低庫(kù)存或加劇供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)

  全球70%的鋼鐵生產(chǎn)需要使用冶金煤，中國(guó)作為鋼鐵大國(guó)，也是冶金煤的第一消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的59%。澳大利亞是我國(guó)主要的冶金煤進(jìn)口來(lái)源之一。2021年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布聲明：“無(wú)限期暫停與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)。”失去中國(guó)市場(chǎng)的澳煤，2020年出口量下滑至1.72億噸，2021年繼續(xù)下滑至1.67億噸。澳煤對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有多大影響？我們認(rèn)為澳煤產(chǎn)量或受天氣擾動(dòng)有所收緊，但新增產(chǎn)能釋放仍在持續(xù)，印度、歐洲市場(chǎng)可能會(huì)搶奪澳煤資源，然而，前者致力于擺脫對(duì)澳煤過(guò)度依賴，后者存在運(yùn)距問(wèn)題。

A澳煤在全球能源格局中的地位

  冶金煤又分為煉焦煤和噴吹煤，比動(dòng)力煤的碳含量更高、灰分水分更低。煉焦煤是生產(chǎn)焦炭的原料，而焦炭下游需求主要集中在鋼鐵工業(yè)（占比85%），其中高爐煉鐵是焦炭最主要的消費(fèi)領(lǐng)域。

  全球70%的鋼鐵生產(chǎn)需要使用冶金煤。煉焦煤在焦?fàn)t中“焦化”（隔絕空氣的條件下高溫干餾）以生產(chǎn)焦炭。高爐生產(chǎn)鐵水，噴吹煤被注入高爐底部，代替部分焦炭將鐵水保持在所需溫度。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，全球70%的鋼鐵生產(chǎn)依賴長(zhǎng)流程路線（即高爐煉鋼，需要使用冶金煤），30%通過(guò)短流程路線（熔化廢鋼，不需要使用冶金煤）。1噸高爐煉鋼需要約0.78噸冶金煤，因此中國(guó)作為鋼鐵大國(guó)，也是冶金煤的第一大消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的59%。

  澳大利亞是我國(guó)主要的煉焦煤進(jìn)口來(lái)源之一。通過(guò)整理2011至2020年的進(jìn)口煉焦煤數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2013年前蒙古國(guó)是我國(guó)最主要的煉焦煤進(jìn)口來(lái)源。受澳大利亞煤企規(guī)模化經(jīng)營(yíng)策略影響，澳大利亞于2013年反超蒙古，一躍成為我國(guó)煉焦煤第一來(lái)源國(guó)，此后在我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量中的占比一直維持在40%以上。

  高強(qiáng)度焦炭可提升高爐生產(chǎn)率，澳煤受全球追捧。焦炭在高爐冶煉中主要作為發(fā)熱劑、還原劑和料柱骨架，并起著改善料柱滲透性的作用，幫助爐渣和鐵水向下流入爐膛。高爐的生產(chǎn)率（單位時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的鐵水噸數(shù)）主要取決于可吹入爐內(nèi)的空氣量，而空氣量又是爐內(nèi)氣流滲透性的函數(shù)。如果焦炭的冷/熱強(qiáng)度較差，會(huì)過(guò)早分解導(dǎo)致?tīng)t膛透氣性差，從而降低高爐生產(chǎn)率。而澳大利亞硬焦煤和半硬焦煤生產(chǎn)的焦炭CSR（指反應(yīng)后焦炭角度，隨著CSR的增加，焦炭的“熱強(qiáng)度”增加）較高，因此受到全球焦企和鋼廠的高度重視。

  澳主焦煤使鋼廠能夠以較低的焦炭率運(yùn)行高爐。噴吹煤比焦炭便宜得多，是高爐焦炭的經(jīng)濟(jì)替代品，能承擔(dān)發(fā)熱劑和還原劑的角色，置換率一般在0.7—0.9（即1kg噴吹煤可以替代0.7—0.9kg焦炭）。噴吹煤的含碳量和熱值越高，焦炭置換率越高，大多數(shù)高爐以60%—70%焦炭和30%—40%噴吹煤的比例運(yùn)行。盡管澳噴吹煤具有高熱值、高焦炭置換率，但其成本效應(yīng)取決于澳大利亞優(yōu)質(zhì)焦煤的可用性：噴吹煤用量增加意味著發(fā)揮料柱骨架和改善料柱滲透性作用的焦炭用量會(huì)相對(duì)減少，為了保持高爐生產(chǎn)率，焦炭的高強(qiáng)度變得更加重要，尤其是大型高爐。

  與此同時(shí)，中國(guó)現(xiàn)有冶金煤的產(chǎn)量與品質(zhì)明顯不足。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.3億噸。假設(shè)長(zhǎng)流程占比85%，折算出我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)需要約6.8億噸冶金煤；而2021年我國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量?jī)H4.9億噸，國(guó)內(nèi)供應(yīng)明顯不足。

  此外，我國(guó)主產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤資源正在枯竭。我國(guó)低硫低灰的優(yōu)質(zhì)主焦煤資源相對(duì)緊缺，其中山西柳林煤為世界性稀缺資源，其主焦煤的質(zhì)量可與澳洲低硫低灰的主焦煤相媲美。然而，根據(jù)調(diào)研情況，山西柳林地區(qū)的部分優(yōu)質(zhì)主焦煤礦區(qū)剩余開(kāi)采年限已不足10年。由于前期過(guò)度開(kāi)采，優(yōu)質(zhì)主焦煤現(xiàn)存煤層開(kāi)采完畢，剩余煤層煤質(zhì)為高硫高灰的劣質(zhì)資源，這加劇了我國(guó)煉焦煤的結(jié)構(gòu)性短缺。因此，我國(guó)對(duì)澳主焦煤的依存度逐年提升。

B中國(guó)停止進(jìn)口后澳煤出口流向

  2020年10月，中國(guó)的發(fā)電廠和鋼廠接到非正式通知停用澳煤。2021年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布聲明：“無(wú)限期暫停國(guó)家發(fā)展改革委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)。”失去中國(guó)市場(chǎng)的澳大利亞，2020年冶金煤出口量下滑至1.72億噸（-6.8%），2021年繼續(xù)下滑至1.67億噸（-2.8%），對(duì)其主要出口市場(chǎng)進(jìn)行拆分我們發(fā)現(xiàn)：

  一方面禁運(yùn)對(duì)澳洲冶金煤的影響從2020年就開(kāi)始顯現(xiàn)。2020年，日本、中國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)澳洲冶金煤出口增量形成主要拖累，其中出口至中國(guó)的冶金煤數(shù)量下滑8.8%，對(duì)澳冶金煤出口減量的貢獻(xiàn)度達(dá)到30%。然而當(dāng)年中國(guó)生鐵產(chǎn)量全年同比增加4.3%，四季度同比增幅更是達(dá)到12.5%。

  另一方面中國(guó)停止進(jìn)口澳煤后，鄰國(guó)強(qiáng)勁的需求對(duì)澳煤出口形成支撐。2021年，澳洲出口至中國(guó)的冶金煤為零噸。禁運(yùn)實(shí)施后中國(guó)煤炭一度供需失衡，迫使中國(guó)鋼廠從非澳來(lái)源獲取供應(yīng)增量，來(lái)自俄羅斯、加拿大和美國(guó)的煉焦煤進(jìn)口量均有顯著增長(zhǎng)。相應(yīng)地，原先由中國(guó)消納的澳煤轉(zhuǎn)入其他市場(chǎng)，其中消納能力最強(qiáng)的是印度和日本，前者對(duì)澳煤出口增量的貢獻(xiàn)度高達(dá)200%，究其原因，在于印度冶金煤需求強(qiáng)勁——2021年其國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增幅為23%。

C印度、歐洲對(duì)澳煤依存度高

澳煤產(chǎn)量面臨擾動(dòng)

  新增產(chǎn)能仍在釋放，但勘探開(kāi)支有所下滑。QCoal的庫(kù)克礦現(xiàn)已投產(chǎn)，該礦是數(shù)個(gè)小型改擴(kuò)建項(xiàng)目之一，其余項(xiàng)目預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月陸續(xù)投產(chǎn)。考慮到動(dòng)力煤生產(chǎn)商面臨著財(cái)務(wù)、保險(xiǎn)和社會(huì)許可證等問(wèn)題，未來(lái)勘探可能以冶金煤為主。不過(guò)，澳大利亞煤炭勘探支出在一季度下降到4300萬(wàn)美元（同比下降15%），接近同期低位。

  天氣問(wèn)題是澳煤生產(chǎn)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。自去年9月受拉尼娜現(xiàn)象影響，澳洲東北部降雨量高于往年水平，今年3月、5月、7月均出現(xiàn)了暴雨中斷生產(chǎn)的情況。暴雨和洪水會(huì)淹沒(méi)礦井，影響港口和鐵路設(shè)施，還會(huì)導(dǎo)致煤炭庫(kù)存的水分含量增加。與此同時(shí)，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的勞工短缺也會(huì)阻礙煤炭生產(chǎn)運(yùn)輸，但是近期有緩解跡象。2022年一季度，澳大利亞商品煤產(chǎn)量0.96億噸（同比減少5.1%），創(chuàng)近5年新低。預(yù)計(jì)未來(lái)天氣因素（根據(jù)每日郵報(bào)，印度洋負(fù)偶極的海上西風(fēng)將導(dǎo)致澳州東部地區(qū)7月初的降水量超過(guò)平均水平，這種天氣可能持續(xù)4個(gè)月）仍將擾動(dòng)澳洲煤炭供應(yīng)，并持續(xù)至10月底。

印度、歐洲市場(chǎng)或搶奪資源

  在碳中和背景下，從長(zhǎng)時(shí)間看，全球冶金煤需求存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，鋼鐵生產(chǎn)仍然受到地緣政治不確定性和新冠疫情導(dǎo)致停產(chǎn)的擾動(dòng)。盡管存在上述需求不利因素，但當(dāng)前全球冶金煤庫(kù)存仍然緊張。

  印度是中國(guó)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其國(guó)內(nèi)冶金煤需求強(qiáng)勁。2021年，印度粗鋼產(chǎn)量基本恢復(fù)至疫情前水平，較2019年有明顯增量，兩年復(fù)合增速為3%。2022年上半年，日本、韓國(guó)、印度三大競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，僅印度粗鋼產(chǎn)量同比有增（增加9.2%），日本、韓國(guó)粗鋼產(chǎn)量下滑幅度均超4%。印度鋼廠宣布了價(jià)值110億美元的項(xiàng)目，未來(lái)兩年內(nèi)印度的煉焦煤需求仍有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

  然而，印度有意擺脫對(duì)澳煤的過(guò)度依賴。印度冶金煤進(jìn)口量為全球第一，然而，近期其國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)也有所釋放。與此同時(shí)，印度正在努力實(shí)現(xiàn)供應(yīng)來(lái)源多樣化。2021年，澳煤約占印度煉焦煤進(jìn)口的四分之三，而來(lái)自加拿大和美國(guó)的進(jìn)口份額分別下降到3%和5%。然而，在2022年上半年，暴雨和疫情一度中斷了澳煤對(duì)印度的供應(yīng)。因此，印度目前試圖從俄羅斯采購(gòu)更多冶金煤，兩國(guó)之間的鐵路運(yùn)力正不斷擴(kuò)大。

  歐洲進(jìn)口冶金煤的體量與韓國(guó)相當(dāng)，2022年一季度歐洲對(duì)澳大利亞冶金煤的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)近25%。歐洲對(duì)于俄羅斯煤炭的禁令將從8月開(kāi)始實(shí)施，或?qū)?lái)貿(mào)易流向變動(dòng)。

  綜上所述，澳煤產(chǎn)量或受天氣擾動(dòng)有所收緊，但新增產(chǎn)能釋放仍在持續(xù)，印度、歐洲市場(chǎng)可能會(huì)搶奪澳煤資源，然而，前者致力于擺脫對(duì)澳過(guò)度依賴，后者存在運(yùn)距問(wèn)題，對(duì)中國(guó)進(jìn)口澳煤形成的威脅有限。

D后市展望

  2013年1—8月，中國(guó)從蒙古進(jìn)口煉焦煤數(shù)量下滑至同期低位，6月、7月更是“攔腰斬?cái)唷保瑒?chuàng)同期新低；隨后，10月底兩國(guó)共同簽署《中國(guó)和蒙古國(guó)戰(zhàn)略伙伴關(guān)系中長(zhǎng)期發(fā)展綱要》，我國(guó)對(duì)蒙煤進(jìn)口量出現(xiàn)明顯反彈。

  與澳煤不同的是，蒙古這次為非正式限制，對(duì)澳煤的參考性在于：限制放開(kāi)后，進(jìn)口恢復(fù)在一個(gè)月之內(nèi)就可以顯現(xiàn)，不過(guò)需要注意的是，澳煤是海運(yùn)煤，存在運(yùn)力和運(yùn)距的擾動(dòng)；恢復(fù)力度由供需基本面決定，且絕對(duì)數(shù)量基本不會(huì)偏離近5年同期歷史區(qū)間。

  運(yùn)距短的市場(chǎng)將被優(yōu)先選擇：運(yùn)至中國(guó)的出口成本低。若中國(guó)取消澳煤禁令，澳大利亞煤炭的平均運(yùn)輸距離是增加的，尤其是到歐洲，禁令取消后運(yùn)距縮短，有助于降低澳煤出口成本。從歷史上看，澳大利亞向中國(guó)出口煤炭多使用好望角型船舶，由于運(yùn)力供應(yīng)幾乎沒(méi)有過(guò)剩，運(yùn)送中國(guó)的貨物必須取代運(yùn)往其他地方的貨物。

  澳大利亞昆士蘭州政府宣布7月1日起，針對(duì)煤炭出口實(shí)行新的累進(jìn)稅率，超過(guò)175澳元征稅20%，超過(guò)225澳元征稅30%，超過(guò)300澳元征稅40%，這無(wú)疑會(huì)增加礦山出口成本。盡管如此，在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，隨著供應(yīng)條件正常化，澳洲煉焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)將有所下跌，波動(dòng)性也將下降。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)主要仍在供應(yīng)端，例如天氣事件、潛在新冠肺炎疫情、進(jìn)口禁令以及俄烏沖突，低庫(kù)存可能加劇供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

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