“由于當(dāng)前市場已經(jīng)完全計價此次會議加息75BP，此次會議加息75BP，則市場將會走出風(fēng)險落地后的反彈修復(fù)行情。”

  “加息75個基點(diǎn)，市場反應(yīng)不會太大，因為已在預(yù)期之中。”物產(chǎn)中大期貨宏觀高級研究員周之云說，本次會議的關(guān)注點(diǎn)在于接下來美聯(lián)儲的加息路徑是否會有所改變。周三看11月加息75個基點(diǎn)的概率已經(jīng)達(dá)到61%了，加息50個基點(diǎn)的概率降到了28%，相比于一周前，市場對于11月的加息預(yù)期又有所提升，可以看到這幾天美股繼續(xù)下跌而美元指數(shù)又創(chuàng)了新高(110.87)，現(xiàn)在市場的中性利率在4.2%，比上一次會議還是提高了不少。

  縮表這塊，6月以來縮表進(jìn)程非常緩慢，截至9月下旬，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍有8.8萬億，較4月的高點(diǎn)8.96萬億僅縮水不到1500億。其中，6-8月的實際縮表規(guī)模為月均294億，僅為上限數(shù)字（475億美元）的62%。未來若縮表進(jìn)程加快，則對商品潛在的利空影響也會顯現(xiàn)。

  美聯(lián)儲加息對A股會有哪些影響？美聯(lián)儲持續(xù)快速加息，并且加息節(jié)奏快于非美國家，短期美元相對強(qiáng)勢仍將延續(xù)，給人民幣帶來一定被動貶值壓力。但是隨著中國穩(wěn)增長政策的逐漸見效，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美聯(lián)儲大幅加息帶來的美國經(jīng)濟(jì)衰退壓力，人民幣對美元匯率并不具備持續(xù)貶值的驅(qū)動力。對國內(nèi)股市而言，回顧歷史能夠發(fā)現(xiàn)匯率的絕對數(shù)值對A股造成的影響較小，但匯率短期快速貶值會造成A股承壓。當(dāng)前來看，隨著央行下調(diào)外匯準(zhǔn)備金釋放的積極信號，匯率貶值斜率變緩，對A股影響較小。當(dāng)前并沒有看到外資大幅流出A股的情況，因此美聯(lián)儲加息對A股影響較為有限。

  實際上，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)的影響，一是增加人民幣貶值壓力。二是中美國債利差倒掛，資金外流壓力增大。今年前7個月，債券通境外持有量共計下降4924億元；截至上周五9月16日，外資持有A股占流通A股市值的比重從年初的4.04%降至3.75%。三是海外“預(yù)期差”給國內(nèi)資本市場情緒面造成沖擊，風(fēng)險偏好下降。

  對A股市場受影響的邏輯是，美聯(lián)儲加息激進(jìn)→美債收益率回升&美元指數(shù)上行→中美利差擴(kuò)大&人民幣匯率繼續(xù)貶值→外資流出加快→股市下跌。但從實際情況看，A股對于美聯(lián)儲加息的反應(yīng)似乎并沒有海外市場那么敏感，或者說那么悲觀。一些和海外市場關(guān)聯(lián)性比較大的股票，因為歐美央行的激進(jìn)加息導(dǎo)致海外需求減弱，進(jìn)而導(dǎo)致這些國內(nèi)的制造業(yè)公司出口回落，從而可能間接受到海外加息的不利影響。

今年前四次加息對市場影響如何？

  回顧此輪加息周期，隨著美國通脹愈演愈烈，美聯(lián)儲被迫在2022年3月開始加息。從此輪加息情況來看，3月首次加息25BP，加息幅度以及公布的點(diǎn)陣圖暗示2022年將加息7次，均符合市場預(yù)期，會議結(jié)果公布后全球股票市場反彈，美元沖高回落。5月加息50BP，鮑威爾表示預(yù)計基準(zhǔn)情況下未來兩個月將繼續(xù)加息50BP兩次，市場鷹派預(yù)期明顯回落，推動美股大幅的反彈，美債收益率回落。隨后美國5月CPI再創(chuàng)新高打破了美國通脹見頂?shù)念A(yù)期，美聯(lián)儲被迫在6月及7月連續(xù)加息75BP。但因鮑威爾在7月會議中提及“將在未來某個時點(diǎn)放緩加息步伐"，再加上7月CPI好于預(yù)期的回落，市場風(fēng)險偏好明顯回升，一直到8月26日鮑威爾講話，市場對于美聯(lián)儲緊縮預(yù)期開始再次收緊。目前來看占美國CPI比重高達(dá)42%的住宅成本持續(xù)上行，同時勞動力成本居高不下導(dǎo)致美國整體CPI粘性較大，美聯(lián)儲本輪緊縮周期遠(yuǎn)未結(jié)束。

  6月和7月兩次議息會議之后的資產(chǎn)價格表現(xiàn)并不一致，究其原因，主要還是市場的預(yù)期不同，在6月議息會議之前，市場認(rèn)為鮑威爾給出的信號偏鴿派，加息會受到經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期影響而偏溫和，所以當(dāng)市場最終決定在6月加息75個基點(diǎn)的結(jié)果出來之后，資產(chǎn)價格開始大幅下挫以彌補(bǔ)未計價的預(yù)期成分。6月之后，7月的議息會議讓投資者保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，因為鮑威爾稱講不惜一切代價捍衛(wèi)美聯(lián)儲抗擊通脹的決心，所以預(yù)期較為充分，最終資產(chǎn)價格并未出現(xiàn)大幅下跌的情況。結(jié)合8月份鮑威爾在全球央行年會上的鷹派發(fā)言，可以看出市場對于此次加息75個基點(diǎn)的預(yù)期已非常充分，因此最終資產(chǎn)價格的波動主要取決于未來幾次會議的加息幅度如何。

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