焦煤受需求邊際好轉(zhuǎn)的影響，短期價格預(yù)計(jì)會有反彈。不過，從絕對價格來看，焦煤價格依然偏高。同時，隨著供應(yīng)逐步回升，基本面寬松格局將進(jìn)一步顯現(xiàn)，中期價格重心料逐步回落。

  焦煤估值依然偏高。6月中旬開始，黑色系普跌，鋼材、鐵礦石價格已經(jīng)回落到2021年之前的正常水平，但焦煤價格依然偏高，螺紋鋼與焦煤的比值、鐵礦石與焦煤的比值依舊處在歷史高位。2021年之前，焦煤期貨主力合約價格普遍在1500元/噸以下，長期價格中樞在1100—1200元/噸。隨著2020年國內(nèi)開始禁止進(jìn)口澳洲焦煤，加上疫情影響蒙煤通關(guān)，焦煤價格開始上漲。

  雖然今年受需求回落的影響，焦煤價格有明顯調(diào)整，但從絕對估值來看，2200元/噸左右的焦煤價格依然高于往年。另從整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配來看，焦煤利潤分配也是行業(yè)中最高的。因此，在高估值以及整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求不佳的背景下，焦煤繼續(xù)上行的壓力會越來越大。

  國內(nèi)產(chǎn)量以穩(wěn)為主。1—6月，我國焦煤累計(jì)產(chǎn)量2.47億噸，同比增長2.6%。第一季度焦煤產(chǎn)量有明顯回升，第二季度受疫情、安全檢查和價格下跌等各種因素影響，供應(yīng)有所下降，但從相關(guān)數(shù)據(jù)也能看到，今年限產(chǎn)力度小且沒有太多政策干擾，與2021年同期相比還是保持一定的增量。7月以來，煤礦安全事故多發(fā)，煤礦安檢階段性加嚴(yán)，但總體影響有限。目前，煤炭保供穩(wěn)價依然是主要的政策方向，并且近期焦煤出現(xiàn)一定幅度的反彈，促使煤礦開工率回升。按照汾謂煤礦公布的數(shù)據(jù)，周度焦煤原煤的產(chǎn)量有望保持在620萬噸，同比還是保持增量，國內(nèi)焦煤供應(yīng)以穩(wěn)為主。

  進(jìn)口量逐步回升。焦煤供應(yīng)的主要變量在于進(jìn)口端回升。國內(nèi)焦煤對外依存度在10%—15%，澳洲、蒙古的焦煤進(jìn)口對國內(nèi)焦煤的供應(yīng)影響非常大。1—6月，我國累計(jì)進(jìn)口焦煤2605萬噸，同比增長17%，預(yù)計(jì)7月焦煤進(jìn)口在去年低基數(shù)背景下同比還會保持增長。

  焦煤供應(yīng)的主要增量來自于蒙古和俄羅斯，1—6月，我國進(jìn)口蒙煤749.13萬噸，同比減少85.46萬噸，降幅10.24%。受疫情影響，上半年蒙煤進(jìn)口有所減少，策克口岸自2021年10月18日受疫情影響暫停通關(guān)以來，直到今年5月25日才恢復(fù)通關(guān)。不過，6月以來，隨著策克口岸通關(guān)恢復(fù)疊加疫情影響減弱，蒙煤通關(guān)有明顯增加。現(xiàn)在甘其毛都的日通關(guān)車輛達(dá)到500車，策克口岸的通關(guān)車輛在400車附近，短期會保持這一水平。從下半年來看，隨著中蒙鐵路竣工，蒙煤進(jìn)口預(yù)計(jì)還會有進(jìn)一步的增量。

  俄羅斯是今年焦煤主要的進(jìn)口增加國。1—6月，我國進(jìn)口俄羅斯焦煤844.66萬噸，同比增加94.54%。近期，俄羅斯焦煤到港仍呈高位振蕩態(tài)勢，進(jìn)口相對穩(wěn)定。隨著進(jìn)口利潤恢復(fù)，美國、加拿大的焦煤進(jìn)口也有回升驅(qū)動，再者澳洲焦煤的進(jìn)口一直是影響焦煤價格的另一個重要因素。在暫停澳洲焦煤進(jìn)口之前，澳洲基本是我國焦煤最主要的進(jìn)口國，占全部進(jìn)口量的40%以上。因此，一旦澳洲焦煤進(jìn)口放開，將對焦煤總體供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。今年多次傳出進(jìn)口放開的消息，從澳洲焦煤發(fā)往我國的數(shù)據(jù)來看，短期并沒有這一跡象，但仍需要密切關(guān)注。

  需求邊際有所回暖。焦煤此輪價格反彈的主要邏輯在于需求邊際好轉(zhuǎn)。前期鋼廠大幅減產(chǎn)導(dǎo)致焦炭、焦煤需求下滑，焦煤價格承壓。不過，近期焦鋼企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)，使得焦煤需求逐漸改善。目前，長流程鋼廠噸鋼利潤已經(jīng)恢復(fù)到300元以上，前期檢修的鋼廠在逐步復(fù)產(chǎn)。因此，9月之前，鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來焦煤需求好轉(zhuǎn)的確定性較大。不過，展望下半年，房地產(chǎn)依然拖累用鋼需求，焦煤需求回升的幅度和空間也受限。

  與此同時，庫存持續(xù)累積。隨著焦煤供應(yīng)回升，加上需求處在低位，焦煤供需格局從前期的緊缺轉(zhuǎn)為邊際寬松，表現(xiàn)為總庫存開始增加。庫存增幅主要集中在上游煤礦。按照汾謂煤礦的焦煤、精煤庫存和鋼聯(lián)的焦化廠、鋼廠、港口庫存數(shù)據(jù)推算，焦煤總庫存在7月開始增加，總量趨于寬松。

  整體來看，對焦煤來說，鋼廠和焦化廠延續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。在鋼材旺季來臨之前，預(yù)期無法證偽，焦煤價格存在一定支撐。不過，從中期來看，焦煤供應(yīng)回升和鋼材疲軟的需求確定性較大，反彈后價格還會繼續(xù)承壓。

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