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雙焦 上下兩難

   2023-02-16 期貨日報174

2月份以來,雙焦期貨價格延續(xù)偏弱態(tài)勢,雖然其間也出現(xiàn)過短暫反彈,但價格重心不斷下移。截至2月14日夜盤收盤,2月焦煤、焦炭主力合約累計分別下跌2.52%和6.18%。筆者認為,接下來雙焦盤面將轉入振蕩行情,前期空單及期現(xiàn)正套應離場觀望。

下有支撐

今年春節(jié)期間,旅游出行、電影票房等消費數(shù)據(jù)同比明顯回升,推高了市場對節(jié)后需求的預期。但目前看,終端需求恢復常態(tài)尚需時日,節(jié)后黑色系期貨價格表現(xiàn)偏弱。近期宏觀層面仍有不少積極信號,如1月份中國制造業(yè)PMI重回榮枯線上方;社融、信貸、貨幣數(shù)據(jù)均超預期,其中企業(yè)中長期貸款同比大幅增長預示著基建、制造業(yè)修復較好。綜合看,隨著價格回調(diào),此前預期過于樂觀累積的風險已有所釋放,后市強預期對黑色系價格仍有一定支撐。

數(shù)據(jù)顯示,截至2月10日,全國30家樣本焦企的平均每噸利潤為-66元,不具備煉焦資源優(yōu)勢的區(qū)域焦企虧損幅度更大。雖然焦化產(chǎn)能在過去兩年連續(xù)凈增長情況下整體趨于過剩,但從2022年的情況看,虧損對產(chǎn)能釋放將形成限制,焦企提產(chǎn)動力不足。產(chǎn)量提升受限后,雙焦低庫存問題將更加突出。今年春節(jié)前,下游對焦煤、焦炭的備貨補庫力度較弱,節(jié)前庫存處于歷史同期低位,節(jié)后下游又進入了季節(jié)性去庫階段,庫存繼續(xù)下探。當前焦炭總庫存同比降低11%左右,焦煤總庫存同比降幅達27%。

需求端看,隨著結束檢修的高爐陸續(xù)出鐵,1月以來鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步上升。據(jù)統(tǒng)計,截至2月10日,247家鋼廠日均產(chǎn)量接近229萬噸,為近5年中等偏高水平,鐵水產(chǎn)量較2022年同期增加約11%。可以看出,隨著鐵水產(chǎn)量回升,疊加行業(yè)利潤偏低、庫存低位,焦炭現(xiàn)貨價格第三輪提降遇到較強阻力,下行空間有限。

圖為2022年以來焦企利潤及螺紋高爐利潤走勢

春節(jié)前,受強預期推動,黑色系多個品種期貨價格走出升水現(xiàn)貨行情,焦煤主力合約小幅升水,焦炭主力合約接近平水。節(jié)后首個交易日大幅高開后,雙焦全面升水現(xiàn)貨,吸引了空頭及期現(xiàn)套利資金入場,也因此開啟下跌行情。以近期低點看,焦炭主力合約價格較高點下跌300元/噸。當前焦煤主力合約貼水現(xiàn)貨60元/噸,焦炭主力合約貼水現(xiàn)貨約170元/噸。筆者認為,當前盤面已恢復貼水狀態(tài),雙焦現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌空間較小,盤面有可能按“慣例”領先現(xiàn)貨市場反彈。

上有壓制

一方面,節(jié)后國產(chǎn)焦煤供應恢復速度較快。當前全國樣本焦煤礦加權開工率已高于節(jié)前水平,與去年同期基本相當。進口方面,近期“288口岸”蒙煤日均通關車數(shù)維持在900車以上,節(jié)后單日通關數(shù)量多次突破1000車,同時,中澳高層頻繁對話后,澳煤進口已經(jīng)重啟,雖然短期對供應影響不大,但后續(xù)有放量預期,再加上蒙煤增量,國內(nèi)焦煤供應轉為寬松的可能性增加,對價格有一定壓制。此外,隨著國內(nèi)煤礦產(chǎn)能持續(xù)釋放,港口動力煤庫存累積至歷年高位,引發(fā)近期動力煤價格大幅下挫,雙焦也面臨成本支撐弱化的問題。

圖為CCI山西低硫焦煤價格指數(shù)與秦皇島港5500動力煤價格趨勢

另一方面,節(jié)后鋼材期、現(xiàn)貨價格全面回調(diào)后,鋼廠的盈利水平再度轉弱,部分地區(qū)鋼廠已經(jīng)虧損,且當前終端需求還未恢復至正常水平。因此,短期看,鋼廠的利潤水平難以擴大,加上成本端鐵礦較為強勢,導致雙焦面臨鋼廠的壓力。對于多頭來說,雙焦的下行風險在于:一旦后期需求復蘇弱于預期,成材與原料負反饋啟動,屆時雙焦即便低庫存也將被動調(diào)降。總之,在煤炭成本支持弱化和鋼廠利潤難走擴的背景下,雙焦價格上漲空間也有限。


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