關注宏觀環境變化和鋼廠限產力度

  通過對比2013年和今年的宏觀環境，筆者發現，螺紋鋼此輪下跌周期的邏輯驅動和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這也就決定了螺紋鋼此輪下跌行情的持續時間和下跌幅度存在不確定性。

  周期輪回，鑒古知今。鋼鐵產業作為周期性特征顯著的行業，其漲跌周期背后總是蘊藏著相似的邏輯。回顧螺紋鋼期貨上市以來的行情，經歷過2008年金融危機之后的“四萬億元”政策，螺紋鋼價格維持了兩年的上漲行情；然后經歷2011—2012年為期兩年的寬幅振蕩行情；2013年年初至2015年年底，在信貸收縮的驅動下，經歷了為期3年的持續下跌行情；2016年年初至2021年第三季度末，在供給側結構性改革、地產上行以及疫后政策等持續作用下，經歷了為期近6年的振蕩上漲行情。從2021年第四季度開始，在地產行業去杠桿等政策的共同作用下，螺紋鋼再度進入振蕩下跌階段。

  從螺紋鋼期貨加權指數走勢來看，螺紋鋼期貨上市以來共經歷4輪上漲和下跌周期。在這4輪周期中，不同階段的結構性行情又有很多相似之處。對比兩輪下跌周期中的結構性反彈行情，即2012年8月—2013年2月與2021年11月—2022年4月，在基本面和技術面上均存在著相似之處。

  既然兩輪下跌周期中的結構性反彈行情較為相似，那從今年5月開始的螺紋鋼下跌行情會不會重演2013—2015年期間的行情走勢呢？與2013年相比，螺紋鋼的基本面有無相似之處？答案顯然是肯定的。概括起來可以總結為“兩個相似之處，一個不同之處”，下面筆者就具體情況展開分析。

第一個相似之處：地產均處于調整階段

  在影響螺紋鋼價格的諸多因素中，需求因素所占權重絕大部分時間處于首位，需求變化對螺紋鋼價格方向有著重要影響。在螺紋鋼的需求構成中，有超過六成的比例來自于地產。由此可見，地產周期變化對螺紋鋼價格方向起著舉足輕重的作用。

  筆者選取地產行業中用鋼最多的一個環節——地產新開工面積，作為表征螺紋鋼需求變化的核心指標。從上圖可以看出，2013年之后，為消除2008年金融危機之后宏觀政策的影響，以及2012年的“投資熱”，貨幣政策出現適時適度的調整。受此影響，地產行業也逐步進入調整周期。2013年年中至2015年年底，地產新開工面積同比大幅下降。這也意味著當時螺紋鋼的需求處于持續下降周期中。

  本輪地產調整周期始于2021年第二季度。在地產相關政策的驅動下，從2021年第四季度開始，地產新開工面積再次進入負增長狀態，疊加疫情影響，降幅呈現加速下滑態勢。受此影響，螺紋鋼需求降幅可見一斑。根據上述分析，我們可以清晰看到，當前螺紋鋼的需求表現和2013年有很大相似之處。

第二個相似之處：供應均呈現增長特征

  供應作為影響螺紋鋼價格的另一個重要因素，其變化方向同樣對螺紋鋼價格起著重要作用，某些階段甚至起著決定性作用。比如，2016—2017年開展的煤炭和鋼鐵行業供給側結構性改革，以及2021年出臺的“能耗雙控”政策，對螺紋鋼供應產生了較為顯著的影響。受此影響，螺紋鋼價格在需求端表現相對偏弱的環境下，走出了較為強勢的上漲行情。供應因素對螺紋鋼價格的影響可見一斑。

  在過去近20年的時間中，我國粗鋼產量呈現逐年上升趨勢。2013年，我國粗鋼月均產量為6454.8萬噸。而今年1—5月，我國粗鋼月均產量達到8712.7萬噸。

  可以看到，在2013—2015年期間，雖然鋼鐵行業進入了負債率高、利潤持續低迷的狀態，但是粗鋼產量仍然保持著持續增長趨勢。鋼鐵行業的供應彈性顯著偏低。今年以來，我國粗鋼的供應環境和2021年相比發生了顯著改變。2021年，在“碳達峰、碳中和”政策的驅動下，行業通過“能耗雙控”的方式，首度實現粗鋼產量同比下降。然而，自2021年第四季度以來，隨著“運動式減碳”方式修正，粗鋼生產的政策束縛消散，粗鋼產量重回增長趨勢。對比2013年和今年的粗鋼供應環境，筆者認為，兩者之間最主要的一個相似特征是供應均呈現增長趨勢。

一個不同之處：宏觀環境存在顯著差異

  宏觀環境對以螺紋鋼為代表的黑色商品同樣有著重要影響。本文選取社會融資這一指標，用以表征宏觀環境的變化。筆者通過統計分析發現，過去15年，社融累計同比和螺紋鋼現貨價格之間的相關系數達到0.4，呈中度正相關特征。通常情況下，社融周期拐點領先于螺紋鋼價格周期拐點。

  2013—2015年期間，為消除2008年金融危機后宏觀政策所帶來的影響，央行適時適度調整貨幣政策。受此影響，社融進入持續3年的下行周期，螺紋鋼價格也進入持續下行周期。自2021年年底以來，在積極財政政策和穩健貨幣政策的背景下，社融增速逐步企穩回升。通過對比2013年和今年的宏觀環境，筆者發現，兩者之間存在較大的不同。

  歷史總在不斷重演，但又不是簡單的重復。螺紋鋼再次進入一輪中長周期的下跌行情中。這一輪下跌周期的邏輯驅動和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這就決定螺紋鋼此輪下跌行情在持續時間和下跌幅度方面，與2013年相比或許會有所不同。

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