國內黑色系期貨多個品種雖在10月份跌破了年內前低位，但在10月末開始集體反彈。相較于成材，本輪原料反彈的勢頭明顯更強，雙焦主力合約自11月1日觸底之后強勢反彈，截至11月15日收盤，焦炭主力合約累計漲幅達到14.86%，焦煤主力合約累漲15.13%，均收復了10月份大部分跌幅。回顧本輪反彈，筆者認為雙焦期貨之所以表現強勁，是因為品種自身基差修復與國內外宏觀利多共同推動。

  品種自身方面，價格發現是期貨市場的一大功能，因此盤面領先現貨并不意外。但在10月份的下跌行情中，雙焦盤面表現出過于超前的情況。以焦炭主力收盤價來看，10月份最大跌幅達到507元/噸，相當于提前反映了現貨5輪左右下跌預期。反觀現貨市場，11月上旬現貨第3輪提降才基本落地執行，且有貿易商反映很難以提降3輪價格拿到現貨。在現貨價格下調相對滯后的情況下，焦炭基差處于高位，在市場察覺現貨實際降幅可能達不到5輪之后，基差修復推動盤面上漲。

  宏觀方面，美國10月份CPI同比上漲7.7%，低于預期值8%及前值8.2%。隨著通脹顯露出下行苗頭以及美國本土經濟下行壓力加大，市場對于美聯儲繼續強力加息的預期有所降溫。根據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月加息50個基點，至4.25%—4.50%區間的概率為80.6%，加息75個基點的概率為19.4%。受此影響，近期美元指數快速下挫，跌破110關口，為大宗商品整體反彈創造了有利條件。國內方面，11月11日，國務院聯防聯控機制綜合組發布通知，要求在堅持“動態清零”總方針不動搖的情況下，對當前疫情防控政策進行優化調整，疫情防控對經濟活動的影響有望降低。據媒體報道，11月11日央行及銀保監會聯合發布支持地產行業的16條政策，其中提出房企半年內到期的開發貸、信托貸款等存量融資，允許展期1年，且可不調貸款分類；鼓勵信托等資管產品支持房企合理融資需求，不論國企或民企。這有助于緩解房企資金鏈緊張問題，降低房企違約事件發生概率，對于市場信心也有較強提振，在消息傳出來后，地產股及黑色系期貨均明顯上揚。

  總體來看，雙焦本輪強反彈與品種供需面關系不大，品種高基差本就限制了盤面下跌空間，而宏觀利多頻出使得市場情緒快速扭轉，盤面進而出現可觀漲幅。

  當前焦炭2301合約已升水現貨100元/噸左右，焦煤2301合約也已接近平水，因此不少市場分析認為雙焦現貨有望止跌上行，筆者認為進入12月，隨著焦化、鋼廠原料冬儲備貨啟動，現貨確實有反彈動力，但考慮到鋼材的消費淡季也將到來，需求端無力支撐鋼廠利潤擴大，在當前鋼廠利潤整體微薄甚至部分虧損的情況下，焦炭現貨提漲幅度有限。

  往后來看，大宗商品交易的關注點可能已從海外加息轉移至經濟衰退引發的需求下行，因此即便美元指數走弱，對商品走勢也不宜太過樂觀。而對于黑色系來說，地產支持政策更多的還是防范化解風險，從10月地產數據來看，地產用鋼需求還將維持底部振蕩。隨著移倉換月時點臨近，雙焦2301合約的漲跌空間或都比較有限，而對于2305合約來說，短期盤面在諸多利多因素支撐之下整體表現偏強，但鋼價及鋼廠利潤在需求季節性走弱、庫存開始累積后有可能轉弱，隨著利多因素逐步釋放，盤面通過上漲提前交易冬儲補庫預期之后或再度轉弱，中期來看，可以關注遠月逢高沽空機會。

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