11月以來，在宏觀政策利好加持下，黑色系整體延續反彈，鐵合金盤面波動較大，尤其是近兩周呈現明顯的V形走勢。歲末將至，宏觀利好政策及下游補庫有望對合金需求形成支撐，但仍需警惕遠月煤電下移帶來的成本松動。在沒有更多驅動出現之前，鐵合金將維持寬幅振蕩格局。

供應端，今年硅鐵和錳硅產量分化明顯。硅鐵方面，今年1—10月硅鐵產量累計499萬噸，較2021年同期增長1%，增幅較1—9月擴大2個百分點。上半年硅鐵企業利潤豐厚，產能釋放較為充分；下半年產量先降后增，截至目前，主產區企業仍維持較高開工水平，預計11月硅鐵產量繼續回升。錳硅方面，1—10月錳硅產量累計793萬噸，同比下降5%，降幅較1—9月收窄1.8個百分點。今年鋼價低迷對錳硅行情拖累明顯，年初至今南方廠家成本利潤持續倒掛，尤其是6—8月，行業虧損加劇。回顧來看，減產挺價效果較為明顯，隨著供應壓力持續緩解，9月開始錳硅價格止降回升，也帶動廠家復產積極性，不過受制于電力成本差異，南方開工率始終低于北方。

需求端，今年1—10月，估算硅鐵需求量在492萬噸，同比增長5%，其中粗鋼消費同比下降2%；硅鐵出口同比增長39%；金屬鎂消費同比增長17%。從數據可以看出，今年硅鐵增量主要得益于非鋼領域，占比最大的粗鋼消費受制于疫情和地產投資拖累呈現負增長。今年鋼廠生產經營形勢不斷惡化，短流程持續虧損停產，長流程也長期處于盈虧邊緣，產業鏈零和博弈對合金需求也形成壓制。錳硅方面，1—10月錳硅需求量為869萬噸，同比下降2%，其中粗鋼消費同比下降2%，出口同比增加20%，但由于錳硅出口占比不足1%，整體影響十分有限。錳硅下游高度依賴粗鋼，今年粗鋼供需兩弱，也直接拖累錳硅消費下滑。

不過，近期國內宏觀利好政策頻出，對商品市場提振明顯。上周五，央行宣布將于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），共計釋放長期資金約5000億元。此外，各項地產紓困政策接連出臺，對于提振市場信心，穩定經濟大盤也具有重要作用。后市隨著房企資產負債狀況的持續改善，地產投資拐點也將對工業品需求形成利好預期。

雖然國內宏觀復蘇預期升溫，但海外需求依舊承壓。全球制造業PMI時隔兩年之后，已連續兩個月處于榮枯線以下，國內集裝箱運價指數從去年底便持續下行，顯示外需增速放緩，明年外貿出口壓力仍需警惕。世界鋼協數據顯示，全球1—10月粗鋼產量累計15.47億噸，同比下降3.4%，除中國以外國家和地區粗鋼產量累計6.9億噸，同比下降4.9%；分國家來看，日本、韓國兩國作為國內硅鐵主要出口國，1—10月粗鋼產量分別下降6.5%和5%，年內降幅持續擴大，這也直接影響國內鐵合金出口消費。海關總署數據，2022年1—10月硅鐵出口同比增加39%，雖然依舊維持正增長，但與一季度創下的120%的超高增速相比，下半年硅鐵出口其實是在不斷下滑的。展望明年，海外加息帶來的需求收縮和衰退風險將逐漸顯現，鐵合金出口份額面臨較大回落風險。

總的來看，四季度以來宏觀預期與鐵合金供需持續分化，多空博弈下，鐵合金維持寬幅振蕩行情。12月新一輪鋼招及下游補庫陸續展開，市場信心修復將對鐵合金需求形成一定支撐。但近期國際煤價持續下跌，對國內形成較強的預期沖擊，如果明年原煤價格高位回落，鐵合金成本邏輯也將大幅削弱。短期在沒有更多驅動出現之前，鐵合金將延續振蕩偏強格局。

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