在國內穩增長背景下，四季度用鋼需求存在邊際改善預期，螺紋鋼低庫存支撐也依然強勁。因此，預計四季度鋼價將先強后弱，鋼材價格中樞仍存在階段性上移預期。

  三季度螺紋鋼期貨呈“W”形走勢，整體表現為高點逐步降低、低點有所抬升。展望四季度，筆者認為，9月下旬螺紋鋼產銷同比增速差再度收縮，低庫存背景下，需求邊際改善預期再度為鋼價提供一定的支撐。

復產階段存多重差異

  自8月起，鋼企復產過程中出現了三重差異化表現：一是周度日均鐵水產量與五大材產量的恢復差距再次拉開，反映出傳統五大材以外的品種鋼增長速度更快；二是螺紋鋼長流程復產情況整體優于短流程，長流程產量呈現連續攀升態勢，而短流程雖然復產時間早于高爐，但在川渝等地限電影響以及廢鋼資源到貨量偏低的影響下，電爐呈現緩慢爬坡式復產，復產力度不大，短流程產量振蕩式小幅上移；三是螺紋鋼產量恢復強于熱卷，螺紋鋼產量自7月下旬7連升，9月中旬才逐步企穩。熱卷產量受制于卷螺利潤差持續走弱以及軋材限電相關影響，反彈時間短，且缺乏連續性。

利潤偏低或成常態

  三季度鋼企利潤整體呈先揚后抑態勢，鋼企盈利觸底反彈后再自高位有所回落。鋼企長期虧損格局不利于行業穩定及經濟穩增長，因此利潤修復的途徑成為關注重點。理論上，修復途徑主要有兩個：一是鋼材漲幅需超過原料，這就對四季度的需求增量有一定的要求；二是原料跌幅需超過鋼材，這就對四季度原料的供應增量或需求減量有一定要求。當前原料供應整體偏穩，在國家穩增長主線下，鋼企大規模減產的可能性也較為有限。因此，鋼企利潤增加的兩條途徑都存在一定困難，鋼企低利潤格局或成為常態。相比之下，鋼材需求恢復帶來的利潤修復途徑或相對容易，由此來看，最終矛盾的核心仍將回歸到需求端。

低庫存支撐仍強

  三季度地產政策加碼，從保交樓、保房企和注入流動性等方面多管齊下助力房地產市場風險化解。在此背景下，三季度房地產市場呈現房價下調、前端邊際企穩、竣工下行速度放緩的主要特征。其中穩增長“保交樓”政策的指導作用暫時對竣工方面的效果更明顯，對用鋼需求的提振仍然較為有限，銷售端整體表現偏低迷。但9月下旬高頻商品房成交數據大幅改善，在一定程度上釋放出邊際向好的部分信號，因此四季度需求仍有恢復空間。從房地產各指標的關系來看，四季度末或明年有望邁入新一輪地產周期，但新周期初期難以快速反轉，仍將以低位運行為主。

  總體來看，螺紋鋼供應端先后經歷了強收縮和近兩個月的復產，而且天氣、疫情等因素的影響也在逐步減弱，所以供應端最大的彈性已經顯現完畢。而且在鋼鐵企業維持常態化低利潤的背景下，鋼材自身產量調節動能轉弱，產量的調節更多將依賴于需求端的變化。

  四季度初期仍屬于“金九銀十”的季節性需求旺季窗口，所以關注重點仍將落在鋼材需求的表現上。從全局角度來看，在國內穩增長背景下，四季度用鋼需求存在邊際改善預期，螺紋鋼低庫存支撐也依然強勁。因此，預計四季度鋼價將先強后弱，鋼材價格中樞仍存在階段性上移預期。

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