6月中旬開始，螺紋鋼期價出現明顯回落，2210合約自高點累計下跌超1000元/噸。一方面，全球高通脹與加速緊縮的貨幣政策形成負反饋，海外各大經濟體下行壓力驟增，大宗商品見頂回落。另一方面，國內終端需求疲軟，引發黑色產業鏈負反饋，螺紋鋼期價加速下跌。目前來看，螺紋鋼供需邊際向好，逆季節性去庫，價格下方空間有限，但房地產對螺紋鋼的中長期需求存在明顯拖累。因此，在需求未出現明顯好轉前，螺紋鋼上方壓力仍存，預計未來一段時間以底部振蕩運行為主。

去庫幅度擴大

  從庫存方面來看，螺紋鋼逆季節性去庫，并且去庫幅度擴大，對價格有較強支撐。截至7月22日當周，螺紋鋼已連續5周維持去庫，去庫幅度擴大至74萬噸，而往年此時一般都是累庫。庫存直接體現的是供需博弈結果，所以目前螺紋鋼具備反彈基礎。

  產量大幅下降是造成螺紋鋼逆季節性去庫的主要原因。7月以來，由于鋼廠持續虧損，引發鋼廠集中檢修，日均鐵水產量大幅下降至219萬噸，距離最高點243萬噸已有9.9%的降幅。不過，筆者觀察到，從7月中旬開始，隨著廢鋼價格不斷下跌，電爐鋼利潤有所回升，電爐鋼產量連續兩周出現小幅回升，但電爐這種增幅不足以對沖高爐端的下跌，所以短期螺紋鋼產量在高爐大規模檢修帶動下繼續下降。

需求表現疲弱

  不過，當前需求表現依然疲軟。螺紋鋼的需求主要來自房地產和基建，房地產的現實難題拖累中長期鋼材需求。當前，房地產前端拿地和新開工看不到明顯改善。相關部門6月公布的房地產數據顯示，6月房地產銷售同比好轉，但新開工和土地購置面積同比降幅較5月有所擴大，6月土地購置面積和新開工單月同比分別下降45.08%、52.81%。房地產銷售端與前端投資呈現分化格局，顯示疫情過后開發商加快推盤和銷售回款的速度，但并沒有意愿或者能力提高前端投資。當前，對房地產企業來說，最重要的就是保證銷售以回籠資金，才會逐步向前段拿地和新開工傳導，所以銷售端就顯得尤為重要。其實，6月以來，隨著上海、北京等核心城市疫情緩解，以及穩增長政策的落地和實施，房地產銷售環比跌幅有所收窄，形成底部企穩的跡象。

  基建方面，今年以來，基建一直是作為托底經濟的主要抓手。1—6月，基建增速達9.25%。5月、6月是專項債集中發行期，這兩個月專項債累計發行2.14萬億元，占全年專項債規模的60%。筆者認為，第三季度基建用鋼強度尚可，對螺紋鋼的需求有一定帶動，但整體需求還是受到房地產的拖累。

成本偏弱運行

  短期來看，由于國內處于螺紋鋼消費淡季，加之高溫天氣來襲，北方再次進入汛期，影響戶外施工進度，所以螺紋鋼下游需求表現依然不佳。截至7月22日當周，螺紋鋼表觀消費量為304萬噸，同比降幅為13%。不過，隨著市場進入8月，淡季影響減弱，下游即將步入消費旺季。如果螺紋鋼持續維持當前低產量和快速去庫的格局，那么進入旺季的螺紋鋼很有可能出現供需錯配的情況，進而驅動螺紋鋼出現一波反彈行情。

  從成本端來看，仍有下行壓力。近期鋼廠虧損繼續擴大，全國247家鋼廠盈利率降至9.96%，后期原材料需求仍有下滑驅動。然而，鐵礦石進入累庫周期，價格承壓下行。短期成本端偏弱運行，并且有進一步下跌的風險。

  綜合以上分析，當前螺紋鋼逆季節性去庫，供需基本面轉好，支撐價格反彈。不過，螺紋鋼基本面轉好不是需求驅動，而是產量大幅下降造成的結果。因此，成本端下行壓力偏大，進而影響螺紋鋼價格上漲幅度，預計短期螺紋鋼低位振蕩運行。中長期來看，海外經濟衰退預期仍存，疊加國內房地產引發需求疲軟，在此格局下，螺紋鋼價格重心將逐步下移。

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