料端整體仍將受制于壓減粗鋼產(chǎn)量對于需求缺口的保障，鐵礦石市場存在供給重心上移、需求重心下移格局的預(yù)期，鐵礦供應(yīng)最緊張的時期已經(jīng)過去，后市行情關(guān)鍵將主要集中于需求導(dǎo)向，結(jié)構(gòu)性矛盾有望在發(fā)運增量恢復(fù)的助力下得到一定緩解。

  值得注意的是，隨著壓減政策效應(yīng)漸退，原料端運行邏輯重回自身基本面，其中黑色金屬品種焦煤基本面相對良好。

  涂偉華認為，焦煤緊平衡格局短期仍未改變，前期停產(chǎn)煤礦產(chǎn)能較大，樂觀預(yù)期7月中下旬方能恢復(fù)，而恢復(fù)期間洗煤廠、獨立焦化廠、鋼廠自帶焦化同時面臨補庫，全面恢復(fù)供應(yīng)預(yù)計需要3個月。由此可見，國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)到產(chǎn)量釋放存在時滯，蒙煤通關(guān)雖逐步恢復(fù)，但仍無法補充澳煤缺口，煉焦煤供應(yīng)偏緊仍難緩解。與此同時，焦化利潤高位下焦企生產(chǎn)較為積極，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)焦煤延續(xù)較好去庫，短期需求存有支撐，而且隨著新增焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，中期需求同樣樂觀。另外，蒙煤通關(guān)恢復(fù)帶來供應(yīng)回升預(yù)期，疊加壓減粗鋼產(chǎn)量政策給予原料需求沖擊，焦煤期價短期承壓回落，但基本面并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)短缺依舊存在，而需求端表現(xiàn)較好，良好基本面下焦煤價格偏強運行。

邱怡宏則認為，煤焦鋼礦均存在大方向指引，但同時也缺乏供需雙方的共振力量，因此，黑色系市場下半年會存在不同階段運行邏輯帶來的一些結(jié)構(gòu)性或波段性機會，波段性節(jié)奏將更為重要。

  “從靜態(tài)看，目前黑色金屬強弱依次是焦煤>鐵礦>焦炭>成材，同時前期限產(chǎn)預(yù)期下，原料已經(jīng)下跌了一波，短期可能將向上修復(fù)基差。考慮到黑色金屬價格整體處于高位，同時存在限產(chǎn)政策干擾，在9月、10月合約上限產(chǎn)和需求或都難證偽，價格在預(yù)期引導(dǎo)下將易漲難跌；如果限產(chǎn)或者需求任何一方被證偽，關(guān)注1月合約預(yù)期差下的做空機會。”周敏波說。

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