今日黑色系商品走出單邊震蕩下跌的行情，從螺紋熱卷等品種的走勢來看，有進一步趨弱的跡象。那當前市場對于黑色系商品的擔憂到底在哪里？黑色系商品有無轉入趨勢性下跌的可能？
一、地產復蘇的隱憂
上周五，央行公布了今年1月份的金融運行數據。從數據的表現來看，社會融資總規模增幅為歷史第二高水平，這其中金融機構新增人民幣信貸更是創下歷史新高，信貸總量增長依然較為突出。但與此同時，內部結構分化同樣較為顯著。居民部門中長期貸款增幅創下同期新低水平(圖1)，反映出居民購房需求表現依然較為低迷。而這也使得市場對地產復蘇前景的擔憂再度加深。不過2月份以來，商品房銷售環比持續回升，同比降幅大幅度收窄，二手房銷售同比更是出現兩位數的增長。上述情況的出現，或將在一定程度上緩解市場對地產復蘇的擔憂。
圖1:居民中長期貸款
相較于居民中長期貸款的低迷表現，企業中長期貸款則延續了去年下半年以來的高增勢頭。企業信貸需求呈現出較為旺盛的特征。目前企業中長期貸款同比增速已經回升至16.3%的水平(圖2)。我們回顧2018年以來企業中長期信貸增速和熱卷期貨價格指數的相關性發現：兩者之間呈現出較強的正相關特征，前者具有較強的領先性，領先周期大致在3-6個月(圖2)。我們認為，企業中長期信貸需求的持續回升，一定程度上體現了企業投資意愿的增強。在此環境下，制造業復蘇驅動有望進一步增強。進而提振對上游鋼鐵原料的需求，這其中對以熱卷為代表的板帶材需求的拉動作用更為顯著。熱卷價格有望延續當前持續回升之勢。
圖2:企業中長期貸款增速與熱卷價格指數
二、高庫存的隱憂
市場另一個隱憂就是鋼材的庫存，尤其是唐山地區的鋼坯庫存。去年四季度以來，由于鋼廠利潤整體處于虧損狀態，鋼材供應得到了一定程度的抑制，鋼材整體庫存水平并不高。然而，由于鋼坯虧損幅度較之螺紋熱卷幅度相對較小，以及下游軋材虧損等因素影響，使得鋼坯供需持續處于過剩狀態。唐山地區的鋼坯庫存更是累積到140萬噸之上的水平(圖2)，創下歷史記錄。如此之高的鋼坯庫存，如同一座“堰塞湖”，考驗著今年旺季階段的下游需求表現。
圖3:唐山地區鋼坯庫存
三、會否轉入趨勢性下跌？
目前，從文華黑鏈指數1小時周期的走勢圖形來看(圖3)，已經出現了破位下行的跡象。那市場在當前位置當前時點，會否轉入趨勢性下跌呢？
圖4:文華黑鏈指數
我們認為：當前階段黑色系商品，從成材到原料，供需矛盾均呈現改善和增強的狀態；同時，自身黑色系商品的估值水平基本處于偏低狀態。這也就使得黑色系商品內部從成材到原料產生負反饋下跌的基礎較弱。因而，當前黑色系商品維持區間震蕩，等待需求表現進一步明確后，再定方向的概率較大。
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