今年以來，受多重因素的影響，黑色系利潤呈現收縮的態勢。當前，黑色系企業該如何根據行業階段性特點及需求進行風險管理呢？期貨日報記者從一德期貨和東證期貨分別主辦的“DCE·產業行?衍生品服務企業風險管理系列活動”鐵礦石和雙焦專場上獲悉，隨著期貨等衍生工具的日益豐富，當前，越來越多的企業運用期貨等工具管理生產經營風險。與此同時，得益于標的期貨市場的發展和產業企業的深度參與，鐵礦石期權市場的參與度快速提升。
企業靈活運用期貨工具避險
“今年1—2月，受國內外樂觀預期和鋼廠高爐持續快速復產的提振，鐵礦石期現價格振蕩上行；3—4月，海外發運減量，疊加俄烏沖突爆發，加劇了對供應的擔憂，鐵礦石價格加速上漲；4月下旬開始，隨著美聯儲的縮表，鋼材出口明顯走弱，復產預期逐漸變為減產預期，原料鐵礦石價格開始下跌；6月后，由于現金流緊缺、庫存壓力大、成材端銷售不暢，鋼廠開始主動降價去庫存，給產業鏈原料端帶來負反饋。”津鴻國際貿易有限公司鐵礦石分析師金實說。
金實認為，企業目前需要充分關注鋼材需求環比走好的持續性、限產政策的落地以及供給端發運增量預期的兌現情況。
在現貨價格大幅波動的背景下，企業該如何通過套期保值降低價格波動對公司生產經營造成的不利影響，提升市場競爭力呢？
“企業面臨價格風險、庫存風險、資金壓力、利潤壓力，可通過套期保值進行相應的風險管理。”瑞茂通集團鐵礦石事業部副總經理安英哲說。
以庫存風險為例，結合自身庫存情況，鋼廠、貿易商可利用遠期（基差點價等）、期貨、期權等規避庫存風險。“高庫存背景下，在預期價格進入上漲空間且企業需要增加庫存時，既可以通過購買港口現貨或者固定價資源來達到增加庫存的目標，也可以通過遠期（基差點價貿易）或者買入套保等操作來增加庫存。同樣背景下，如果預計價格下跌，但由于其他原因不能降低庫存，企業就需要優化庫存成本，避免庫存大幅貶值，此時可以通過銷售部分港口現貨庫存，以基差點價的方式采購遠期現貨來實現庫存優化，也可通過賣出套保等操作來進行庫存價格風險管理。”安英哲表示，在低庫存背景下，如果判斷后期價格將下降，但是又不得不即時采購以滿足生產需要時，企業可以通過基差點價采購代替即時港口現貨價格采購，約定先以市場價格為臨時采購價格，先提貨保生產，結算價格以約定周期內的點價價格為準。
東證衍生品研究院黑色產業資深分析師顧萌圍繞雙焦套期保值案例和經驗進行了分享。山西某焦化企業A為獨立焦企，長協煤比例較低，多按市場價采購煉焦煤。同時，A企業副產品加工鏈較為簡單，主要依靠焦炭利潤，因此需要控制煉焦煤成本。2021年8月初，焦煤供應偏緊，供應收縮嚴重，為防止后期焦煤價格大幅上漲導致虧損，A企業對原料焦煤進行買入套保。9月初，焦煤期現價格上漲，現貨價格上漲1450元/噸，期貨盤面實現風險對沖獲利827元/噸，套保后原料上漲帶來的虧損減少至623元/噸，企業因此受益。
除原料端套保外，期貨工具也可充分幫助焦化企業進行產成品庫存保值。B企業為焦化行業龍頭企業，擁有完整的焦炭—化工產業鏈。隨著企業逐步擴大產能，產業鏈逐漸豐富，企業風險敞口也在逐漸增大，希望能利用期貨市場降低風險。由于B企業擁有自有煤礦，能夠保證大部分原料供給，套保產品主要為產成品焦炭。2020年3月初，因疫情影響，春節后下游需求弱勢，鋼材價格下跌，可能傳導至上游焦炭商品價格。為對沖焦炭價格下跌風險，企業開展了焦炭期貨賣出套保；4月初，準一級焦炭現貨下跌130元/噸，盤面下跌235元/噸，企業不僅對沖了庫存價格下跌風險，還額外獲得了105元/噸的收益。
鐵礦石期權助力行業穩健發展
“近年來，面對市場大幅波動行情，期權工具可以很好地解決尾部風險管理問題，合理利用衍生品，可以更加精細化地制訂事前風控方案。”一德期貨期權分析師曹柏楊說。
曹柏楊告訴期貨日報記者，具體來看，今年二季度鐵礦石期貨主力合約價格處于年內相對高位，從下游采購視角來看，除了期貨套保外，通過買入虛值看跌期權的方式對現貨庫存進行價格保護，可以產生較好的效果。
記者了解到，2019年，鐵礦石期權在大商所掛牌上市，為鋼鐵企業提供了更多元、個性化的避險策略和工具。近年來，隨著場外市場快速發展，鐵礦石場外衍生品也得到了越來越多的關注。
在曹柏楊看來，場外期權及含權貿易的參與群體在不斷壯大，通過常見的累購、累沽等結構，可以使企業在潛在收益與潛在風險之間尋求更好的平衡。從貿易模式的演化來看，由傳統的“一口價”模式到基差貿易，再發展至當前的含權貿易，衍生品市場的不斷發展正推動著行業貿易模式的迭代升級。同時，企業的風險管理目標也從絕對的價格管理過渡到相對的價格管理。在這樣的背景下，建立多層次的立體風險管理體系，對于企業未來的風險管理將有重要意義。
曹柏楊認為，是否將期權工具嵌入現貨貿易，需要企業進行綜合研判。一方面，要對含權條款的結構進行拆分，以進一步識別風險；另一方面，以看跌期權組合的賣出方為例，在鐵礦石價格處于相對低位的時點參與，從價格分布的角度來看是相對占優的。
企業套期保值要重視合規管理
近年來，鋼鐵產業鏈逐步探索參與期貨市場，參與過程中也面臨著一些問題及挑戰，其中合規管理是解決問題的關鍵。
安永華明會計師事務所專業業務合伙人田雪彥表示，企業要嚴守套期保值原則，以降低實貨風險敞口為目的，與實貨的品種、規模、方向、期限相匹配，不得開展任何形式的投機交易。要將金融衍生業務盈虧與實貨盈虧進行綜合評判，客觀評估業務套保效果。對于上市公司來說，信息披露至關重要，做好套期會計，能幫助企業更好進行風險管理、實現合規化經營，助力企業長期穩定發展。
顧萌認為，企業必須以現貨風險敞口來確定期貨套保的規模，同時，期貨頭寸自身的盈虧并不作為考核的主要標準，而要關注能否起到穩定利潤的作用。
“期貨業務部應包含研究、交易、合規內控三個團隊，三個團隊之間不可兼職，相互之間需保持一定獨立性。”顧萌說，套期保值操作過程中，風控應涵蓋期貨操作整個過程。在交易前，決策委員會或公司管理層對于套保方案的審核形成第一道風控；在交易過程中，交易團隊內部需對交易過程進行有效監督，嚴防錯單發生，并在錯單后進行及時糾錯及匯報；合規內控團隊監控交易過程是否符合套保方案，是否符合相關機構對于企業參與期貨操作的要求；資金財務部則從資金角度監控整體操作過程，根據交易情況提前安排資金規劃，防范保證金不足風險。
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