進入11月份以來，螺紋鋼期現貨價格均走出了一波觸底反彈行情。本輪價格反彈主要是由低庫存背景下的宏觀預期好轉所致，基本面的改善并不明顯。考慮到未來幾個月預期改善態勢還會延續，螺紋鋼遠月05合約階段性底部可能已經出現，但現貨和01合約仍會受到當下偏弱的基本面的壓制。

螺紋鋼需求偏弱，但有邊際改善跡象

  今年“金九銀十”旺季需求表現明顯差于市場預期，11月份之后，現實需求和投機性需求表現依舊不佳。11月1日—10日，商品房銷售面積同比下降28.37%，降幅較9月份擴大了9個百分點；建筑鋼材日均成交量也基本在14萬噸～16萬噸的區間內波動。

  不過，在基建投資的帶動下，11月份之后，需求較10月份有一定改善。盡管房地產主要指標繼續惡化，但10月份以來螺紋鋼的表觀消費量同比基本都維持了正增長，且瀝青和水泥的開工率也都處于高位，表明基建投資的回升對沖了部分房地產投資下滑所帶來的影響。同時，房地產方面出現了較多的利好政策。11月11日，央行和銀保監會出臺了金融支持房地產市場健康發展的16條措施。隨著一系列利好政策的落地，房地產下行趨勢或將趨緩，進一步推動螺紋鋼需求的邊際改善。

鋼廠減產開啟，但過程曲折

  受制于鋼廠利潤的收窄，10月下旬，長流程鋼廠再度進入減產周期。截至11月11日，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量為226.81萬噸，連續第4周回落，環比下降6.01萬噸；長流程螺紋鋼周度產量為264.91萬噸，連續第2周環比回落，環比下降4.6萬噸。短流程鋼廠因廢鋼價格下調，利潤得到修復，生產積極性有所提升，短流程螺紋鋼周度產量從10月中旬的25.61萬噸回升至31.55萬噸。

  不過，近期隨著廢鋼價格的強勢反彈，短流程鋼廠利潤明顯下滑，生產積極性有所減弱，最新一期的全國獨立電弧爐廠產能利用率環比回落了0.19個百分點。長流程鋼廠則因焦炭3輪價格調降的落地，利潤有所恢復，若這一趨勢持續的話，則可能會使長流程鋼廠恢復生產積極性。按照當下的利潤水平和需求狀況，鋼廠階段性減產的方向應該不會改變。但由于政策性限產的力度小于預期，本輪鋼廠的減產過程可能會比較曲折。按照9月下旬的產量高點計算，本輪減產中螺紋鋼產量僅下降13.29萬噸，且中間存在反復，降幅也遠小于6月—7月份上一輪鋼廠減產過程中75.31萬噸的降幅。

宏觀預期好轉，低庫存支撐遠月合約價格

  宏觀預期的好轉主要體現在兩個方面。一方面，市場對美聯儲加息進程放緩預期增強，10月份美國CPI數據低于預期，核心CPI增速見頂回落，失業率小幅回升，預計美聯儲12月份加息50個基點的概率已從56.8%提升至80.6%。另一方面，國內疫情現在仍呈現多點散發的態勢，但近期國內公布了疫情防控的20條優化措施，在堅持“動態清零”大方針的基礎上，更加強調科學精準防控，并強調禁止“一刀切”和層層加碼。同時，市場對于12月份的中央經濟工作會議和明年3月份的兩會進一步出臺利好政策的預期也比較強烈。

  今年初以來，受低利潤、低需求的影響，鋼鐵行業全產業基本都呈現主動去庫存的格局，目前不論是成材還是原料，庫存都處于歷史同期低位。截至11月11日，螺紋鋼庫存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸，已接近2018年的低位水平。同時，鋼廠原料庫存也持續下降。截至11月11日，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為9314.81萬噸，連續3周環比回落，同比下降1401萬噸；鋼廠的焦炭庫存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫存同比也分別下降了122萬噸和466萬噸。鑒于當下貿易商對于冬儲的態度極為謹慎，鋼廠亦處于減產周期之中，短期來看黑色產業鏈主動去庫存的局面還會持續一段時間。

  需要注意的是，在這種低庫存的背景下，一旦需求預期回暖，價格的彈性是非常大的。同時，需求預期好轉帶動鋼廠原料補庫亦會對螺紋鋼價格形成支撐。在11月份以來的這輪價格反彈過程中，鋼材盤面利潤的收窄也驗證了這一說法。

  綜上所述，螺紋鋼現實基本面依舊偏弱，供需階段性錯配還在繼續，這將對現貨及近月01合約價格形成壓制。但目前宏觀預期已經明顯好轉，疊加全產業鏈低庫存的現狀，遠月05合約的價格中樞將逐漸抬升，而反彈高度則仍需取決于后期基本面的改善程度。

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