臨近年底，螺紋鋼冬儲即將到來。目前鋼貿商面臨資金受限、現貨存儲意愿普遍不高的局面，可以選擇在螺紋鋼期貨合約上建立冬儲庫存。

現貨價格或高于預期

冬儲通常是貿易商為了能在冬季以更優惠的價格購入鋼材，以備來年旺季高價賣出獲取價差的一種方式。對于鋼廠來說，由于春節淡季，下游施工停滯，累庫風險增加，通過以相對優惠的價格賣出鋼材，既可以提前轉移庫存，又能降低資金占用成本，并規避價格波動的不確定性風險。冬儲的結算方式一般分為鎖價和后結算兩種。鑒于當前貿易商冬儲意愿普遍不高，且節后不確定風險較大，因此，今年鋼廠或主要采取后結算方式，即前期按照特定價格鎖定鋼材貨品，最終結算隨行就市，按照鋼價變動進行。

一般來說，冬儲通常是鋼廠與貿易商之間利潤的博弈。今年下半年以來，隨著鋼價持續走弱和成本的相對高位，鋼廠虧損持續擴大，整體盈利狀況不佳，因此，鋼廠冬儲讓利的空間有限。從計息政策來看，貼息率預計不會太高，這也意味著對貿易商保證金利息的返還力度不大。另外，今年貿易商和終端庫存普遍較低，對現貨價格形成一定支撐。同時，宏觀預期向好有望進一步提振市場信心。因此，今年冬儲現貨價格表現有可能明顯高于市場心理價位。

補庫提振作用有限

回顧近5年冬儲時節螺紋鋼價格走勢，通常春節假期之前價格變動較小，補庫對價格的提振作用有限，僅2021年和2022年出現一定程度的上升。進入春節假期之后，由于下游需求停滯，市場呈現有價無市，螺紋鋼價格會出現小幅回落，直至臨近旺季，價格再度抬升。不過，近5年節后旺季表現出現明顯差異：2018年和2019年價格波動相對平穩，而2020年因疫情暴發，價格大幅下探。2021年及2022年價格均出現一輪大幅上漲，這與當年宏觀調控、下游產業政策以及外圍市場環境等因素有關。庫存方面，冬儲期間累庫平均時長在12周左右，一般自節前4周開始，節后8周結束。而這一階段的累庫，一方面是淡季需求回落的被動壓力，另一方面則是冬儲主動補庫的推動。

通過比較來看，今年冬儲市場的表現更趨近于2022年春節前夕，政策層面利好令宏觀氛圍持續轉暖，不過從價格區間來看，暫時不具備冬儲的吸引力。

由于2023年春節較早，按照節前一個月時間推算，鋼廠將在12月中旬開始陸續出臺冬儲政策。對于貿易商來說，若現貨價格持續堅挺，則可以關注盤面虛擬庫存的盈利空間。

目前，從供需基本面來看，螺紋鋼延續雙弱格局，且未來需求下降的壓力將更加明顯。一方面，采暖季限產不及往年，今年華北地區限產主要集中在燒結，對粗鋼和鋼材產量影響有限。而穩經濟的大環境下，未來不太可能出現全面限產的措施。同時，隨著鋼廠利潤修復，主動減產動力不強。另一方面，淡季需求季節性回落壓力逐步顯現，疊加近期多地疫情反復，對市場發運和采購均有沖擊。后市隨著宏觀利好逐步消化，一旦庫存開始轉增，價格回落壓力將進一步凸顯。

綜上所述，臨近12月的冬儲時間，若螺紋鋼價格承壓回落，屆時期貨2305合約盤面建立虛擬庫存將具備一定價值。若價格下跌過程中基差持續走擴，即期貨跌幅較大，則盤面將更具冬儲價值。從目前市場冬儲心理價位來看，螺紋鋼3500元/噸以下均具有建立虛擬庫存的價值。另外，若基差平水，貿易商選擇現貨進行冬儲，也可在預期轉弱時進行及時套保來降低風險。

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